核心观点
- 债市利率上限清晰，10年国债1.8%、30年国债2.1%以上具有绝对配置价值。上限源于弱基本面、资产荒、配合财政，以及9月中下旬大行大额买入7~10年国债可能体现的政策维稳意图。
- 债市利率下限坚定看多，1.7%并非阻力位。利率有希望创新低，驱动因素包括央行重启国债买卖、监管低于预期、跨年配置行情、中美短期摩擦、增量政策低于预期等。极端行情下10年国债利率可参照年初OMO+10bp定价。
- 久期角度，保险配置需求存在，基金久期将趋势性上行，长债利率创新低是正常现象。比价角度，长债利率下限在1.5%左右（参照房贷利率）。
震荡市利差分析
- 与2022-2023年不同，2024年以来震荡市期限利差普遍走扩，主因是2024年债券牛市伴随供给压力或央行对长期利率关注，中短端相对安全。
- 品种利差方面，国开-国债利差通常收窄，长端尤甚。政金-国债利差震荡上行，主因是公募基金和农商行对政金债买入偏弱。
- 当前5y与2y国债利差震荡下行，10y与5y、30y与10y国债利差震荡上行，品种利差快速上行。原因是大行买入中段国债，以及监管和调整压力下基金抛压、保险买盘偏弱等。
- 展望未来，30y国债利率下行空间更大，品种利差可能收窄。保险配置力量不算强但仍是底仓，主要看票息和久期。基金和农商行买盘回归将带动政金债-国债利差压缩。
地方政府债务影响
- 财政盘活5000亿元地方政府债务限额，大概率采用新增专项债形式，对债市影响有限。
- 参照2022年情况，当时利率上行是国常会部署保交楼、金融财政增量政策等多因素共同结果。当前5000亿额度与当时相仿，但缺少其他增量政策联动。
- 今年一般债余额不多，5000亿资金用途丰富，适合新增专项债。
债市复盘（10.13-10.17）
- 央行公开市场操作由净投转为净回笼，资金面整体转松。
- 市场多空因素交织，收益率曲线整体走平，10年期国债收益率上行0.40bp至1.82%。
- 利率走势：周一冲高回落，周二因股市下跌下行，周三因金融数据偏弱小幅回落，周四因30Y切券行情略有上行，周五因美国银行风险事件和公募费改预期小幅反弹。
理财与久期跟踪
- 理财规模回升，截至10月12日存续规模达30.9万亿元，周度环比增加1206.52亿元。
- 久期震荡上行，本周公募基金久期较10月10日增加0.035至2.382，久期分歧度下降。
