量化择时和拥挤度预警周报（20250620）：市场下周恐将延续震荡态势

金融工程/2025.06.22 量化择时和拥挤度预警周报（20250620）郑雅斌(分析师) 021-38676666 市场下周恐将延续震荡态势 本报告导读： 从技术面来看，Wind全A向下突破SAR点位，并且与反转点位有一定的距离；情绪模型判断市场情绪较弱。综上所述，我们认为，市场下周恐将延续震荡态势。 投资要点： 下周市场观点：市场下周恐将延续震荡态势。从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周�为1.23，高于前一周（0.74），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平1.23倍标准差。上 证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周�为1.06，高于前一周（0.99），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A�日平均换手率分别为0.81%和1.37%，处于2005年以来的54.84%和67.59%分位点，交易活跃度有所下降。从宏观因子上看，1.上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.03%、0.14%。事件驱动上，1.上周美股市场震荡下行。道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为0.02%、 -0.15%、0.21%。根据Wind援引央视新闻，当地时间6月20日，美国总统特朗普再次呼吁美联储主席鲍威尔降息。特朗普表示，也许得改变主意，不解雇鲍威尔。2.根据Wind，国家统计局发布最新经济数据显示，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额增长6.4%。前5个月，全国固定资产投资同比增长3.7%。高端制造、数字经济等发展新动能持续壮大，5月份，规模以上高技术制造业增加值同比增长8.6%，数字产品制造业增加值同比增长9.1%。技术分析上，1.从SAR指标来看，Wind全A指数于6月19日向下突破翻转指标；2.根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为102，处于2021年以来的39.7%分位点；3.根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《从涨停板、打板策略到赚钱效应引发的情绪择时指标》，我们构建了涨跌停板相关因子来刻画市场的情绪强弱。情绪模型本周得分为1分 （满分5分），趋势模型信号为正向，加权模型信号为负向。上周，A股呈震荡态势。宏观方面，我国高端制造、数字经济等发展新动能持续壮大，消费数据有所回暖；从技术面来看，Wind全A向下突破SAR点位，并且与反转点位有一定的距离；情绪模型判断市场情绪较弱。综上所述，我们认为，市场下周恐将延续震荡态势。 上周（20250616-20250620，后文同）：上证50指数下跌0.1%，沪深 300指数下跌0.45%，中证500指数下跌1.75%，创业板指下跌1.66%。 当前全市场PE（TTM）为19.2倍，处于2005年以来的52.3%分位点。 因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度有所下滑。小市值因子拥挤度 0.79，低估值因子拥挤度-0.14，高盈利因子拥挤度-0.11，高盈利增 长因子拥挤度0.00。 行业拥挤度：综合、环保、机械设备、银行和有色金属的行业拥挤度相对较高。银行和医疗生物的行业拥挤度上升幅度相对较大。 风险提示。市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 登记编号S0880525040105 曹君豪(分析师) 021-38676666 登记编号S0880525040094 金融工 程 金融工程周 报 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.市场下周恐将延续震荡态势3 2.因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度有所下滑5 3.行业拥挤度：综合、环保、机械设备、银行和有色金属的行业拥挤度相对较高6 4.风险提示9 1.市场下周恐将延续震荡态势 上周（20250616-20250620，后文同），上证50指数下跌0.1%，沪深300指数下跌0.45%，中证500指数下跌1.75%，创业板指下跌1.66%。当前全市场PE（TTM）为19.2倍，处于2005年以来的52.3%分位点。日历效应上，2005年以来，创业板指在6月下半月表现较好。上周，A股呈震荡态势。宏观方面，我国高端制造、数字经济等发展新动能持续壮大，消费数据有所回暖；从技术面来看，Wind全A向下突破SAR点位，并且与反转点位有一定的距离；情绪模型判断市场情绪较弱。综上所述，我们认为，市场下周恐将延续震荡态势。 从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周�为1.23，高于前一周（0.74），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平1.23倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周�为1.06，高于前一周（0.99），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A�日平均换手率分别为0.81%和1.37%，处于2005年以来的54.84%和67.59%分位点，交易活跃度有所下降。 从宏观因子上看，1.上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.03%、0.14%。 表12025年5月部分宏观数据 当月 Wind一致预测 前值 PMI 49.5 49.5 49 财新PMI 48.3 - 50.4 CPI同比 -0.10% -0.17% -0.10% PPI同比 -3.3% -3.17% -2.7% 新增人民币贷款（亿元） 6200 8026.25 2800 M2同比 7.9% 8.08% 8.00% 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在6月下半月上涨概率分别为45%、40%、50%、60%，涨幅均值分别为-1.33%、-1.02%、-2.65%、-1.15%，涨幅中位数分别为-0.96%、-0.53%、0.05%、 1.53%，创业板指表现较佳。 图1：2005-2024年6月下半月指数涨跌幅（%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 上证综指沪深300中证500创业板指 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 事件驱动上，1.上周美股市场震荡下行。道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为0.02%、-0.15%、0.21%。根据Wind援引央视新闻，当地时间6月20日，美国总统特朗普再次呼吁美联储主席鲍威尔降息。特朗普表示，也许得改变主意，不解雇鲍威尔。2.根据Wind，国家统计局发布最新经济数据显示，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额增长6.4%。前5个月，全国固定资产投资同比增长3.7%。高端制造、数字经济等发展新动能持续壮大，5月份，规模以上高技术制造业增加值同比增长8.6%，数字产品制造业增加值同比增长9.1%。 技术分析上，1.从SAR指标来看，Wind全A指数于6月19日向下突破翻转指标；2.根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为102，处于2021年以来的39.7%分位点；3.根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《从涨停板、打板策略到赚钱效应引发的情绪择时指标》，我们构建了涨跌停板相关因子来刻画市场的情绪强弱。情绪模型本周得分为1分（满分5分），趋势模型信号为正向，加权模型信号为负向。 6300 5800 5300 4800 4300 3800 图2：Wind全A指数位向下突破SAR指标 买入信号卖出信号收盘价SAR 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图3：市场均线强弱指数有所下滑 6300 5800 5300 4800 4300 3800 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 百分位（右轴）Wind全A 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周，A股呈震荡态势。宏观方面，我国高端制造、数字经济等发展新动能持续壮大，消费数据有所回暖；从技术面来看，Wind全A向下突破SAR点位，并且与反转点位有一定的距离；情绪模型判断市场情绪较弱。综上所述，我们认为，市场下周恐将延续震荡态势。 2.因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度有所下滑 因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。 根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二） ——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。 下表展示了使用截至2025年6月20日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。 表2复合因子拥挤度及分项得分（2025.06.20） 小市值 低估值 高盈利 高增长 估值价差 1.77 -0.15 -0.38 0.54 配对相关性 -0.15 -0.02 0.02 0.26 市场波动 -0.03 0.61 0.08 0.13 收益反转 1.58 -0.98 -0.17 -0.94 综合打分 0.79 -0.14 -0.11 0.00 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.79，低估值因子拥挤度-0.14，高盈利因子拥挤度-0.11，高盈利增长因子拥挤度0.00。 图4：小市值因子净值与因子复合拥挤度图5：低估值因子净值与因子复合拥挤度 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 20090331 20091231 20100930 20110630 20120330 20121231 20130930 20140630 20150331 20151231 20160930 20170630 20180330 20181228 20190930 20200630 20210331 20211231 20220930 20230630 20240329 20241227 1.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 20090331 20091231 20100930 20110630 20120330 20121231 20130930 20140630 20150331 20151231 20160930 20170630 20180330 20181228 20190930 20200630 20210331 20211231 20220930 20230630 20240329 20241227 0.8 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 因子净值（左轴）因子拥挤度（右轴） 因子净值（左轴）因子拥挤度（右轴） 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图6：高盈利因子净值与因子复合拥挤度图7：高增长因子净值与因子复合拥挤度 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 20090430 20100129 20101029 20110729 20120427 20130131 20131031 20140731 20150430 20160129 20161031 20170731 20180427 20190131 20191031 20200731 20210430 20220128 20221031 20230731 20240430 20250124 0.90 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 20100531 20110131 20110930 20120531 20130131 201309