双粕周报：短期缺乏利多驱动 双粕偏弱整理

农产品团队贾晖Z000183余德福Z0019060曹以康F03133687 分析师：贾晖投资咨询证号：Z000183中辉期货研究院中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号时间：2025.10.17 1、美豆丰产收获阶段，但由于美政府进入停摆，导致美农各项数据更新停滞。但短期受上市供应压力，以及特朗普言论带来的中美贸易关系的不确定性，压制国内豆粕价格展望。巴西方面，种植进展速度高于去年，且近期降雨展望较前期改善，未来十五天基本维持正常水平，市场缺乏升水炒作；阿根廷方面，节前零关税出口70亿美元豆类产品。中国及印度采购颇丰，中国对阿根廷大豆的采购无疑令1月豆粕合约供应前景进一步改善；阿根廷豆粕进口价格低位也拖累国内豆粕价格展望。2、国内市场方面，由于双节因素，导致国内港口及油厂大豆库存环比快速累库，大幅高于去年同期，但节日停机， 豆粕库存环比下降。 3、下游消费方面，生猪稳中有降，但降速较慢，禽类饲料需求良好； 总结：中美贸易进展的不确定性导致豆粕短期方向不明朗。从估值角度来看，若中美贸易关税问题能够持续，豆粕1月合约2800附近支撑较为明显。但如果中美贸易改善，11月7日面临新一轮关税谈判，如果关税取消，则会导致国内豆粕四季度及一季度初供应过剩，豆粕价格有进一步下跌，下探甚至下破前低的风险。技术层面，豆粕短线持续下跌后有暂逐步止跌整理，等待新指引的要求。从合约选择上，豆粕看多可关注2609合约。豆粕价差及基差方面，由于贸易的不确定性及巴西种植暂顺利，缺乏明显方向。 关注：中美贸易进展，巴西种植天气 1、加籽收获过半，欧盟最新月度数据环比没有新的变化，呈现产增需增状态。2、由于中加菜系贸易停滞，国内菜系进入去库阶段，但由于港口颗粒粕库存依然同比偏高，导致菜粕注册仓单压力 较大，压制菜粕期货价格；3，下游水产进入消费淡季，菜粕需求转弱。 观点：虽然中加贸易停滞利多远期菜粕，但年内较高的港口颗粒粕库存以及下游水产进入淡季，菜粕1月合约偏弱，以跟随豆粕趋势为主。关注后续中加贸易关系进展。 关注：中加贸易关系；加籽，乌克兰，俄罗斯天气情况； 气象情况 截止10月9日最新监测数据显示，拉尼娜现象已出现，并有望持续至2025年12月至2026年2月，2026年1月至3月可能会过渡到厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）中性状态（概率为55%）。 近期市场情况-中美港口费用风波 美国海关与边境保护局（CBP）10月3日正式发布CSMS #66427144号公告，确定自10月14日起，对进入美国港口的中国拥有、运营或建造的船舶，以及所有外国建造的汽车运输船征收额外费用。具体费用标准：对由中国实体拥有或运营的到港船舶，按每净吨50美元收取费用；对中国建造的到港船舶，按“每净 吨18美元”或“每卸货集装箱120美元”孰高标准收取费用；对到港的汽车运输船或滚装船，按每净吨14美元收取费用。公告称，上述港口费必须在抵达美国境内第一个港口前三个工作日，通过美国财政部官方支付平台Pay.gov完成缴费。若未能在系统中完成支付或提交有效凭证，船舶将面临被拒绝装卸、延迟放行甚至暂停清关的风险。美国征收港口费必将显著推高中美海运贸易成本，估计相当于增加4%的关税影响：加征的美国船舶港务费400元，该费用由大豆卖方承担，进一步增加大豆压榨企业成本，抬高豆粕价格。 交通运输部10月10日发布对美船舶收取船舶特别港务费的公告，决定于10月14日起对涉美船舶收取船舶特别港务费。分阶段实施不同收费标准：2025年10月14日：每净吨400元人民币 2026年4月17日：每净吨640元人民币2027年4月17日：每净吨880元人民币2028年4月17日：每净吨1120元人民币不足1净吨的按1净吨计。 适用范围包括以下类型的船舶：美国企业、组织或个人拥有或运营的船舶 美国企业、组织或个人直接或间接持有25%及以上股权的企业拥有的船舶悬挂美国国旗的船舶在美国建造的船舶 近期市场情况-中美贸易关税风波 2025年10月9日，中国宣布对稀土、超硬材料、高端锂电池及人造石墨负极等关键产业链实施全面出口管制，被视为把战略资源“武器化”的首张王牌。 美国10日迅速回应，特朗普预告11月1日起对中国全部商品再加征100%关税，并禁止“所有关键美国软件”对华出口。 影响分析：这一系列动作出现在11月9日关税到期前夕、美国总统计划访华、以及美国大豆集中上市出口的关键时间窗口。 美豆方面，一旦加征的100%高额关税落地，无疑对大豆出口雪上加霜，市场对美豆出口需求改善的希望也将瞬间破灭，可能导致CBOT大豆期货价格大幅下挫至1000美分以下，美国豆农可能再次成为贸易争端的牺牲品。国内豆粕市场，受关税升级风波影响，利多国内豆粕走势，市场凭借对未来的预判先行而动，现货一口价普遍上调30-40元/吨。但由于中美关税到期日的临近，未知增加的情况下，市场炒作推动情绪亦有限。 一周市场情况-巴西 巴西种植进度快于去年截至10月11日，巴西25/26年度大豆播种率为11.1%，上周公布值为8.2%，去年同期9.1%。出苗率37.1%，萌发率 62.9%。具体情况： 马托格罗索州因气候条件不利，播种进度有所放缓。 南里奥格兰德州播种工作已启动，主要在上乌拉圭和传教地区，但进度缓慢。 巴拉那州全境播种推进顺利，大部分地区受益于良好气候条件，但该州北部部分区域因降雨不均出现缺水迹象。 戈亚斯州和米纳斯吉拉斯州播种主要集中在灌溉区。南马托格罗索州南部边境地带播种加速，北部和东部则在灌溉区进行。 圣保罗州播种以灌溉区为主。 圣卡塔琳娜州因持续降雨，本周播种进展缓慢。巴伊亚州仅在西部巴伊亚的灌溉区进行播种。 托坎廷斯州降雨回归促使农户在全州大部分地区加快推进播种。 巴西重启“黄豆禁伐令”10月2日电（记者杨家和）巴西经济防卫行政委员会（Cade）近日裁定，自2026年1月1日起恢复执行“黄豆禁伐令”， 而在此之前，该措施将暂时中止。“黄豆禁伐令”是由多家大型贸易公司和出口商自2008年起签署的自律协议，禁止收购在亚马孙法定保护区内2008年之后开垦的土地上生产的黄豆，即便这些开垦行为符合2012年《森林法典》的规定。该协议被视为国际市场，尤其是欧洲买家的可持续性要求的重要体现。 国内大豆港口及油厂库存 Mysteel：截至2025年10月10日，全国港口大豆库存1009.2万吨，环比9月26日当周增加70.70万吨；同比去年增加213.49万吨。125家油厂大豆库存765.76万吨，较9月26日当周增加45.85万吨，增幅6.37%，同比去年增加95.76万吨，增幅14.29%。 压榨利润和压榨数量 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截止10月17日，张家港地区现货压榨利润-156.8元/吨； 10月4日至10月10日，油厂大豆实际压榨量128.93万吨，开机率为35.99%；较预估低6.77万吨。预计第42周（10月11日至10月17日）国内油厂开机率大幅上升，油厂大豆压榨量预计216.74万吨，开机率为60.5%。 进口大豆到港成本及压榨利润（20251017） 备注：1、以上CBOT大豆价格、连盘豆粕价与豆油价分别对应当天主力合约（01、03、05、07、09）收盘价格和夜盘收盘 价格。豆粕现货价格与豆油现货价格均为山东地区船期延后1-2个月对应的油厂基差报价折算成的现货价格。豆油现货价格为毛油价格，以一级豆油价格减固定价差折算。 2、以上盘面榨利与现货榨利，均为压榨毛利，未扣除加工费，如果计算净利，需扣除150元/吨加工费，因各厂规模及投产时间不一，成本将有所区别。不包含港口费。3、2020年3月2日，中国正式受理美国大豆等产品进口加征关税豁免，大豆进口关税重新按3%计算。 豆粕库存情况 来源:中辉期货有限公司 截止10月10日，全国油厂豆粕库存107.91万吨，较9月26日当周减少11.01万吨，减幅9.26%，同比去年增加6.27万吨，增幅6.17%； 全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截止到2025年10月10日（第41周），国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为8.34天，较9月26日下降1.26天，跌幅15.09%，较去年同期增加3.41%。 截止10月17日，国内豆粕江苏地区01合约基差为62元/吨，5-1价差为-155元/吨，上周五各数据分别为18元/吨，5-1价差为-168元/吨。 全球菜籽市场一周市场情况 加拿大菜籽出口同比下降 加拿大油菜籽委员会(CCC)：加拿大2025年8月油菜籽出口量为477254吨，菜籽油出口量为281360吨，菜籽粕出口量为446993吨。加拿大2024-25年度油菜籽出口量为9320504吨，菜籽油出口量为3282183吨，菜籽粕出口量为5819311吨。 截至10月8日当周，加拿大萨斯喀彻温省油菜作物收割率为89.3%官方数据显示，截至10月8日当周，加拿大萨斯喀彻温省油菜作物收割率为89.3%，待直接收割的比例为5.91%，已割 晒作物占比为2.65%，立于田间的作物比例为2.13%。目前单产为每英亩42蒲式耳。截至10月7日当周，曼尼托巴省的油菜籽收割正在推进，收割率为92%。单产在每英亩30-70多蒲式耳之间，平均单产为每英亩45蒲式耳。截至10月7日当周，阿尔伯塔省油菜收割率为92.1%，早地单产预估为每英亩42.6蒲式耳。 油菜籽库存及压榨情况 来源:中辉期货有限公司 Mysteel：截至10月10日，沿海地区主要油厂菜籽库存1.8万吨，环比上周减少0.8万吨；10月4日-10月10日，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为1.4万吨，本周开机率3.73%。下周沿海地区主要油厂菜籽压榨预估1.4万吨，下周开机率预估3.73%。 进口油厂菜粕库存及消费量 来源:中辉期货有限公司 截至2025年10月14日，沿海油厂菜粕库存为1.15万吨，较上周减少1.53万吨；华东地区菜粕库存27.90万吨，较上周减少0.69万吨；华南地区菜粕库存为22.5万吨，较上周增加1.40万吨；华北地区菜粕库存为4.97万吨，较上周增加0.06万吨；全国主要地区菜粕库存总计56.52万吨，较上周减少0.76万吨。 截止10月17日，南通地区菜粕01合约基差为154元/吨，菜粕5-1价差为-30元/吨，上周五各项数据为109元/吨，-63元/吨。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截止10月17日，豆菜粕期货01合约及现货价差分别为562元/吨，490元/吨，上周五分别为531元/吨，430元/吨。 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发 表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许 可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉