转债扰动或有限，关注调仓机会
证券研究报告 固收专题报告/2025.10.12 核心观点 ❖中美贸易摩擦再起，短期扰动或不改长期趋势。10月9日，中国商务部等部门陆续发布了六份公告，宣布对境外稀土物项、稀土技术、稀土设备和原辅料、五种中重稀土、以及锂电池等实行出口管制。10月10日晚，美国总统特朗普宣布美国将从11月1日起对所有从中国进口的商品加征100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。中美贸易摩擦再起或对股市有所扰动，但4月对等关税后，市场学习效应下边际影响可能减弱，中长期股市继续走牛预期或仍在。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人郑惠文zhenghw01@ctsec.com 近期绝对收益机构止盈情绪较强，若有明显调整或为机会。9月险资明显减持，上交所面值环比减持27.09%，深交所市值环比减持15.36%。同时2025年9月8日起博时可转债ETF基金份额开始下滑资金流出，机构短期止盈情绪或较强。2025年以来中证转债指数涨跌幅17.14%，高于上证指数16.27%，后市中美不确定性扰动增加，绝对收益投资者在前期较强的表现下业绩压力或已不大，若市场震荡扰动，估值高位下其加仓意愿或较弱，但若市场因中美摩擦明显调整，资产荒背景下或为较好机会。 相关报告 1.《利率|中美贸易摩擦与债市空间》2025-10-122.《 流 动 性|又 逢 季 初 和 贸 易 摩 擦 》2025-10-113.《高频｜内需待提振，外需有隐忧》2025-10-11 浦发转债即将退市，转债ETF或有资金偏移，电力设备规模将超银行。浦发转债2025年10月28日到期退市，目前余额尚有242.72亿，到期后银行转债底仓筹码进一步压缩，其余银行转债合计规模898.28亿元，电力设备（924.02亿元）将超越银行成为转债规模第一大行业。此外，浦发转债退市后博时可转债ETF和海富通上证可转债ETF或有部分资金偏移至其他转债，尤其是大额转债标的，存量银行转债稀缺价值进一步提升。 ❖后市怎么看？近期中美贸易摩擦下，市场或有短期调整，但在经历4月关税影响后，市场学习效应较强，整体回撤影响或可控，若有明显调整或有错杀，建议寻找调整后的偏股转债机会。此外，近期资金止盈压力下，中低价转债受资金驱动的估值或有回落，或可逢低布局底仓筹码。 ❖策略上，我们建议杠铃型策略保持参与，偏股类转债关注双低偏股不赎回转债和次新券的投资机会，其中AI、机器人、消费电子、半导体等成长主题高波转债在短期调整后或更具备交易空间；中低价转债建议沿着化债策略筛选化债能力强、化债意愿高的转债标的，并在资金水位较低时左侧参与，同时关注稀缺底仓银行转债如上银、重银和地产主题转债。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 内容目录 1转债扰动或有限，关注调仓机会................................................................................42市场一周走势........................................................................................................53重要股东转债减持情况............................................................................................74转债发行进展........................................................................................................75私募EB项目更新..................................................................................................86风格&策略：大额高评级偏股占优..............................................................................87一周转债估值表现：转债估值继续拉升.......................................................................98风险提示.............................................................................................................12 图表目录 图1：9月深交所上交所机构投资者转债持仓数据...........................................................4图2：博时转债ETF和海富通上证转债ETF份额..........................................................4图3：转债估值与成交额............................................................................................5图4：各类指数涨跌幅...............................................................................................5图5：各市场一周涨跌幅............................................................................................6图6：申万行业指数一周涨跌幅..................................................................................6图7：转债一周涨跌幅...............................................................................................6图8：转债一周成交额...............................................................................................6图9：中证转债指数与成交额.....................................................................................7图10：转债估值情况..............................................................................................7图11：近一年来转债分评级回测结果.........................................................................9图12：高评级相对低评级转债收益率净值曲线.............................................................9图13：近一年来转债分余额回测结果.........................................................................9图14：大额相对小额转债超额收益净值曲线................................................................9图15：近一年来转债分风格回测结果.........................................................................9图16：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线..........................................................9图17：分平价溢价率.............................................................................................10 图18：全口径溢价率.............................................................................................10图19：偏债转债纯债溢价率中位数...........................................................................10图20：偏股转债转股溢价率中位数...........................................................................10图21：YTM>3、YTM>0转债个数..........................................................................11图22：跌破债底、跌破面值转债个数........................................................................11图23：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM.................................................11图24：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM...................................11图25：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布...........................................11图26：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布........................................11图27：调整百元溢价率表现....................................................................................12表1：在市银行转债梳理............................................................................................5表2：大股东转债持有比例较高的发行人......................................................................7表3：本周转债减持..................................................................................................7表4：转债发行进展..................................................................................................8表5：私募EB项目更新..........
