量化择时和拥挤度预警周报（20251017）

量化择时和拥挤度预警周报（20251017） 短期内市场将维持震荡态势 本报告导读： 近期中美贸易环境的不稳定，导致部分个股出现估值回归现象，市场涌现出一定的避险情绪，我们认为，短期内市场将维持震荡态势。 曹君豪(分析师)021-23185657caojunhao@gtht.com登记编号S0880525040094 投资要点： 低频选股因子周报（2025.10.10-2025.10.17）2025.10.18上周估值因子表现较好，本年中证2000指数增强策略超额收益为23.32% 2025.10.14高频选股因子周报（20251009-20251010）2025.10.12量化择时和拥挤度预警周报（20251012）2025.10.12行业主题ETF流动性月报（2025.09）2025.10.10 后文同），上证50指数下跌0.24%，沪深300指数下跌2.22%，中证500指数下跌5.17%，创业板指下跌5.71%。当前全市场PE（TTM）为22.0倍，处于2005年以来的74.0%分位点。 因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度保持平稳。小市值因子拥挤度0.08，低估值因子拥挤度-0.27，高盈利因子拥挤度-0.13，高盈利增长因子拥挤度0.07。 行业拥挤度：有色金属、综合、电力设备、通信和电子的行业拥挤度相对较高，钢铁和公用事业的行业拥挤度上升幅度相对较大。 风险提示。市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 目录 1.短期内市场将维持震荡态势..........................................................................32.因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度保持平稳...........................................53.行业拥挤度：有色金属、综合、电力设备、通信和电子的行业拥挤度相对较高..........................................................................................................................64.风险提示..........................................................................................................9 1.短期内市场将维持震荡态势 上周（20251013-20251017，后文同），上证50指数下跌0.24%，沪深300指数下跌2.22%，中证500指数下跌5.17%，创业板指下跌5.71%。当前全市场PE（TTM）为22.0倍，处于2005年以来的74.0%分位点。日历效应上，2005年以来，各宽基指数在10月下半月均表现不佳。上周，A股市场如期出现调整。事件驱动方面，近期中美贸易环境的不稳定，导致部分个股出现估值回归现象，市场涌现出一定的避险情绪；从技术面来看，均线强弱指数在周内多次出现震荡，于周五出现大幅下行，位于近50%分位点，仍未到达绝对底部。综上所述，我们认为，短期内市场将维持震荡态势。 从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为1.57，高于前一周（1.36），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平1.57倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为1.07，高于前一周（0.85），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.42%和1.93%，处于2005年以来的78.95%和81.84%分位点，交易活跃度与前期持平。 从宏观因子上看，1.上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.05%、0.29%。2.国家统计局数据显示，中国9月CPI同比-0.3%，高于前值（-0.4%），低于Wind一致预期（-0.15%）；PPI同比为-2.3%，高于前值（-2.9%），低于Wind一致预期（-2.4%）。3.根据中国人民银行数据，9月新增人民币贷款12900亿元，低于Wind一致预期（13900亿元），高于前值（5900亿元）；广义货币（M2）同比增长8.4%，低于Wind一致预期（8.51%）和前值（8.8%）。 日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在10月下半月上涨概率分别为45%、40%、35%、40%，涨幅均值分别为-1.1%、-1.1%、-1.69%、-0.42%，涨幅中位数分别为-0.15%、-0.69%、-2.02%、-1.42%，各大宽基指数均表现不佳。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 事件驱动上，1.上周美股市场出现反弹。道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为1.56%、1.7%、2.14%。根据Wind，美国财长表示，如果中国停止实施严格的稀土出口管制计划，美国或许将延长对华加征关税的三个月豁免期限，并表示美国总统特朗普准备在不久的将来与中国领导人会晤。2.根据Wind，商务部召开例行新闻发布会，回应多个热点问题。就中美近期是否举行新一轮经贸会谈，中方对于相互尊重基础上的平等磋商持开放态度。 技术分析上，1.从SAR指标来看，Wind全A指数于10月17日向下突破翻转指标；2.根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为141，处于2023年以来的49.9%分位点；3.根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《从涨停板、打板策略到赚钱效应引发的情绪择时指标》，我们构建了涨跌停板相关因子来刻画市场的情绪强弱。情绪模型得分为2分（满分5分），趋势模型信号为正向，加权模型信号为负向。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周，A股市场如期出现调整。事件驱动方面，近期中美贸易环境的不稳定，导致部分个股出现估值回归现象，市场涌现出一定的避险情绪；从技术面来看，均线强弱指数在周内多次出现震荡，于周五出现大幅下行，位于近50%分位点，仍未到达绝对底部。综上所述，我们认为，短期内市场将维持震荡态势。 2.因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度保持平稳 因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。 根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。 下表展示了使用截至2025年10月17日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。 以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.08，低估值因子拥挤度-0.27，高盈利因子拥挤度-0.13，高盈利增长因子拥挤度0.07。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.行业拥挤度：有色金属、综合、电力设备、通信和电子的行业拥挤度相对较高 根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2025年10月17日，有色金属、综合、电力设备、通信和电子的行业拥挤度相对较高，钢铁和公用事业的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2025年10月17日的行业拥挤度及相对上个月的变化。 4.风险提示 市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号