有内生优势的人形机器人供应链公司

核心观点

德昌电机控股在发展人形机器人业务方面具有独特优势，包括：

• 电机设计能力： 汽车电机领域的全球领先地位和丰富的经验，可应用于人形机器人运动控制。
• 海外布局： 2/3业务位于欧美，贴近客户，优于大部分中国对手。
• 纵向一体化能力： 自制大部分零部件，包括粉末冶金等高端技术，提供高精度、高性能的机器人零部件。
• 与上海机电合作： 通过合资公司补强渠道和零部件能力，上海机电在人形机器人领域储备深厚。

此外，公司数据中心液冷业务和汽车小电机业务也具有良好发展前景：

• 数据中心液冷： 可从事电子水泵等业务，受益于数据中心液冷市场的高速发展。
• 汽车小电机： 随着汽车智能化渗透率提升，单车小电机ASP仍有较大提升空间，公司客户结构有望改善，营收成长性加强。

关键数据

• 盈利预测： 预计2026/27/28财年归母净利润分别为2.81/3.22/3.55亿美元，同比增长7%/15%/10%。
• 估值： 给予公司2026财年（2025Q2-2026Q1）22x PE，目标价51.43港元。
• 业务分拆： 2025财年公司汽车电机业务占营收84%，工业占16%。
• 人形机器人关节产品： 覆盖11.5-396Nm的峰值扭矩范围，包括行星减速机和谐波减速机产品。
• 全球算力液冷市场： 预计2024-2030年全球存量算力需要维持25%-45%的增速，每年新增的算力液冷系统市场达581-1151亿元。
• 汽车小电机ASP： 相比传统燃油车，智能电动车的小电机ASP仍有50%提升空间。

研究结论

看好德昌电机控股进一步进军人形机器人零部件制造之后的长期发展前景，维持“增持”评级。