锌：出口窗口打开 比值或有回归

产业供需：

• 矿端：进口锌矿亏损扩大，冶炼厂以国产矿采购为主，进口成交清淡，加工费高位但国内走跌导致部分下调。若比价修复，进口矿加工费受压制，需警惕转向风险。SMM Zn50国产TC均价下调，进口锌精矿指数上涨。国内港口锌精矿库存增加。
• 冶炼端：锌价下行、国产TC下调导致冶炼利润收窄，但副产品收益可观，开工积极性高。10月部分冶炼厂检修，但前期检修厂复产，精炼锌产量或明显增加。精炼锌进口亏损扩大，海外现货升水拉涨，现货出口窗口打开但交仓亏损。关注出口量级及频次。
• 消费端：传统旺季将过，消费逐渐转淡，但需关注政策提振作用。
• 库存数据：SMM七地锌锭库存微增，LME锌库存减少。

交易策略：

• 单边：获利空单部分了结，逢高布空。
• 套利：根据出口情况，布局买SHFE抛LME操作。

基本面数据：

• 锌矿供应：2025年1-7月全球锌精矿产量同比增加6.91%，海外增长7.92%，中国增长4.89%。7月全球锌精矿产量同比增加10.28%，中国增长12.46%。9月国内产量环比减少，10月预计继续下滑。冶炼厂原料库存增加，港口锌精矿库存增加。
• 锌矿进口：1-8月进口量同比增加43.06%。10月比值走差，进口亏损扩大，部分前期锁价矿到港，进口矿或减量。国产矿供应减少，进口矿存减量预期。关注进口TC变化及冬储需求。
• 精炼锌供应：9月国内开工率环比下降，但利润可观，开工率仍高位。9月SMM中国精炼锌产量环比减少，同比增加。预计10月国内产量环比增加，同比增加。
• 锌锭进出口：1-8月精炼锌进口同比下降，9-10月进口窗口关闭，预计进口量维持在2万吨左右。出口窗口接近打开，国内精炼锌或出口。LME国内注册交割品牌主要有双燕、慈山等。
• 初级加工企业库存：数据未详细展开。
• 地产高频数据：土地及房屋成交情况数据未详细展开。

研究结论：

• 外强内弱格局延续：国内供应放量，消费未见好转，库存累库，沪锌承压；海外低库存、Back结构及资金面支撑LME锌偏强。
• 关注出口窗口：若比值继续走差，可布局卖LME买入沪锌套利。
• 国内精炼锌供应增加：但进口窗口关闭，供应或环比微增。