2025 年9月公募资管业务月报：权益基金持续净流入，指增产品更受青睐

2025年9月公募资管业务月报 本报告导读： 投资银行业与经纪业《25H1小结：高增之下，酝酿变化》2025.10.10投资银行业与经纪业《居民资金入市显迹，销售费用降费落地》2025.09.13投资银行业与经纪业《销售费用降费落地，买方投顾空间凸显》2025.09.07投资银行业与经纪业《FISP平台启动，公募基金直销迎变革》2025.09.06投资银行业与经纪业《自营及经纪驱动盈利高增，也是分化关键》2025.09.04 2025年9月存量权益基金继续净流入。投资者风险偏好维持高位，资金流向权益基金。新发指增基金环比高增，中小机构提质增效持续推进。 投资要点： 2025年9月，投资者风险偏好维持高位，资金流向权益基金。1）个人投资者风险偏好上升，继续增加对增强指数基金的投资。2）机构投资者进一步寻求增厚收益。资金主要流向被动指数型权益基金、被动指数型债券基金、混合债券型二级基金及REITs等产品。我们认为，投资者风险偏好显著提升，持续通过公募基金产品寻求投资收益。 新发指增基金环比高增，中小机构提质增效持续推进。1）2025年9月，10年期国债收益率向上波动，债券市场行情震荡，而股票市场持续上行。债市波动增大了资本利得的获取难度，新发固收产品转向收益更具吸引力的固收+产品。同时，权益市场持续上行，居民资金入市，新发权益型基金环比大幅增长，存量权益型基金规模环比提升。新发股票型基金规模环比增长39.95%，其中新发指数增强型基金规模环比增长151.63%。同时，新发混合型基金环比上升110.99%，其中偏股混合型基金环比上升112.74%，平衡混合型基金与偏债混合型基金均开启新发；对权益市场乐观预期下，部分指增产品通过金融衍生工具以贴水等增厚收益为指数投资构建安全垫，满足风险偏好相对较低的投资者对收益结构的需求，而部分指增产品则通过量化选股等策略增强投资收益，进一步满足高风险偏好投资者需求；2）指数化、工具化趋势下，中小基金公司逐步加强量化投资。AI量化在非标准化数据方面相较传统量化优势突出，在AI赋能下部分中小公募开始向量化转型。同时，部分中小基金公司相继关闭APP和网站等直销渠道，转向成本更低的微信小程序等。 推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商，个股推荐中信证券、广发证券、华泰证券。风险提示：权益市场大幅波动。 目录 1.2025年9月存量权益基金继续净流入..........................................................32.投资者风险偏好维持高位，资金流向权益基金...........................................43.新发指增基金环比高增，中小机构提质增效持续推进...............................63.1.基金公司：新发指数增强型基金环比高增，中小机构投资端与渠道端持续提质增效......................................................................................................63.1.1.新发基金产品：新发指数增强型基金环比高增.............................63.1.2.经营模式：新规下中小机构投资端与渠道端持续提质增效..........73.2.市场环境和政策要求：权益市场上行带动居民资金流入，销售费用降费新规落地..........................................................................................................84.投资建议：推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商.....................105.风险提示........................................................................................................10 1.2025年9月存量权益基金继续净流入 2025年9月，全市场公募基金资产净值环比上升，平均单位净值环比增长，且基金份额环比提升。截至2025年9月，全市场公募基金资产净值合计为35.23万亿元，环比+1.77%。拆解来看，全市场基金份额31.36万亿份，环比+0.84%；平均单位净值1.12元，环比+0.92%。 截至2025年9月，全市场公募基金总份额为31.36万亿份，环比增长+0.84%，其中权益型基金总份额为6.58万亿份，环比+3.17%，债券型基金总份额为9.66亿份，环比+0.25%。货币型基金份额为14.19亿份，环比+0.05%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年9月，权益及债券类基金份额环比均实现高增。2025年9月,全市场新发基金1675.38亿份，环比+64.22%，占本月公募基金份额增量的64.5%。 其中，权益类新发基金963.35亿份，环比+56.52%，占本月权益基金份额增量的47.64%，其中新发权益类ETF基金份额158.21亿份，占新发权益类基金的16.42%；债券类新发基金659.59亿份，环比+89.76%，占本月债基份额增量的272.63%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 9月全市场基金份额净申购。2025年9月，全市场存续基金份额的留存率为100.3%。其中，权益类存续基金份额留存率为101.66%，债券类存续基金份额留存率为99.57%。 2.投资者风险偏好维持高位，资金流向权益基金 从我国公募基金资金来源角度，个人投资者投资规模占比在半数以上。截至2023年末，公募基金中来源于个人投资者的资金占比为52.70%，来源于养老金（社会保障基金、基本养老保险、企业年金、职业年金、个人养老金）的资金占比为1.32%，来源于境外的资金占比为0.16%，来源于其他各类机 构投资者的资金占比为45.82%。机构投资者（除养老金外）中，来源于银行的资金（含自有资金及其发行的资管产品）最多，占整个公募基金资金来源的26.69%，其次为保险资金（含自有资金及其发行的资管产品），占整个公募基金资金来源的6.55%。 数据来源：基金业协会，国泰海通证券研究 机构投资者更关注收益稳定性。从投资产品品类和风险偏好上，机构投资者更关注收益稳定性，投资固收类基金占比合计达到76%，其中债券类基金占比达到54%；个人投资者更关注流动性和保值增值，其中持有货币市场基金比重达到60%，权益类基金占比合计达到26%，超过机构投资者的20%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年9月，投资者风险偏好回升，寻求提升投资收益。1）个人投资者风险偏好上升，继续增加对增强指数基金的投资。2）机构投资者进一步寻求增厚收益。资金主要流向被动指数型权益基金、被动指数型债券基金、混合债券型二级基金及REITs等产品。我们认为，投资者风险偏好显著提升，持续通过公募基金产品寻求投资收益。 3.新发指增基金环比高增，中小机构提质增效持续推进 3.1.基金公司：新发指数增强型基金环比高增，中小机构投资端与渠道端持续提质增效 3.1.1.新发基金产品：新发指数增强型基金环比高增 新发权益型基金环比高增，新发指数增强型基金环比高增是主要动力。2025年9月，新发股票型基金规模环比增长39.95%，其中新发指数增强型基金规模环比增长151.63%。同时，新发混合型基金环比上升110.99%，其中偏股混合型基金环比上升112.74%，平衡混合型基金与偏债混合型基金均开启新发；新发债券型基金环比增长89.76%，主要是被动指数型债券基金环比增长224.26%。此外，新发混合型QDII基金规模环比增长1604.08%。 图9：混合型FOF、普通股票型基金及混合二级债基规模环比显著增长 9月指数增强型基金产品受公募机构青睐。2025年9月，公募基金机构集中新发指数增强型基金产品31支，包括中证A500、中证800等。对权益市场乐观预期下，部分指增产品通过金融衍生工具以贴水等增厚收益为指数投资构建安全垫，满足风险偏好相对较低的投资者对收益结构的需求，而部分指增产品则通过量化选股等策略增强投资收益，进一步满足高风险偏好投资者需求。 3.1.2.经营模式：新规下中小机构投资端与渠道端持续提质增效 AI提升非结构化数据利用能力，赋能中小公募机构量化转型。指数化、工具化趋势下，主动管理能力被削弱，叠加费率不断下降，人才留用难度增大，中小基金公司在巨大压力下，部分逐步加强量化投资。AI量化能消化研报文本、行业政策、社交媒体情绪等非标准化的数据，相较传统量化优势突出，在AI赋能下部分中小公募开始向量化转型，着力构建“数据平台+策略工厂”双引擎，形成差异化竞争力。 部分中小基金公司相继关闭APP和网站等直销渠道，转向成本更低的微信 小程序等。1）2025年以来部分中小基金公司相继公告关闭APP和网站直销渠道。9月国联基金公告称，将于11月1日关停直销网上交易平台。届时，开户、认购、申购、基金转换、赎回等业务均将关闭。投资者可以通过公司的线下直销柜台、微信服务号“国联基金”或者代销机构办理。2）在关闭APP和网站等直销渠道的同时，部分中小型基金公司转而以成本更低的微信小程序作为销售渠道。 3.2.市场环境和政策要求：权益市场上行带动居民资金流入，销售费用降费新规落地 9月权益市场持续上行，固收市场继续向下。10年期国债收益率向上波动，债券市场行情震荡，而股票市场持续上行。债市波动增大了资本利得的获取难度，新发固收产品转向收益更具吸引力的固收+产品。同时，权益市场持续上行，居民资金入市，新发权益型基金环比大幅增长，存量权益型基金规模环比提升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 公募基金销售费用新规落地，整体降费约300亿元。2025年9月5日，证监会发布关于就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见的通知。据财联社报道，本轮基金销售费用改革整体降费约300亿元，降幅约为34%。四类基金销售费用收入均做调降：1）申（认）购费 下 调 上 限 ， 整 体/股 票/混 合/债 券 型 基 金 认 购 费 降 幅 分 别 约 为21%/4%/25%/20%,申购费降幅分别约为48%/34%/65%/50%，混合型基金降费幅度更大。同时鼓励加大认申购费打折力度。2）赎回费全额计入基金财产，并将四档赎回费率安排简化成三档，赎回费费率整体呈提升趋势，但由渠道分成的部分全部取消。3）销售服务费下调上限，整体/股票/混合/债券型/货币型，降费幅度分别约为36%/19%/24%/19%/39%，货币型基金销售服务费降费比例更高。同时，对持有期超过1年的基金份额（货基除外），不再继续收取销售服务费；4）客户服务费仅将向非个人投资者销售股票型基金和混合型基金外其他基金形成的保有量上限自30%下调至15%。同时启动机构投资者直销平台FISP。5）此外，明确代销机构清算账户沉淀资金应当按照活期存款利息划归基金财产所有、基金投顾业务不得双重收费。 新规鼓励投资者拉长持有期，同时推动代销端做好持营，预计将推动销售渠道的头部集中和高质量发展，买方投顾也有望进一步发展。我们认为，对于 投资者，新规有利于进一步保护投资者利益，同时通过赎回费、销售服务费的政策调整进一步鼓励投资者拉长投资周期；对于渠道端，客户服务费在销售收入中占比提升，将推动代销渠道更注重持营而非一次性销售。规模不经济的小型基金公司直销渠道，及更依赖认申购、赎回费和销售服务费的小型代销渠道受影响更大，预计基金销售渠道更为头部集中，推动行业高质量发展。此外，以投顾模式取代代销模式，收取投顾费的买方投顾服务