入境消费，修复几何？

宏观快评2025年10月20日 【宏观快评】 入境消费，修复几何？ ❖核心观点 华创证券研究所 本文关注入境消费，今年在扩大免签范围、优化离境退税等一系列政策支持下，入境消费高速增长，从北京、广州以及国际收支表的数据来看，预计今年增速有望达到40%以上，或拉动全年社零约0.2个百分点，2025年入境游客数、消费总额也有望超过2019年水平。从供需格局的视角来看，今年海外部门的“投资”（以外商投资企业的固定资产投资衡量）持续收缩，前8个月同比-15.4%，但“消费”（以入境消费+中国出口衡量）高增，1-8月同比6.9%。高消费&低投资的组合，客观上有助于经济恢复均衡。❖一、今年入境消费修复如何？ 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 2024年，入境消费修复至2019年的9成左右。一是总量上看，据文化和旅游部国际交流与合作局副局长石泽毅介绍“2024年，入境游客达到1.32亿人次，总花费942亿美元，分别恢复到2019年水平的97.2%和93.5%”。二是从人均来看，2024年入境游客人均消费714美元，高于2023年的646美元，但略低于2019的742美元。三是从入境城市来看，2024年北京入境游客接待量已超2019年水平，上海、深圳恢复至2019年的八成以上。2025年，入境游客数、入境消费总额同比增速或将达两位数，大概率会超过 联系人：韩港邮箱：hangang@hcyjs.com 相关研究报告 2019年。入境游客数方面，例如1-7月北京入境游客数同比增速在46%，1-8月上海接待入境游客数同比增长37%。入境消费方面，例如1-7月北京入境游客消费额同比增长50%，广州（截至5月22日）同比增长69%，同时国际收支平衡表的旅行贷方科目，同比增长42%。❖二、有何原因？ 《【华创宏观】财政政策出现边际变化——政策周观察第51期》2025-10-20《【华创宏观】超预期的“结存限额”增量——9 月财政数据点评》2025-10-19《【华创宏观】金融数据映射的经济与股市的变化——2025年9月金融数据点评》2025-10-16《【华创宏观】核心通胀三年后再回1%——9月通胀数据点评》2025-10-16《【华创宏观】2026出口初窥：如何理解关税冲击与需求前置的影响？——9月进出口数据点评》2025-10-14 从原因来看，今年入境消费高增的原因之一在于政策支持：一是，进一步扩大免签范围。据证券时报、中国旅游研究院数据，截至今年8 月，我国已对47国实施单方面免签政策、全面互免签证国家29个，较2024年末分别增加9个、4个。从数据上看，参考国家移民管理局公布的数据，1-8月，“全国边检机关累计查验出入境人员4.6亿人次，同比上升14.9%；其中免签入境外国人1589万人次…同比大幅上升52.1%。”二是，优化离境退税标准，今年4月，商务部等6部门印发《关于进一步优化 离境退税政策扩大入境消费的通知》，提及下调离境退税起退点至200元人民币，将离境退税“即买即退”服务措施推广至全国等措施。从数据上看，据商务部“截至8月底，全国离境退税商店数量突破1万家，前8个月退税商品销售额同比增长97.5%，享受退税人数同比增长2.5倍。”三是，便利境外人员入境消费，今年9月，商务部等9部门印发《关于扩大服 务消费的若干政策措施的通知》，提及持续优化外国人来华签证政策和通讯、住宿、支付等便利化措施等。从各地实践来看，例如北京“设立市内‘即买即退’集中退付点，在全国首创‘全城退税，一点通办’服务新模式”等措施。❖三、有何影响？ 一是总量上，我们预计今年入境消费增量在2638亿左右，或拉动社零0.2个百分点。2024年入境游客总花费942亿美元、折算人民币6594亿元（按照1美元兑7元人民币计算）。参照前文，假设今年入境消费同比增速为40%，增量为6594*40%≈2638亿元。参照统计局数据，2019年入境消费中商品+餐饮占比约35%，则入境消费对社零的拉动或为2638亿元*35%/49万亿≈0.2个百分点。二是有助于恢复供需格局。从海外视角向内看，今年海外部门的“投资”（以 外商投资企业的固定资产投资衡量）偏低，但“消费”（以入境消费+中国出口衡量）高增，1-8月分别同比-15.4%、6.9%。高消费&低投资的组合，客观上有助于经济恢复均衡。 往后看，我国入境消费仍有较大空间，参照商务部副部长盛秋平的介绍，“2024年，境外旅客入境消费占我国GDP的比重约为0.5%，而世界主要国家入境消费占GDP比重在1%到3%之间，入境消费增长潜力巨大。”❖风险提示：政策搜集不完备，海外形势变化超预期。 图表目录 图表1入境游客总数：2025年或超2019年......................................................................3图表2入境游客总花费：2025年或超2019年..................................................................3图表3 2024年，北京入境游客数已超2019年，上海、广州、深圳尚不及彼时...........4图表4今年以来，促进入境消费政策汇总.........................................................................5图表5海外的“投资”增速偏低，“消费”增速较高，有助于国内恢复供需平衡..............6 今年以来，入境消费增速较高，例如北京前7月入境旅游消费同比增长50%，上海市前8月接待入境游客数同比增长37%。本文关注近期入境消费的修复状况。 一、今年入境消费修复如何？ 2024年，入境消费修复至2019年的9成左右。 ➢一是总量上看，据文化和旅游部国际交流与合作局副局长石泽毅介绍“2024年，入境游客达到1.32亿人次，总花费942亿美元，分别恢复到2019年水平的97.2%和93.5%”。 ➢二是从人均来看，2024年入境游客人均消费714美元，高于2023年的646美元，但略低于2019的742美元。 ➢三是从入境城市来看，参照《中国入境旅游发展年度报告2024》，2024年北京入境游客接待量已超2019年水平，上海、深圳恢复至2019年的八成以上。 2025年入境人次、入境消费总额同比增速或将达两位数，大概率会超过2019年： ➢第一，入境旅游人数，同比增速或在15%以上。参考的信息有三个，一是国家移民管理局数据，1-8月，全国边检机关累计查验出入境人员4.6亿人次，同比上升14.9%。二是文旅部数据，今年一季度“入境旅游3501.64万人次，同比增长19.6%”。三是从主要城市看，据北京市文旅局“（今年1-7月）入境游客达到291.6万人次，同比增长46.2%”，据上海文旅局“2025年1月至8月，上海接待入境游客552万人次，同比增长37.08%”。 ➢第二，入境总花费，同比增速或在40%左右。参考的信息有三个，一是参考国际收支平衡表的旅行贷方科目，今年上半年为243亿美元（与旅游总花费存在口径差异，不宜观察绝对数），已超过2019年同期的172亿美元，据外管局解读，“（今年上半年）跨境旅行收入同比增长42%，外籍人员来华旅行热度提升”。二是参考北京市公布的数据，今年1-7月，北京市入境旅游消费37.8亿美元，同比增长49.6%。三是据央视新闻报道，广州截至5月22日，“入境游客…总消费金额同比增长68.63%”。 资料来源：国家统计局，文旅部，华创证券预测 资料来源：国家统计局，文旅部，华创证券预测 注：2025年按照40%的增速估算 资料来源：中国旅游研究院《中国入境旅游发展年度报告2024》 二、有何原因？ 从原因来看，今年入境消费高增的原因之一在于政策支持，今年我国促进入境消费的政策进一步加大： 一是进一步扩大免签范围。据界面新闻、中国旅游研究院数据，截至今年8月，我国已对47国实施单方面免签政策、全面互免签证国家29个，较2024年末分别增加9个、4个。从数据上看，参考国家移民管理局公布的数据，1-8月，“全国边检机关累计查验出入境人员4.6亿人次，同比上升14.9%；其中免签入境外国人1589万人次…同比大幅上升52.1%。” 二是优化离境退税标准，今年4月，商务部等6部门印发《关于进一步优化离境退税政策扩大入境消费的通知》，提及下调离境退税起退点至200元人民币，将离境退税“即买即退”服务措施推广至全国，以及鼓励各地区在大型商圈、旅游景区等增设退税商店等。从数据上看，据商务部介绍“截至8月底，全国离境退税商店数量突破1万家，前8个月退税商品销售额同比增长97.5%，享受退税人数同比增长2.5倍。” 三是便利境外人员入境消费，今年9月，商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施的通知》，其中提及持续优化外国人来华签证政策和通讯、住宿、支付等便利化措施、为更多符合条件的人员签发5年多次签证、加强我国文旅资源国际宣传推广等政策措施。 从各地的实践来看，例如北京市印发《北京市优化入境旅游服务专项行动方案》提及，“设立市内‘即买即退’集中退付点，在全国首创‘全城退税，一点通办’服务新模式”等措施，上海市组织“上海之夏”国际消费季活动，吸引入境消费，海南省允许离境旅客享受离岛免税政策等。 三、有何影响？ 一是总量上，我们预计今年入境消费增量在2638亿左右，或拉动社零约0.2个百分点。2024年入境游客总花费942亿美元、折算人民币约6594亿元（按照1美元兑7元人民币计算）。参照前文，假设今年入境消费同比增速为40%，增量为6594*40%≈2638亿元。参照统计局数据，2019年入境消费中，商品+餐饮占比约35%，则入境消费对社零的拉动或为2638亿元*35%/49万亿≈0.2个百分点。 二是有助于恢复供需格局。从海外视角向内看，今年海外部门的“投资”（以外商投资企业的固定资产投资衡量）偏低，但“消费”（以入境消费+中国出口衡量）高增，1-8月分别同比-15.4%、6.9%。高消费&低投资的组合，客观上有助于经济恢复均衡。 往后看，对比国际，我国入境消费仍有较大空间，参照商务部副部长盛秋平的介绍，“2024年，境外旅客入境消费占我国GDP的比重约为0.5%，而世界主要国家入境消费占GDP比重在1%到3%之间，入境消费增长潜力巨大。” 资料来源：wind，华创证券 注：入境消费为年度数据，按照12个月均匀分布计入。由于入境消费数据较少，2023年及之前海外“消费”增速仅为出口增速，2024年及以后为入境消费+出口的增速。考虑到2024年入境消费总额仅为出口额的2.6%，因此数据缺口对合计增速影响有限。 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟