9月多数纸种价格上涨，文化纸表现疲软

造纸业《8月木浆及黑纸价格上涨，白纸有待传导》2025.09.07造纸业《废纸系盈利修复，木浆系浆价连续提涨》2025.08.26造纸业《全球长周期视角下的中国用浆成本趋势》2025.08.19造纸业《7月浆纸价格下跌放缓，箱瓦纸下旬拉涨》2025.08.13造纸业《看好反内卷背景下浆纸产业链提价持续性》2025.08.12 本报告导读： 9月阔叶浆价格上涨，白卡纸提价函部分落地，文化纸仍在下跌，黑纸持续上涨，盈利有所修复，我们预计10月浆价持续上涨，白纸价格逐步传导，黑纸延续上涨。 投资要点： 白纸板：提价函推动价格企稳回升，需求有所改善。截至9月28日250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价3960元/吨，较8月上涨0.35%，较去年同期下跌8.08%。第一，成本压力维持高位，纸厂价格拉涨100元/吨，对市场形成向上驱动影响；第二，华中地区新产能出纸时间推迟，加之纸价底部拉涨促进纸厂出货提速，企业现货供应趋紧，对贸易商价格上调起到一定支撑作用；第三，终端前期库存不多，刚需补货为主，实际新单放量有限，市场价格推涨进度偏缓，部分落实50-100元/吨。 箱瓦纸：纸厂持续拉涨，盈利修复。截至9月28日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2777元/吨，环比涨幅5.27%，同比涨幅6.97%。首先，规模纸厂继续上调出厂价，且发布国庆期间停机计划，因纸厂库存低位，部分中小纸厂跟涨意愿明显，市场成交重心上移；其次，主要原料废纸价格上涨，在上下游产业链联动影响下，成本对纸价仍有较强支撑；最后，下游包装厂订单表现不一，整体采购积极性有所减弱。 木浆：阔叶浆10月外盘继续报涨，国内库存去化。9月进口木浆现货市场均价下跌为主，仅阔叶浆均价微涨,浆市交投偏刚需。第一，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡下滑，在基差报价模式下，带动进口针叶浆月均价下跌。第二，9-10月进口阔叶浆外盘连续报涨导致业者对后期成本面压力存忧，贸易商积极探涨，驱动进口阔叶浆均价上移。第三，进口本色浆、进口化机浆需求跟进不足，月均价环比下跌。第四，下游原纸行业盈利改善动能不足，纸厂降本增效导致浆市高价放量受阻。风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。 目录 1.文化纸：规模纸厂复产，需求疲软延续.......................................................31.1.价格：规模纸厂复产，价格承压下跌....................................................31.2.供需：开工环比提升，供需矛盾加剧....................................................31.3.盈利：成本上涨，价格下跌，盈利下降................................................52.白纸板：提价函推动价格企稳回升，需求有所改善...................................62.1.价格：提价函促进出货，价格企稳回升................................................62.2.供需：新产能释放背景下，供需差仍有扩大趋势................................62.3.盈利：成本持平，纸价上涨，白卡纸盈利修复....................................83.箱瓦纸：纸厂持续拉涨，盈利修复..............................................................93.1.价格：纸厂持续拉涨，价格延续上涨....................................................93.2.供需：行业需求减少，供需压力增加....................................................93.3.盈利：纸价涨幅大于成本涨幅，瓦楞纸盈利提升..............................114.废纸：国废供应偏紧，价格明显上涨........................................................124.1.价格：供应整体减少，国废价格继续上涨..........................................124.2.供需：供给整体偏紧，打包站囤货惜售..............................................125.木片：进口量环比回落，总体需求增长.....................................................146.木浆：阔叶浆10月外盘继续报涨，国内库存去化...................................156.1.价格：针叶浆下跌，外盘10月阔叶浆报价继续上涨.........................156.2.供需：10月旺季预计需求增长，国内产量提升.................................177.投资建议........................................................................................................208.风险提示........................................................................................................20 1.文化纸：规模纸厂复产，需求疲软延续 1.1.价格：规模纸厂复产，价格承压下跌 9月份双胶纸市场整体下行。截至9月28日，9月70g木浆高白双胶纸市场均价为4807元/吨，环比下跌137元/吨，跌幅2.77%，9月跌幅较8月持平，同比下跌473元/吨，跌幅8.96%；70g木浆本白双胶纸市场均价为4496元/吨，环比下跌89元/吨，跌幅1.94%，9月跌幅较8月收窄0.88个百分点。影响价格走势的主要因素有：第一，9月初规模纸厂报盘多数稳定，整体接单有限叠加期货上市预期，市场观望情绪增多；第二，随着上旬山东地区停机产线复产，市场供应压力增加，部分经销商接单价格下滑；第三，月内下游印厂接单一般，华南地区个别厂家受天气影响，存在短暂停机，原纸消耗偏缓，叠加出版招标未至，市场整体走货不快；第四，上游原料木浆市场交投改善不大，仅阔叶浆均价上涨，成本面对双胶纸支撑一般。 9月份双铜纸市场延续跌势。截至9月28日，9月157g双铜纸市场均价为4968元/吨，环比下跌214元/吨，跌幅4.13%，9月跌幅较8月扩大0.49个百分点，同比下跌538元/吨，跌幅9.77%。影响价格走势的主要因素有：第一，月内个别规模停机产线复产，行业供应量增加；第二，经销商积极去库规避跌价风险，部分接单价格松动；第三，下游印刷及包装等社会订单表现一般，原纸消耗速度较慢；第四，上游木浆市场价格涨跌互现，成本端难以对双铜纸市场形成有效提振。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.2.供需：开工环比提升，供需矛盾加剧 预计10月市场供应压力增加，供给或高于需求。8月份文化印刷纸市场供需压力显现，虽然行业开工和产量整体下降，但出版订单提货陆续结束，导致纸厂库存由降转升。9月份行业内个别规模产线复产，带动市场供应量增加，社会端需求订单疲软，市场供需差扩大。10-12月文化印刷纸行业供需双增，供应端主要因部分新产能待释放，以及复产的产线正常排产；需求端主要受到出版招标提货的支撑，整体来看，卓创预计10-12月文化印刷纸行业供需差先扩大再收窄，对价格影响方向为先跌后涨。 双胶纸：9月份双胶纸产量预估值为72.93万吨，较8月实际产量增加0.72%，与8月趋势相比由降转升；生产企业开工负荷率50.64%，较8月上升1.98个百分点，与8月趋势相比由降转升。月内停机现象多集中于中小纸厂，华南地区个别产线受天气影响开工短暂下滑，上旬山东地区前期停机产线复产，综合情况来看，9月双胶纸行业开工有所回升。 双铜纸：9月份双铜纸产量预估值为38.50万吨，较8月实际产量增加2.75%，与8月趋势相比由降转升；生产企业开工负荷率为65.31%，较8月上升3.80个百分点，与8月趋势相比由降转升。月内山东个别规模停机产线复产，带动行业开工整体回升，其他规模产线多数正常排产，个别产线存在短暂检修现象。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 双胶纸：9月份双胶纸企业库存天数较8月上升5.28%，9月增幅环比扩大4.98个百分点。9月市场需求以社会订单为主，下游印厂整体开工率不高，原纸采买需求较淡，经销商存在一定去库压力，买货心态谨慎，纸厂接单情况不佳，叠加行业开工提升，供应压力导致库存被动积压。 双铜纸：9月份双铜纸企业库存天数较8月上升3.63%，9月增幅环比扩大2.42个百分点。一方面行业开工和产量整体回升，市场供应量增加；另一方面市场需求处于淡季，经销商接单情况一般，导致提货积极性下降，纸厂出货速度整体放缓，库存处于累积状态。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 双胶纸：2025年8月，我国双胶纸出口约56.78千吨，环比减少9.11%，同比减少20.92%；出口均价为767.55美元/吨，环比下跌21.52%，同比下跌19.65%；2025年1-8月双胶纸累计出口559.67千吨，同比减少14.90%。2025年8月，我国双胶纸进口约18.93千吨，环比增加59.73%，同比减少55.63%；进口均价为738.45美元/吨，环比下跌1.82%，同比上涨4.82%；2025年1-8月累计进口118.71千吨，同比减少13.81%。 双铜纸：2025年8月，我国铜版纸出口量159.63千吨，环比增加7.37%，同比减少8.09%；出口均价789.92美元/吨，环比上涨0.23%，同比下跌8.72%；2025年1-8月累计出口量1301.79千吨，同比增加1.29%。2025年8月，我国铜版纸进口量约16.70千吨，环比减少6.95%，同比减少22.59%；进口均价1268.09美元/吨，环比上涨8.67%，同比上涨0.87%；2025年1-8月累计进口144.39千吨，同比减少4.49%。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.3.盈利：成本上涨，价格下跌，盈利下降 双胶纸：截至9月28日，9月双胶纸行业平均理论毛利率为-5.07%，较8月下降6.42个百分点，9月降幅环比扩大2.95个百分点。9月份双胶纸市场下跌，以高白双胶纸为例，截至9月28日，9月均价较8月下跌2.77%；月内上游木浆市场中，针叶浆和化机浆市场均价下跌，阔叶浆市场均价上涨，综合作用下，主要原料成9月内均值较8月上涨0.07%。成本端上涨而收入端下跌，双胶纸理论盈利水平下降。 双铜纸：截至9月28日，9月双铜纸行业平均理论毛利率为-0.40%，较8月下降4.13个百分点，9月降幅环比扩大0.05个百分点。9月份双铜纸市场延续跌势，截至9月28日，9月均价较8月下跌4.13%；上游原料市场中，阔叶浆市场均价上涨，针叶浆和化机浆市场均价下跌，共同作用下，月内主要原料成本均值较8月上涨0.02%。月内成本端变化有限但收入端下跌，导致双铜纸理论盈利空间收窄。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 2.白纸板：提价函推动价格企稳回升，需求有所改善 2.1.价格：