宏观影响褪去，锌价重回下行

中泰期货·2025年10月19日 目录 CONTENTS 本周市场回顾 •沪伦比持续下修，海外价格在宏观支撑下偏强运行，国内则因基本面偏空而价格逐步走弱。自10月9日，LME三个月锌价最高触及3080美元/吨后回落。海外价格强势，除宏观因素外另一重要原因为LME库存的持续收缩。海内外市场运行逻辑背离，内外盘均同步走低，全球市场锌价或有共振回落迹象。 广东：当前广东地区库存不断增加，下游虽有采购需求但多为刚需采购，高库存对现货升贴水上行形成一定压制，同时月差走扩，升贴水小幅降低。 上海：受运输问题影响秦锌到货不多，加上部分持货商计划出口，出货报价意愿不高，市场锌锭货量不多，现货报价随之走高，但下游企业拥有一定库存，盘面维持震荡运行，下游采买依旧刚需，市场整体交投以贸易商间为主。天津：锌价回落，但下游仍库存较高，采购情绪一般，但部分企 业刚需采买，贸易商报价小幅持稳，整体市场成交一般。 数据来源：SMM、中泰期货整理 供给端 7月，虽有云南、内蒙古、陕西、甘肃等地区冶炼厂开启常规检修，但由于原料供应宽松，部分冶炼厂提升开工率，叠加云南、河南地区新建项目爬产，精锌产量环比增幅明显。 8月，原料供应充足，多数冶炼厂保持较高开工率，云南、河南地区新建项目爬产进度顺利；仅有湖南、云南地区冶炼开启检修，带来部分减量，精锌产量增至历年新高。 9月份，虽有河南、湖南、内蒙古等地区冶炼厂开启常规检修，但前期检修的云南、湖南、甘肃地区冶炼厂检修复产；同时，云南、河南地区新建项目预计达产，精锌产量环比基本持平。据安泰科总体预估，9月份精锌产量环比增加1600吨至55.6万吨，日均环比增加3.6%。 安泰科对国内54家锌冶炼厂（涉及产能726万吨）产量统计结果显示，2025年7月，样本企业锌及锌合金产量为54.0万吨，同比增加24.7%，环比增加1.9万吨，日均产量环比增加0.2%。2025年1-7月样本企业锌及锌合金累计产量为348.0万吨，同比增加3.5%。 2025年8月，样本企业锌及锌合金产量为55.5万吨，同比增加27.3%，环比增加1.4万吨，日均产量环比增加2.5%。2025年1-8月样本企业锌及锌合金累计产量为403.7万吨，同比增加6.3%。 •据最新海关数据披露，2025年1-8月累计进口锌精矿350.3万吨实物量，同比增加44.0%。其中，8月进口锌精矿46.7万吨实物量，同比增加30.9%，环比减少6.5%。此外，8月锌精矿出口9322.3吨，主要是保税区贸易监管流向韩国。•分国别看，澳大利亚、秘鲁、俄罗斯是国内锌精矿进口的主要 来源，墨西哥本月进口量宽幅增长，而伊朗和纳米比亚皆自5月以来再次恢复进口。1-8月，自澳大利亚进口量累计同比增加23.8万吨或47.6%至73.9万吨，自秘鲁进口量累计同比增加21.8万吨或44.6%至70.6万吨，自俄罗斯进口量累计同比增加19.2万吨或117.9%至35.4万吨。墨西哥和刚果民主共和国都实现了进口量突破，分别达3.2万吨和2.1万吨水平，而伊朗和刚果共和国的进口量翻倍，分别达3.8万吨和0.2万吨水平。•2025年8月，中国进口精锌2.6万吨，同比缩减3.6%，环比增加 43.3%；1-8月累计进口23.6万吨，同比下降12.3%。从精锌进口结构来看，0#锌、2#锌进口累计同比分别下降50.0%、35.9%，1#锌进口累计同比增加114.5%。同期，8月精锌出口量为310.9吨，环比下降23.4%，同比下降84.57%；1-8月精锌累计出口量为13126吨，同比增加21.6%。分国别看，1-8月精锌进口主要来自哈萨克斯坦和澳大利亚，进口量之和占据总进口量的72.7%。其中哈萨克斯坦累计精锌进口量为12.6万吨，同比增幅41.6%，而澳大利亚累计精锌进口数量为4.5万吨，同比下降49.8%。 •进口窗口持续关闭，且年内打开可能性较低•市场关注出口窗口打开可能性 需求端 库存变化 价格影响因素 Ø沪锌--利多因素： ①低库存支撑 ①供应持续宽松 伦锌库存持续下降：LME锌库存降至37950吨，近五年低位。注销仓单占比高，支撑外盘价格。 矿端增量充足：海外锌矿增产，国产矿加工费持稳3800-3900元/吨，反映矿供应宽松。 炼厂高产延续：高加工费叠加硫酸副产品利润支撑，8月精炼锌产量增至62.6万吨，环比继续增加。 ②外盘拉动与进口窗口关闭 外强内弱格局：伦锌受低库存和空头减仓影响偏强震荡，而沪锌因进口窗口持续关闭，受外盘价格带动。 ②需求淡季疲软 终端消费萎缩：下游镀锌、压铸锌合金企业订单不足，黑色板块潜在限产加剧需求下滑，刚需采购谨慎。国内地产拖累：1-7月房地产开发投资同比降12%，终端家电需求增速放缓。 ③宏观情绪阶段性回暖 美联储降息预期：美国降息预期，短期风险偏好改善。 现货贴水扩大：上海、广东现货对期货贴水，持货商挺价意愿弱，成交清淡。 国内政策托底：中国落实宽松货币政策，刺激消费政策对需求预期形成支撑。 ③累库压力加剧 社库升至五个月高点：七地锌锭库存突破16.31万吨，反映供需过剩。 ④宏观风险与美元压制美元强势：美国数据超预期，推升美元指数，抑制金属价格。 数据来源：SMM、中泰期货整理 【风险提示及免责声明】 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 中泰期货提示您：期市有风险，入市需谨慎。