三季报前瞻，兼论中观数据与盈利预测的景气指向

三季报前瞻，兼论中观数据与盈利预测的景气指向 一、策略专题：三季报前瞻，兼论中观数据与盈利预测的景气指向 作者 1.1A股三季报披露情况如何？ 分析师杨柳执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 截至2025年10月17日，A股2025年三季报披露率为3.6%，基期营收占比为3.3%，披露率并不高，主因A股三季报披露的时间窗口较短（仅1个月），且没有强制披露预告的要求，因而披露预告的上市公司数量较少，更多是在10月31日前数个交易日直接披露财务报告。 分析师王昱涵执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 基于目前披露情况进行估算，板块层面主要有以下结论： 相关研究 （1）全A/全A非金融2025三季报业绩增速分别为35.8%/56.8%，上市板中创业板表现明显占优； （2）全A/全A非金融中业绩增长的个股占比分别为95.2%/94.9%，反映当前披露三季报的大部分都是业绩比较好的公司；（3）从业绩增速升降的分布看，全A/全A非金融增速提升的个股占比分别为57.1%/54.2%，略超50%的中枢水平，板块中创业板表现相对凸显；（4）对比wind一致预期看，全A/全A非金融超预期个股占比分别为60.9%/58.2%，略超50%的中枢水平，上市板中创业板对应占比较高；（5）结合市场反应看，全A/全A非金融中业绩披露首日股价高开超5%的个股占比分别为18.0%/9.4%，上市板中主板相对占优。细分方向上，结合业绩增长与超预期各项指标看，当前取得较好的三季报表现的行业包括游戏、农产品加工、风电设备、冶钢原料、半导体等。 1、《投资策略：国庆前后，市场演绎有何规律？》2025-09-152、《投资策略：美联储开启降息将如何影响A股？》2025-09-083、《投资策略：A股2025年中报全景分析》2025-09-02 1.2中观数据与盈利预测的景气指向 考虑当前三季报披露率不高可能影响行业景气研判的有效性，我们基于中观数据与盈利预测分别寻找三季报潜在的景气方向，以作为参考印证。 中观景气视角下，潜在景气方向主要分布于大金融、上游资源、中游制造以及科技TMT方向： （1）大金融板块中，保险保费收入增速提升，证券或受益于A股市场成交额同比增长。 （2）上游资源板块中，煤炭价格小幅回升，铜与黄金价格强势上涨。 （3）中游制造板块中，光伏产业链综合价格指数回升，工程机械中挖掘机销量增速稳中有升，商用车销量增速逐渐抬升。 （4）科技TMT板块中，硬件层面有半导体与通信设备，前者对应DRAM现货平均价快速上涨，后者对应移动通信基站设备产量增速提升，软件层面游戏的国产游戏版号发放数量持续上行。 分析师盈利预测变动是研究行业景气特征的重要线索，我们可以据此构建盈利预测上调指标。对于某一行业，我们对其内部公司逐一进行分析，对比各公司当前预测净利润较此前3个月预测净利润是否出现上调/下调，并测算各公司营业收入（TTM）占行业整体的比重作为权重。 我们对各行业盈利预测上调指标作时间序列上的标准化，然后根据相应数据筛选相对上调幅度较明显的行业，9月30日排序靠前的行业包括航海装备、农产品加工、工业金属、贸易、证券等，10月截至17日排序靠前的行业则包括一般零售、环境治理、电网设备、电子化学品、软件开发等。 二、本周市场表现与政策事件（本周指10月17日当周） 2.1A股复盘：市场震荡回落，风格变化反映避险情绪 本周A股市场震荡回落，同时成交出现明显缩量。周一市场大幅低开后出现超预期修复，低开主因上周五中美经贸关系出现边际恶化，修复则反映投资者情绪并未出现强烈恐慌，但不可否认的是市场风险偏好逐渐出现弱化迹象，周一的抄底资金可能在周二离场并引发了进一步回调，随后三个交易日指数再次冲高回落，截至周五收盘沪指已回落至3839.76点，市场成交缩量至2万亿下方。风格变化也显示出市场避险情绪的放大，红利方向的银行、煤炭与估值低位的食品饮料表现居前，科技TMT板块普遍表现不佳。当前A股ERP为2.73%，周内变动12.56bp，反映市场风险偏好明显回落。 本周A股指数全面收跌，上证50和上证指数表现居前。风格层面，金融稳定和其他服务、大盘、低市盈率和绩优股占优。 申万行业普遍下跌，银行、煤炭和食品饮料涨幅居前，周度涨跌幅分别为4.89%、4.17%和0.86%。中美经贸关系边际恶化的背景下，市场避险情绪放大，红利与低估值方向相对抗跌。 2.2全球权益：涨跌不一，韩国股市领涨 全球权益市场涨跌不一。韩国KOSPI、法国CAC、纳斯达克表现居前，本周涨跌幅分别为3.83%、3.24%、2.14%。 美股三大指数本周整体收涨。中美经贸关系的恶化在上周五已对美股市场造成明显冲击，本周美股进入修复阶段。此外，本周美联储主席鲍威尔暗示，官员们可能在未来几个月停止收缩资产负债表，也对投资者情绪产生正向催化。 2.3大类资产：国际金价涨势强劲、续创新高 权益方面，本周全球市场上涨1.20%。商品价格涨跌互现，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为-2.30%、6.30%、0.96%和-0.28%，铜金比、油金比均回落，国际金价涨势强劲、续创新高。利率债方面，中债利率短端回升、长端回落，美债长短端利率均回落，10年期中美利差收窄。汇率方面，美元指数下跌0.55%，人民币升值0.11%。 2.4政策事件：国内公布多项经济数据；中美经贸摩擦出现缓和 国内宏观：（1）9月出口增速再度回升、创近半年新高，9月进口同比大升至7.4%、创近一年半来新高；（2）2024年4月以来，CPI同比和PPI同比首次同时回升；（3）9月新增信贷规模低于预期、也低于季节性，M1增速进一步升至7.2%；（（4）2025金融街论坛年会开幕式拟10月27日下午举行，“一行两局一会”主要负责人将做主题演讲。 海外宏观：美联储主席鲍威尔暗示，官员们可能在未来几个月停止收缩资产负债表。 国际关系：（（1）中方对美船舶收取特别港务费正式施行；（2）何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话。 产业动态：（（1）深圳半导体企业新凯来亮相（“湾芯展”；（2）OpenAI和博通宣布战略合作；（3）三花智控公告，关于公司获得机器人大额订单的传言不属实；（4）国际金价涨势延续，现货黄金首次冲破4300美元/盎司；（5）寒武纪发布2025年第三季度报告。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、财报未完全披露。 内容目录 一、策略专题：三季报前瞻，兼论中观数据与盈利预测的景气指向.................................................................41.1 A股三季报披露情况如何？...............................................................................................................41.2中观数据与盈利预测的景气指向.......................................................................................................6二、本周市场表现与政策事件（本周指10月17日当周）..............................................................................92.1 A股复盘：市场震荡回落，风格变化反映避险情绪.............................................................................9行情表现：市场震荡回落，风格变化反映避险情绪...........................................................................9估值跟踪：指数与行业分位均普遍下行..........................................................................................112.2全球权益：涨跌不一，韩国股市领涨..............................................................................................122.3大类资产：国际金价涨势强劲、续创新高.......................................................................................132.4政策事件：国内公布多项经济数据；中美经贸摩擦出现缓和............................................................15风险提示...................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：A股大类板块2025三季报业绩增速估算（累计，%）.....................................................................4图表2：A股大类板块2025三季报业绩增长与增速改善个股占比（%）........................................................5图表3：A股大类板块2025三季报超一致预期与股价高开个股占比（%）.....................................................5图表4：结合业绩增长与超预期各项指标看，三季报表现较好的细分行业筛选................................................5图表5：保险公司保费收入及其同比增速（万元，%）.................................................................................6图表6：A股日均成交金额及其同比增速（亿元，%）..................................................................................6图表7：动力煤港口价与焦煤库提价走势（元/吨）.......................................................................................6图表8：SHFE铜及LME铜价格走势（元/吨，美元/吨）...............................................................................6图表9：COMEX黄金价格走势（美元/盎司）...............................................................................................7图表10：光伏产业链综合价格指数走势................................................................................