四中全会将召开，暂谨慎看待债市

国债：震荡2025年10月19日 本周（10.13-10.19）国债期货震荡上涨。周一，受周六利率大幅下行影响，早盘国债期货高开，但由于周末中美双方释放出相对温和信号，股市低开高走，国债期货震荡走弱。周二，早盘股市偏强，国债期货震荡偏弱。午间市场对于中美贸易摩擦升温的预期再度上升，股市跳水，国债期货上涨。周三，通胀数据和金融数据表现基本符合预期，由于股市震荡走强，全天国债期货偏弱。周四，贸易摩擦升温，股市震荡偏弱，市场对明年Q1增发25特6的预期上升，超长债表现偏强，曲线走平。周五，贸易摩擦继续扰动市场，股指大跌，国债期货走强，曲线走平。截至10月17日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债 期 货 主 力 合 约 结 算 价 分 别 为102.378、105.775、108.265和115.730元，分别较上周末变动+0.006、+0.060、+0.165和+1.250元。 ★四中全会将召开，暂谨慎看待债市 展望下周，中美贸易关系和四中全会是债市最为关注的因素，另外经济数据也会对债市有一定影响。总体来看，在本轮贸易摩擦中，美国做出让步的概率是更大的，不过这一过程显然也存在波折，因此近期贸易冲突对于风险偏好的影响并非是单向的。下周需关注四中全会对于市场风险偏好的影响，政策若较为积极，相关板块的权益资产或有上涨动力，这可能对债市形成一定冲击。经济数据整体偏弱，政策正在温和发力，基本面对债市偏多，但政策端或存在扰动。 策略方面：1）单边策略：下周不确定性因素较多，短线交易建议暂采取谨慎思维。2）套保策略：空头套保策略空仓观望。3）曲线策略：若对债市看法乐观，可继续关注做平曲线策略，和单边策略相比，利率中性策略的波动幅度相对更小。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨...................................................................................................................................51.2下周观点：四中全会将召开，暂谨慎看待债市...............................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为201.89亿元.................................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额下降....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额小幅上升........................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额上升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率多数下行................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差收窄............................................................................................................................................8图表9：隐含税率下降....................................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.......................................................