锌：出口窗口打开 比值或有回归

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第二章市场数据 交易逻辑与策略 ◼产业供需： 矿端，本周进口锌矿亏损较上周继续扩大，冶炼厂以国产锌矿采购为主，周内进口成交依旧清淡，进口锌矿成交加工费依旧高位，但随着国内加工费走跌，目前部分进口锌矿报盘存在一定下调现象，若后续比价修复，或对进口锌矿加工费存在一定压制，警惕后续转向风险。SMM Zn50国产周度TC均价下调100元/金属吨至3400元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨0.25美元/干吨至118.75美元/干吨。本周SMM国内主要港口总量环比增加4.13万吨至38.06万吨。 冶炼端，近期锌价下行且国产TC下调，冶炼利润有所收窄。但当前副产品收益依旧可观，冶炼厂盈利仍在1000元/吨以上，冶炼开工积极性较高。10月国内虽有部分冶炼厂检修，但前期检修的冶炼厂复工复产，国内整体精炼锌产量或有明显增量。近期比值走差，精炼锌进口亏损扩大，叠加海外现货升水拉涨，现货出口窗口已经打开，但交仓仍处亏损。若出口交仓窗口打开，需关注出口量级及频次。 消费方面，锌消费传统旺季将过，预计国内锌消费或逐渐转淡。但仍需关注国内政策对消费的提振作用。 库存数据：截至10月16日，SMM七地锌锭库存总量为16.27万吨，较10月12日减少0.04万吨，较10月9日增加1.25万吨。LME锌库存（10月16日）3.8万吨，较10月10日减少550吨。 10月国内冶炼厂复产、提产，供应放量明显增加。而消费端未见明显好转，国内社会库存持续累库，沪锌价格依旧承压。而海外因低库存，Back结构延续，以及资金面影响，LME锌价格表现偏强。预计外强内弱格局或延续。需要关注出口窗口打开时机，若比值继续走差，可提前布局卖LME锌买入沪锌的套利（若国内锌锭出口至LME交仓，LME锌或将大幅下行）。 ◼交易策略： ➢单边：获利空单可部分了结，逢高再次布空； ➢套利：可根据出口情况，可提前布局买SHFE抛LME操作。 第二章市场数据 第二章市场数据 第三章基本面数据 锌矿供应情况 据国际铅锌研究小组数据：2025年1-7月，全球锌精矿产量为719.18万吨，同比增加46.49万吨或6.91%；其中海外锌精矿产量为485.18万吨，同比增加35.59万吨或7.92%；中国锌精矿产量223.1万吨，同比增加10.9万吨或4.89%。 ➢7月 全球 锌 精矿 产 量为107.62万 吨，同比 增加10.03万吨或10.28%；其中海外锌精矿产量为70.62万吨，同比增加5.93万吨或9.17%；中国锌精矿产量37万吨，同比增加4.1万吨或12.46%。 ➢9月，SMM国内锌精矿产量为31.45万金属吨，环比-8.79%，同比-9.99%。具体来看，9月新疆存在矿山原矿产出显著减少，贡献主要减量；四川存在矿山因原矿品位波动，月金属产量出现一定下滑；贵州存在矿山检修停产；河北存在矿山因故产量环比有所降低；整体减量较为明显。另外，内蒙古、四川等地存在矿山从8月检修中恢复，带来一定增量。 ➢10月预计锌精矿产量为30.09万金属吨，环比-4.32%。安徽、贵州存在矿山计划于10月复产，产量环比增长；但新疆存在矿山生产不稳定，或带来一定减量；广东、湖南存在矿山计划于10月检修；四川存在矿山计划于后续月份转为处理低品位矿石，产量或环比下降，整体带来减量更多，10月国内锌精矿产量继续下滑。 原料上看，SMM数据显示，截至9月，国内冶炼厂原料库存较去年同期增加10.63天至26.3天。近期冶炼厂原料库存环比虽有减少，但仍处于安全生产边际线之上。 SMM数据显示，国内主要港口锌精矿库存环比增加4.13万吨至38.06万吨。 锌矿进口情况 根据海关数据显示： 1-8月累计锌精矿进口量为350.27万吨（实物吨），累计同比增加43.06%。 ➢10月比值走差，进口锌精矿亏损不断扩大。虽有部分前期锁价的锌精矿及长单货陆续到港，但进口矿或因亏损出现减量。 ➢整体看，国产矿供应有所减少，进口锌精矿存有减量预期。预计10月国内锌精矿供应或有所减少。关注进口TC变化，考虑到国内冶炼厂冬储即将开启，对矿需求增加明显。若进口TC进一步上调，进口矿流入或有所增加； ➢根据SMM数据显示：截至9月，国内冶炼厂原料库存较去年同期增加10.63天至26.3天。近期冶炼厂原料库存环比虽有减少，但仍处于安全生产边际线之上。 ➢10月Zn50国产锌精矿月度加工费至3650元/吨；10月17日周度Zn50国产锌精矿加工费下调100元至3400元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨0.25美元/干吨至118.75美元/干吨。 ➢当前国内矿山利润3980元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损630元/吨左右（不含副产品收益），含副产品收益，冶炼厂盈利1050元/吨左右。 ➢根据国际铅锌小组数据显示：2025年1-7月：全球精炼锌产量为791.09万吨，同比减少9.23万吨或1.15%；全球精炼锌消费量779.45万吨，同比增加2.06万吨或0.26%。2025年1-7月，全球精炼锌累计过剩11.64万吨。➢7月全球精炼锌产量119.93万吨，同比+6.7%。7月全球精炼锌需求116.91万吨，同比+0.87%。全球精炼锌过剩3.02万吨。其中中国7月精炼锌产量61.7万吨，同比+23.15%；海外精炼锌产量58.23万吨，同比-6.53%。➢去年同期，国内冶炼厂因亏损扩大，部分冶炼厂联合减产，导致去年同期产量基数偏低。而今年7月国内冶炼厂开工率较高，叠加新投产的冶炼厂放量，精炼锌产量明显修复。带动全球精炼锌7月由短缺再次转为过剩态势。 国内精炼锌供应情况 ➢国内冶炼厂运行情况，9月国内精炼锌企业开工率92.32%，环比-4.02%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率93.15%，环比+0.06%；中型精炼锌企业开工率94.31%，环比-10.23%；小型精炼锌企业开工率84.5%，环比-1.45%。9月国内部分冶炼厂检修，但国内冶炼利润可观，冶炼厂积极性较高，开工率仍维持相对高位。 ➢根据SMM数据显示，9月SMM中国精炼锌产量环比减少2.61万吨或4.17%至60.01万吨，同比增加20.19%，1-9月累计产量506.9万吨，同比增加8.85%。预计2025年10月国内精炼锌产量62.27万吨，环比增加2.26万吨或3.77%，同比增加22.54%，预计2025年1-10月累计产量569.2万吨，同比增加10.2%。 锌锭进出口情况 ◼根据海关数据显示： •1-8月精炼锌累计进口23.55万吨，累计同比下降11.81%。8月精炼锌出口0.03万吨，即8月精炼锌净进口2.53万吨。 ◼9-10月外强内弱下，沪伦比值持续走差，进口窗口延续关闭，预计9月进口仍以长单进口为主，进口量维持在2万吨左右。 ◼需要关注的是，受比值影响，出口窗口接近打开。近期市场已有贸易商计划收购LME可交割品牌锌锭。若后期出口窗口打开，国内精炼锌或有所出口。从LME国内注册交割品牌来看，主要注册品牌有双燕、慈山、葫芦岛、红烨、白银、豫光、驰宏、紫金、麒麟、火炬、南华、东岭。 ◼10月国内精炼锌产量预计仍有增加，但考虑到进口窗口基本处于关闭，进口锌或有减少。国内精炼锌供应或环比微增。 初级加工企业库存情况 地产高频数据土地及房屋成交情况 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn