锰硅周报：估值偏低但缺乏利多驱动

黑色研究团队2025年10月18日 铁合金分析师：董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询从业证书号Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 锰硅周度观点：估值偏低但缺乏利多驱动 •周度成本-利润：本周锰矿价格依旧高位窄幅震荡，化工焦维稳，锰硅成本线偏稳震荡。截至10月17日，经估算，宁夏地区出厂成本在5820元/吨上下，即期亏损220元/吨上下；内蒙古地区实际出厂成本5880元/吨上下，即期亏损200元/吨左右；广西地区出厂成本6620元/吨上下，即期亏970元/吨左右。考虑到工厂调整入炉锰矿配比和厂家尾气发电，产区实际生产成本大概比这里估算的成本低100-200元/吨。 •锰矿天津港库存（天津振鸿口径）：本周振鸿口径（10.10-10.16）天津港锰矿入库41.5985万吨，出库52.8796万吨，去库11.2811万吨，入库略低于预期。根据铁合金在线公布的船表预估，下周（10.17-10.23）天津港到港52.11万吨，按50-55万吨出库预估，下周预估平或微去库。 •周度供需：钢联口径硅锰周度（10.17）日产环比下降，本周全国锰硅日产报2.983万吨（+655吨），硅锰日产分地区来看，主要减量集中在宁夏地区：内蒙古14320吨（+40），宁夏6445吨（+430），陕西330吨（+10），广西1495吨（+225），贵州2130吨（+150），云南2290吨（-160），重庆1600吨（0）。铁合金在线数据显示，2025年9月全国硅锰产量96.36万吨，环比减1.44万吨，降幅1.47%；分地区日产来看，除宁夏地区之外，其余主要产区日产以环比增加为主。内蒙古地区9月锰硅日产1.47万吨（+0.06%），宁夏地区9月硅锰日产0.69万吨（-0.28%），广西地区9月硅锰日产0.1437万吨（+12.75%），贵州地区9月硅锰日产0.1813万吨（+10.01%），重庆地区9月硅锰日产0.1617万吨（+1.25%），云南地区9月硅锰日产0.2157万吨（+7.31%）。 •10月钢招：河钢集团10月硅锰二轮询价5800元/吨，首轮询价5750元/吨，9月硅锰定价：6000元/吨。（2024年10月定价6200元/吨）。 •8月进出口数据：据最新海关数据显示，2025年8月我国出口硅锰合金4592.948吨，进口2373.259吨。 •周度观点：锰硅周内弱势盘整为主，震荡中枢基本持稳，整体依旧在5700-5800元/吨之间波动。从供需端看，锰硅主产区依旧以增产为主，本周产量增量主要集中在宁夏和贵州地区，四季度月度级别依旧维持过剩观点。从成本利润端看，虽锰硅期现价格弱势盘整且市场投机需求较弱，但锰矿实际成交价表现坚挺，按调研到的港口锰矿实际成交价及最新化工焦估算，内蒙古地区出厂对标的盘面平水位置依旧维持在5850-5900元/吨之间，按点对点估算盘面依旧持续贴水，但前期高位期现商及厂家套保的订单尚未交完，且低价依旧刺激不出来投机需求，因此即便点对点亏损也同样成本支撑失效。综合来看，盘面持续阴跌，估值已步入低位空间，但市场缺乏绝对利多驱动，虽焦煤表现强势，但化工焦尚未跟随冶金焦上调，短期需要重点关注这点，中期内关注宏观扰动，推荐前期空单阶段性止盈。 •重点关注：港口锰矿价格变动、天津港锰矿到港、主产区开工变动 •策略建议 •趋势：空单阶段性止盈。套利：观望。风险提示：宏观情绪变动风险。 锰硅基差指标 注：①硅锰现货价格取各地区6517现货报价，数据来源为钢联；②基差=仓单价格-盘面价格，北方仓单价格统一根据河北地区仓单成本进行估算，南方仓单价格根据江苏地区仓单成本进行估算，仓单价格（不考虑资金成本）包括现货报价、含税运费、升贴水、仓储费、入库费、检验费等。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰成本-利润指标 注：①成本估算说明：以内蒙古地区为例，硅锰成本测算中锰矿占比约45%，化工焦占比约20%，电力占比约26%。②利润估算说明：以内蒙古地区为例，硅锰出厂利润=内蒙古地区硅锰6517现货报价-内蒙古地区硅锰生产成本。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰周度供需变动 锰硅期货合约及基差季节性 硅锰原料-锰矿：港口锰矿现货指数季节性 硅锰原料-锰矿：锰矿港口库存（钢联口径，每周一更新上周数据） 锰矿港口库存：截至2025年10月10日，锰矿港口库存合计445.7万吨（-2.1），其中天津港锰矿库存386.8万吨（+10.7），钦州港锰矿库58.4万吨（-12.8）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰原料-锰矿：天津港锰矿库存（钢联口径，每周五更新本周数据） 天津港港口库存：截至2025年10月10日，天津港澳洲锰矿46.2万吨（+3.6），加蓬矿22.8万吨（-3.9），南非锰矿272.8万吨（-0.6），巴西锰矿4.1万吨（-0.4），加纳锰矿22.1万吨（+14.1），科特迪瓦锰矿12.3万吨（-1），马来西亚锰矿6.5万吨（-1.1）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰原料-锰矿：钦州港锰矿库存（钢联口径，每周一更新上周数据） 钦州港港口库存：截至2025年10月10日，钦州港澳洲锰矿22.2万吨（-1.8），加蓬矿13.5万吨（-3.5），南非锰矿13.9万吨（-6.5），巴西锰矿6.4万吨（-0.7），科特迪瓦1.2万吨（-0.8），马来西亚锰矿0.6万吨（+0.5）。 硅锰原料-锰矿：天津港+钦州港高品锰矿库存（钢联口径，每周一更新上周数据） 天津港港口库存：截至2025年10月10日，天津港和钦州港加总澳矿库存为68.4万吨（+1.8），加总加蓬矿库存为36.3万吨（-7.4），加总高品矿（澳矿+加蓬矿）库存为104.7万吨（-5.6），加总南非矿库存为286.7万吨（-7.1）。 硅锰原料-锰矿：海外锰矿矿山对华报盘统计 外盘变动： •康密劳2025年10月对华锰矿装船报价加蓬块为4.27美元/吨度（持平）。 •康密劳2025年10月对华锰矿装船报价加蓬块为4.27美元/吨度（持平）/•South32对华2025年10月船期南非半碳酸块报价为4.1美元/吨度（涨0.05），澳块4.5美元/吨度(涨0.05）。•UMK公布2025年9月对华锰矿装船报价：Mn36%南非半碳酸块为4.05美元/吨度，涨0.15美元/吨度。•NMT公布2025年9月对华锰矿装船报价：Mn36.5%南非半碳酸块为4.05美元/吨度，上涨0.15。•South32对华2025年8月装船报价：南非半碳酸3.9美元/吨度，涨0.05；澳块4.35美元/吨度，降0.05。•UMK公布2025年7月对华锰矿装船报价：Mn36%南非半碳酸块为3.85美元/吨度，降0.05美元/吨度。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰地区产量及开工情况：铁合金在线数据显示，2025年9月全国硅锰产量96.36万吨，环比减1.44万吨，降幅1.47%；分地区日产来看，除宁夏地区之外，其余主要产区日产以环比增加为主。内蒙古地区9月锰硅日产1.47万吨（+0.06%），宁夏地区9月硅锰日产0.69万吨（-0.28%），广西地区9月硅锰日产0.1437万吨（+12.75%），贵州地区9月硅锰日产0.1813万吨（+10.01%），重庆地区9月硅锰日产0.1617万吨（+1.25%），云南地区9月硅锰日产0.2157万吨（+7.31%）。 硅锰月度产量：分区域 硅锰厂家库存 硅锰厂家库存：截至2025年10月17日，Mysteel统计全国63家独立硅锰企业样本（全国产能占比79.77%）：全国库存量262500吨，环比（增20000）。其中内蒙古43000吨（增1500），宁夏189500吨（增16500），广西10000吨（增1000），贵州6000吨（增500），（山西、甘肃、陕西）6000吨（增减500），（四川、云南、重庆）8000吨（增1000）。 硅锰厂家库存-分区域 请务必阅读正文之后的声明部分 硅锰钢厂平均库存天数：9月全国钢厂硅锰平均库存15.93天 硅铁周报：动力煤走强刺激硅铁盘面，估值得到阶段性修复 黑色研究团队2025年10月18日 铁合金分析师：董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询从业证书号Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 硅铁周度观点：动力煤走强刺激硅铁盘面，估值得到阶段性修复 •周度成本-利润：兰炭维稳，电价维持稳定，硅铁成本线维持稳定。截至10月17日，不考虑企业库存成本及自备电成本的前提下，经估算（参考钢联原料价格），宁夏地区即期硅铁出厂成本约5400元/吨上下，点对点估算亏损180元/吨；内蒙古地区出厂成本约5600元/吨上下，点对点估算亏损300元/吨上下；青海地区出厂成本约5200元/吨上下，点对点估算盈亏平衡。（钢联电价更新有延迟，估算成本或与实际成本有差距。） •周度供需：钢联数据显示，全国周度（10.17）硅铁日产环比小幅走高，全国日产1.6115万吨（-434吨），分产区来看：内蒙古地区5060吨（-130），宁夏4250吨（+90），甘肃地区1940吨（0），青海地区2310吨（-50），陕西地区2390吨（-344）。据铁合金在线统计，2025年9月全国硅铁总产量47.88万吨，环比8月减0.05万吨，降幅0.1%；同比2024年9月增1.27万吨，增幅2.73%；折合到分地区日产来看，内蒙古地区9月硅铁日产0.5247万吨（+8.29%），宁夏地区9月硅铁日产0.4053万吨（+0.85%），陕西地区9月硅铁日产0.2283万吨（-6.62%），青海地区9月硅铁日产0.2293万吨（+6.11%），甘肃地区9月硅铁日产0.1763万吨（+3.73%）。 •10月钢招：10月河钢75B硅铁招标定价5660元/吨，较上轮定价跌140元/吨，询盘价5600元/吨，9月定价5800元/吨。10月河钢75B硅铁招标数量2956吨，上轮招标数量3151吨，较上轮减195吨。其中舞阳新宽厚800（+300）吨，邯钢1100（-100）吨，唐钢新区550（-135）吨，承钢240（+40）吨，石钢特殊钢66（-）吨，张宣高科200（-200）吨。 •8月进出口数据：据海关数据，2025年8月中国硅铁出口约35011.442吨；2025年8月中国硅铁进口7409.917吨。 •周度观点：本周中硅铁触底快速反弹，主力合约两日反弹高度在150元/吨左右。从供需端看，虽然月度级别仍处于过剩格局，但绝对开工上方空间有限；据调研了解，前期高位期现商套保的订单当前已大多交付完成，厂家低价不愿出货，市场中可流通货源有限，出现数据端过剩但体感上低价货源难寻的矛盾现状。从成本利润端看，虽然动力煤现货持续偏强，但尚未对兰炭形成扰动（原煤-兰炭），电价中期内或以弱稳为主，硅铁成本端相对刚性但暂无明显利多可能性。综合来看，本周硅铁更多是由动力煤情绪驱动，市场对兰炭低库存下价格弹性有预期，因此盘面提前启动，走出偏独立行情，虽即期仍处于亏损区间，但整体亏损程度有明显缩窄，估值得到阶段性修复，短期内股市及黑色情绪中性偏悲观，硅铁若无更多基本面扰动，那么盘面或维持宽幅震荡，暂无趋势性行情推荐。 •关注：关注新一轮钢招变动、厂家套保意向。 •策略建议 •趋势：观望。套利：观望。风险提示：宏观情绪。 硅铁基差指标 注：①硅铁现货价格取各地区75B现货报价，数据来源为钢联；②基差=仓单价格-盘面价格，仓单价格统一根据河北地区仓单成本进行估算，仓单价格（不考虑资金成本）包括现货报价、含税运费、升贴水、仓储费、入库费、检验费等。 数据来源：My