商贸零售行业跟踪报告：金价高斜率上涨，行业格局深刻变革

商贸零售2025年10月19日 商贸零售行业跟踪报告 推荐 （维持） 金价高斜率上涨，行业格局深刻变革 ❑国内外黄金现货价格持续上涨，上涨斜率大，接连创下历史新高。截至10月18日，伦敦金现最新收盘价为4,267.9美元/盎司，10月涨幅9.8%；上海金交所AU9999最新收盘价为997.2元/克，10月涨幅14.4%，上涨斜率巨大，在10月不断创下历史新高。伦敦金现从2019年年初至今已上涨232.2%，其中2023年全年涨幅13.2%。2024年全年涨幅27.4%，2025年至今涨幅61.7%；上海金交所AU9999从2019年年初至今已上涨250.4%，其中2023年全年涨幅16.8%，2024年全年涨幅28.2%，2025年至今涨幅62.2%。国内外金价从2019年至今已积累巨大涨幅，2025年加速上涨。 华创证券研究所 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com ❑金价作为整个行业的成本项，给需求和供给端均带来深刻变革：1）需求端：一方面，金价大幅上涨，带来产品价格的大幅提升，目前终端金饰价已突破1,200元/克，大克重产品的单价过高，消费者对克重大、客单高的黄金首饰消费趋于谨慎，而转向低克重、客单更低的黄金饰品；另一方面，面对金价的剧烈波动，消费者购买传统计重产品会更加谨慎，一口价产品价格相对稳定，反而更受青睐。2）供给端：从门店盈利角度，终端同店表现整体承压，周转变慢，门店迫切需要更高毛利率的产品提升投资回报率；从开店扩张角度，价升量跌会带来行业整体竞争加剧，而面对金价的大幅上涨和剧烈波动，加盟商一方面赚到了存货上涨的钱，另一方面开新店的投资额变高，行业历史上快速的开店扩张或已结束。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1040.01总市值(亿元)9,479.190.82流通市值(亿元)8,861.200.95 %1M6M12M绝对表现-5.3%8.7%36.3%相对表现-4.5%-11.0%17.2% ❑供需深刻变革下，行业竞争格局正发生根本性变化。黄金珠宝行业赚钱一般来自于四个方面：①赚品牌的钱（体现在毛利率上）；②赚黄金周转的钱；③赚门店扩张的钱；④赚金价价差的钱。品牌力上，在金价大幅上涨的情况下，一克黄金消费者付出的溢价绝对值是变高的，更加考验品牌方在产品设计、工艺、门店运营上的能力；周转和扩张是品牌力的结果，目前行业整体动销承压，周转变慢、扩张谨慎，结构上高线城市韧性更强，小克重、一口价产品动销更优；金价价差上，黄金珠宝公司的存货都大幅升值，如何兑现受到公司对冲策略的影响。 ❑投资建议： 1）本轮金价上涨对终端零售的影响跟此前呈现出较大差异，一般来说金价急涨急跌均会抑制终端消费，但经过24年以来的金价持续上涨和市场教育，消费者对金价的长期信心更强，终端零售受到的影响更小；2）关注品牌力明显提升、产品和区域结构更优的公司：建议关注老铺黄金（定位高端，产品、渠道、服务差异化强，固定售价并定期调价的模式在当前金价环境下明显受益）、周大福（百年港资品牌，高线城市占比较高，24年以来持续做品牌形象升级、产品结构调整）、潮宏基（差异化定位低单价、年轻化时尚珠宝，终端运营能力强，产品结构改善明显）、六福集团（知名港资品牌，冰钻、唐宫文创等产品系列持续提升品牌力） 相关研究报告 《商贸零售行业跟踪报告：双11大促：抖音京东同日抢跑，优惠规则做减法》2025-10-12《【华创零售美护】20250831周报：新在哪，护城河就在哪》2025-08-31《2025年5月社零数据点评：社零同比+6.4%，景气度有所回暖》2025-06-16 3）关注黄金对冲更灵活的公司：建议关注菜百股份、六福集团、周大福。 ❑风险提示：金价波动，行业竞争加剧，消费信心疲弱。 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席分析师、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所