迈富时是国内领先的营销销售一体化SaaS服务商，2024年在港交所成功上市，全面转型为AI驱动的企业增长平台。公司围绕“营销云+销售云+智能体中台”构建三条增长曲线，打造覆盖客户“触达—转化—留存”的数智化运营闭环。
核心业务及增长曲线：
- 第一增长曲线：营销云面向SMB客群，潜在空间广阔。公司以T云为核心，围绕平台搭建、内容生成、智能分发与效果评估构建营销自动化平台，对标海外巨头HubSpot。通过产品矩阵延展、教育生态建设与外贸版出海推广，有望持续下沉中小企业市场。
- 第二增长曲线：销售云针对KA客群，增长潜力巨大。公司面向KA客群构建以珍客为核心的销售云平台，覆盖客户全生命周期管理，并通过CDP打通数据孤岛，构建360°客户视图。对标Salesforce，公司有望通过“内生+外延”并进策略与区域拓展，实现产品量价齐升，撬动KA市场增量空间。
- 第三增长曲线：智能体中台构筑平台能力，AI产品有望加速商业化落地。公司2024年推出Tforce营销大模型，2025年发布Agentforce智能体中台，具备快速搭建、低门槛运维、多角色适配等平台能力，近期推出AI智能招聘、销售陪练与外贸EVA三款产品。随着AI Agent在营销销售场景的深入应用及智能体一体机业务放量，AI产品有望成为公司第三条高速增长曲线。
关键数据：
- AI+SaaS业务在整体收入中的占比不断提升，从2021年的50%上升至2024年的54%，成为公司业绩增长的核心支柱，2021-2024年CAGR为24%。
- 2024年公司AI+SaaS用户数量达到26606户，较去年增长4%，呈现逐年增长态势。AI+SaaS业务客均月收入达到3848元，同比增长12%。
- 2024年中国营销自动化市场规模约3.94亿美元，预计到2030年将达9.52亿美元，CAGR为15.8%。
- 2024年上半年中国SFA SaaS市场规模达3.44亿美元，同比增长18.08%。
- 2024年营销与销售领域AI Agent市场规模已达4420亿元，预计2028年突破1.1万亿元。
研究结论：
迈富时是中国领先的AI+SaaS营销销售企业，在AI Agent加速渗透的背景下，公司进一步赋能营销、销售等核心产品场景。未来，公司有望通过“内生+外延”战略，持续夯实产品力并拓展海外市场，在中小企业和大客户之间形成双轮驱动，逐步对标HubSpot与Salesforce等海外龙头。
投资建议：
首次给予买入-A的投资评级，按照2025年的6.5倍动态市销率，以及9月26日中间价1港元=0.91430元人民币，给予6个月目标价65.79港元。
风险提示：
下游需求不及预期、产品落地不及预期、行业竞争加剧风险、技术迭代不及预期。
