9月财政数据点评：增量财政资金落地，补缺口扩投资

陈国文分析师Email:chenguowen@lczq.com证书:S1320524070001 董利分析师Email:dongli@lczq.com证书:S1320525070001 投资要点： 相关报告 财政收入增速持续改善，中央财政收入增速降幅收窄，地方财政收入增速持平。1-9月一般公共预算收入增速达到0.5%，较前值提高0.2pct，连续三个月增速改善。从中央和地方看，中央当月增速持显著改善，累计增速降幅收窄，对财政收入负向拖累减弱，地方财政收入继续保持正增。整体看财政收入增速略高于年初预算目标0.1%，财政收入完成进度仍偏慢。 8月财政数据点评：增量政策渐行渐近2025.09.24债市收益率或震荡修复2025.08.26需求承压利好债市，静待扰动消退趋势逆转2025.08.19 税收收入增速显著提高支撑财政收入增速改善，非税收入增速大幅下降导致对收入增长贡献转向负拖累。反内卷政策、PPI回升、企业盈利改善、股市活跃度和征管效率提升等是主要原因，增值税、所得税、证券交易印花税保持较高增速。非税收入连续五个月单月负增长，9月降幅明显扩大，导致累计增速转为微负-0.4%。除基数抬升因素外，财政管理精细化、税收制度完善、土地市场低迷和经济转型等，都导致非税收入压缩，增强财政对税收的依赖。 中央支出增速进一步放缓，地方支出增速放缓趋势出现“转折”。1-9月，财政支出同比增速为3.1%，与前值持平。中央财政支出增速连续5个月下降，1-9月降至年内新低7.3%；地方财政支出增速2.4%，较前值提高0.1pct，此前连续4个月逐级放缓。结构上，民生类仍是重点，得益于财政稳投资力度加大基建类支出有所改善。社会保障和就业、教育及卫生健康等民生类支出维持较高增速；基建类支出项增速降幅显著收窄，节能环保、交通运输支出连续2个月增速接近20%。总体上财政支出进度仍慢于历史同期。 政府性基金收支分化，收入不足，支出超前。1-9月，政府性基金收入同比增长-0.5%，低于年初预算0.7%。土地出让金下降是导致政府性基金收入负增的主要原因，9月土地出让金降幅虽有收窄，但仍高达18%。支出端增速为23.9%，增幅较前值收窄6.1pct，高于年初预算目标23.1%。地方政府专项债发行提速，新增专项债9月完成进度约为83.6%，五年维度看完成进度仍偏缓。 向后看，四季度财政增量资金落地将助力经济平稳运行。9月发改委设立了新型政策性金融工具5000亿元，支持重大战略和重点项目建设，目前农发行已发放近千亿元。10月17日财政部公布又下达了5000亿元结存限额，用于补充地方政府综合财力，化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款，还用于重点支持经济大省符合条件的项目，结存限额资金规模和使用范围较过去均有扩大。增量资金落地将有助于扩大投资，支持四季度经济平稳运行。除此外，通过债务工具扩容，财政资金优化，政策工具创新及救助企业纾困等方式释放增量政策仍然可期。 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。 目录 1.财政收入增速继续改善，税收收入贡献增强.................................................................42.支出总体进度偏慢，基建类支出降幅收窄.....................................................................53.政府性基金收支分化，收入滞后于支出........................................................................74.增量资金落地，补缺口扩投资.......................................................................................85.风险提示.......................................................................................................................8 图表目录 图1一般公共预算收入累计同比增速（%）..................................................................4图2一般公共预算收入完成进度（%）..........................................................................4图3税收收入累计同比增速（%）.................................................................................4图4非税收入累计同比增速（%）.................................................................................4图5 1-9月税收收入细分项累计同比增速（%）.............................................................5图6 9月税收收入细分项贡献度（%）...........................................................................5图7一般公共预算支出累计同比增速（%）..................................................................6图8一般公共预算支出预算完成进度（%）..................................................................6图9中央一般公共预算支出预算完成进度（%）...........................................................6图10地方一般公共预算支出累计同比增速（%）.........................................................6图11 1-9月财政支出各分项同比增速（%）...................................................................7图12 9月财政支出各分项当月值（亿元）.....................................................................7图13政府性基金收入累计同比增速（%）....................................................................7图14政府性基金支出累计同比增速（%）....................................................................7图15地方国有土地使用权出让累计同比增速（%）.....................................................8图16地方政府新增专项债完成进度（%）....................................................................8 事件：2025年10月17日，财政部公布了2025年1-9月全国财政收支情况。1-9月，全国一般公共预算收入为16.39万亿元，一般公共预算支出为20.81万亿元，政府性基金预算收入为3.07万亿元，政府性基金预算支出为7.49万亿元。 1.财政收入增速继续改善，税收收入贡献增强 财政收入增速持续改善，中央财政收入增速降幅收窄，地方财政收入增速持平。1-9月一般公共预算收入增速达到0.5%，较前值提高0.2pct，连续三个月增速改善。从中央和地方看，中央当月增速持显著改善，累计增速降幅收窄至-1.2%，对财政收入负向拖累减弱；地方财政收入继续保持正增，累计增速为1.8%。整体看财政收入增速虽略高于年初预算目标0.1%，但完成进度为74.5%，低于历史同期均值。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 税收收入增速显著提高支撑财政收入增速改善，非税收入增速大幅下降导致对收入增长贡献转向负拖累。1-9月税收收入累计同比增速为0.7%，增速连续7个月提升，增速达到全年最高值。其中，反内卷政策、经济修复、股市活跃度和征管效率提升等是主要原因，增值税、所得税、证券交易印花税保持较高增速。非税收入连续五个月单月负增长，9月降幅明显扩大，导致累计增速转为微负-0.4%。除基数抬升因素外，财政管理精细化、税收制度完善、土地市场低迷和经济转型等，都导致非税收入压缩，财政对税收的依赖增强。 从税收收入结构看：（1）与生产相关税种增速改善，继续对税收增速改善形成较强支撑。1-9月国内增值税同比增长3.6%，较前值增幅扩大0.4pct，增速连续5个月提高；9月国内增值税拉动税收收入增长3.1个百分点，是推动税收收入增速的最大贡献项。企业所得税增速为0.8%，较前值提高0.5pct，拉动税收收入增长1.6个百分点。（2）国内消费税增幅扩大。1-9月国内消费税同比增速达2.2%，较前值增幅扩大0.2pct，消费税增速改善，指向消费收入进度回温。（3）个人所得税增速高位继续抬升。1-9月个人所得税同比增速录得9.7%，增幅较前值扩大0.8pct，五年维度看处于同期高位。除去年低基数及税务部门征管加强等因素外，股指上涨的财富效应，推升了个人所得税缴纳。（4）印花税增速持续扩大，土地与房地产税收增速降幅收窄，关税收入增速改善。得益于权益市场指数稳步上涨，1-9月印花税增速继续大幅提高，录得34.5%，较前值提高7.1pct，拉动税收收入2.7个百分点。土地增值税同比增速为-17.6%，较前值降幅收窄0.7pct；契税同比增速为-14.7%，较前值降幅收窄0.6pct。土地拍卖和房地产市场不景气，土地增值税和契税虽降幅收窄，但降幅仍较大。1-9月出口退税同比增速为8.6%，较前值下降0.4pct；关税增速降幅收窄1pct，录得-5.7%。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 2.支出总体进度偏慢，基建类支出降幅收窄 中央支出增速进一步放缓，地方支出增速放缓趋势出现“转折”。1-9月，财政支出同比增速为3.1%，与前值持平，低于年初预算目标4.4%。中央财政支出增速连续5个月下降，1-9月降至年内新低7.3%；地方财政支出增速2.4%，较前值提高0.1pct，此前连续四个月逐级放缓。从支出节奏看，1-9月一般公共预算支出完成进度为70.1%，处于近五年同期最低水平，完成进度较慢。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 结构上，民生类仍是支出重点，基建类支出有所改善。社会保障和就业、教育及卫生健康等民生类支出维持较高增速。1-9月社会保障和就业支出增速达到10%，与前值持平，是当月最大财政支出项。教育类支出增速下降0.2pct，录得5.4%；卫生健康支出增速下降0.4pct，达到4.7%。得益于财政稳投资力度加大，基建类支出项增速降幅显著收窄。其中，节能环保、交通运输支出连续2个月增速接近20%；农林水事务、城乡社区事务支出偏弱，降幅分别为-9%、-5.8%。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 3.政府性基金收支分