三曲线共振，打造AI驱动的营销一体化平台

2025年10月13日迈富时(02556.HK) 证券研究报告 三曲线共振，打造AI驱动的营销一体化平台 三条增长曲线驱动下的AI+SaaS平台型公司 迈富时是国内领先的营销销售一体化SaaS服务商，2024年在港交所成功上市，全面转型为AI驱动的企业增长平台。公司拥有广泛的客户基础与高度自研的产品体系，围绕“营销云+销售云+智能体中台”构建三条增长曲线，打造覆盖客户“触达—转化—留存”的数智化运营闭环。公司AI+SaaS业务为核心收入来源，客户结构涵盖SMB与KA客群，在平台化与智能化趋势下成长路径明确。 营销云全面赋能中小企业，SMB市场仍具结构性扩容空间 营销自动化是营销科技赛道的关键方向，中小企业扩容与数字化升级持续驱动行业增长，根据Grand View Research数据，预计中国营销自动化市场将由2024年的3.94亿美元增至2030年的9.52亿美元，CAGR达15.8%。公司以T云为核心，围绕平台搭建、内容生成、智能分发与效果评估构建营销自动化平台，对标海外巨头HubSpot发展路径，迈富时通过产品矩阵延展、教育生态建设与外贸版出海推广，有望持续下沉中小企业市场，释放SMB客群红利。 销售云助力大客户运营闭环，KA市场成长空间有望加速释放 销售流程数字化趋势加速，SFA已成为CRM系统核心应用场景。2024年上半年中国SFA SaaS市场规模达3.44亿美元，同比增长18.08%，智能化浪潮带动SFA从流程工具向决策引擎演进。公司面向KA客群构建以珍客为核心的销售云平台，覆盖客户全生命周期管理，并通过CDP打通数据孤岛，构建360°客户视图。对标Salesforce，公司有望通过“内生+外延”并进策略与区域拓展，实现产品量价齐升，撬动KA市场增量空间。 资料来源：Wind资讯 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@essence.com.cn 智能体中台构筑平台能力，AI产品有望加速商业化落地 AI Agent引领SaaS智能化升级，2024年营销与销售领域AI Agent市场规模已达4420亿元，预计2028年突破1.1万亿元。海外巨头如HubSpot与Salesforce已推出Breeze与Agentforce等产品，布局AI领域。迈富时2024年推出Tforce营销大模型，2025年发布Agentforce智能体中台，具备快速搭建、低门槛运维、多角色适配等平台能力，近期推出AI智能招聘、销售陪练与外贸EVA三款产品。随着AI Agent在营销销售场景的深入应用及智能体一体机业务放量，AI产品有望成为公司第三条高速增长曲线。 夏瀛韬分析师SAC执业证书编号：S1450521120006xiayt@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 迈富时是中国领先的AI+SaaS营销销售企业，在AI Agent加速渗透的背景下，公司进一步赋能营销、销售等核心产品场景。未来，公司有望通过“内生+外延”战略，持续夯实产品力并拓展海外市场，在中 小 企 业 和 大 客 户 之 间 形 成 双 轮 驱 动 ， 逐 步 对 标HubSpot与 Salesforce等海外龙头。我们预计公司2025年-2027年的收入分别为23.69/29.34/36.19亿元，归母净利润为0.11/0.72/1.56亿元。首次给予买入-A的投资评级，按照2025年的6.5倍动态市销率，以及9月26日中间价1港元=0.91430元人民币，给予6个月目标价65.79港元。 风险提示： 下游需求不及预期、产品落地不及预期、行业竞争加剧风险、技术迭代不及预期。 内容目录 1.深耕营销销售领域，成为AI+SaaS龙头企业...................................61.1.“营销+销售”双轮驱动，SaaS产品矩阵不断扩张.........................61.2.股权集中管理稳定，奠定长期战略执行基础..............................71.3. AI+SaaS业务为利润核心，营收规模保持快速增长.........................92.第一增长曲线：营销云面向SMB客群，潜在空间广阔...........................112.1.营销自动化加速渗透，中小企业驱动行业结构性扩容.....................112.2.产品矩阵延展，T云深耕SMB营销自动化全链路..........................132.3.对标HubSpot：SMB客群红利有望进一步释放............................173.第二增长曲线：销售云针对KA客群，增长潜力巨大............................223.1.从流程工具到智能引擎，销售自动化赛道保持高景气.....................223.2.承接线索转化，珍客打造KA客户运营中枢..............................243.3.对标Salesforce：KA客群具有广阔市场增量空间........................264.第三增长曲线：AI Agent加速商业化落地，打开市场空间......................294.1. AI Agent带来营销SaaS增量空间，AIGC构筑内容智能化能力..............294.2.智能体中台升级2.0，开启对外商业化变现通路..........................315.盈利预测与投资建议......................................................375.1.主营业务基本假设和预测.............................................375.2.投资建议..........................................................386.风险提示................................................................39 图表目录 图1.公司发展历程..........................................................6图2.“KA+SMB”双轮驱动公司成长.............................................6图3.在线广告解决方案服务流程...............................................7图4.在线广告分发服务流程..................................................7图5.公司股权结构..........................................................7图6.营业收入分业务（亿元）................................................9图7.分业务营业收入增速....................................................9图8.公司分业务毛利率情况..................................................9图9.公司归母净利润及经调整净利润（亿元）..................................10图10.公司费用率情况......................................................10图11.AI+SaaS用户数及客均月收入（元）.....................................10图12.各销售渠道AI+SaaS收入情况...........................................10图13.公司业务覆盖区域....................................................10图14.全球营销云市场规模（亿美元）.........................................11图15.中国营销自动化市场规模（百万美元）...................................11图16.中国Martech领域分场景典型板块发展情况概览...........................12图17.中国中小企业数量（万户）.............................................12图18.2024年中小企业预计数字化转型投入同比................................13图19.2023年中小企业数字化转型重点投入场景................................13图20.T云典型工作流程.....................................................13图21.视频魔方脚本生成....................................................14图22.视频魔方视频配音....................................................14图23.视频魔方一键分发....................................................14 图24.视频魔方用户互动采集................................................14图25.自媒体矩阵快速填写多家平台...........................................14图26.自媒体矩阵内容审核..................................................14图27.小红书支持位置营销..................................................15图28.自媒体矩阵用户互动采集...............................................15图29.宝盟产品优势........................................................15图30.GMA平台人群圈选.....................................................16图31.GMA平台流程画布.....................................................16图32.HubSpot发展历程.....................................................17图33.HubSpot净收入留存率.................................................19图34.HubSpot App Marketplace..............................................19图35.HubSpot Academy.....................................................19图36.对标美国，各区域愿意为SaaS支付的溢价率..............................20图37.HubSpot客户数量及客单价........