铜周报：中美经贸谈判变化左右市场情绪

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应：铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费持平，冷料供应维持偏紧。消息面，秘鲁官方数据显示，该国8月铜产量同比减少1.6%，至24.3万吨，1-8月累计产量181万吨，同比增长2.6%。 ◆库存：三大交易所库存环比增加0.4万吨，其中上期所库存增加0.1至11.0万吨，LME库存减少0.2至13.7万吨，COMEX库存增加0.5至31.4万吨。上海保税区库存增加1.2万吨。现货方面，周五国内上海地区现货升水期货55元/吨，LME市场Cash/3M贴水16.8美元/吨。 ◆进出口：国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价震荡下滑。海关总署数据显示，2025年8月我国精炼铜进口量30.7万吨，净进口量为27.0万吨，环比增加5.4万吨，同比增长10.0%，1-8月累计进口量为253.0万吨，净进口量为207.1万吨，同比减少1.3%。 ◆需求：国内下游精铜杆企业开工率反弹，盘面冲高回落现货成交逐渐改善。废铜方面，国内精废价差缩窄，废铜替代优势降低，当周再生铜杆企业开工率从国庆假期中反弹。 产业链图示 期现市场 期货价格 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 铜价冲高回落，沪铜主力合约周跌1.77%（截至周五收盘），伦铜周涨2.25%至10607美元/吨。 升贴水 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内铜价冲高回落，周五华东地区铜现货对期货升水55元/吨；LME库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水先强后弱，周五报贴水16.8美元/吨。上周国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价（提单）下滑。 结构 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铜Back结构扩大；伦铜Back结构有所收缩。 利润库存 冶炼利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 进口铜精矿现货粗炼费TC小幅下滑，报至-41.0美元/吨。华东硫酸价格企稳，对铜冶炼收入仍有正向提振。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 离岸人民币贬值，铜现货沪伦比值下探回升。 进出口盈亏 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 铜现货进口亏损先扩后缩。 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三大交易所库存加总56.1万吨，环比增加0.4万吨，其中上期所库存增加0.1至11.0万吨，LME库存减少0.2至13.7万吨，COMEX库存增加0.5至31.4万吨。上海保税区库存10.0万吨，环比增加1.2万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上期所库存减量来自江苏和广东，上海库存增加；铜仓单数量增加12885至42849吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME库存减少，减量来自亚洲和欧洲仓库；注销仓单比例下滑。 供给端 电解铜月度产量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2025年9月中国精炼铜产量环比下降，预计10月产量继续环比减少。按照国统局数据，2025年8月国内精炼铜产量130.1万吨，同比增长14.8%，1-8月累计产量989.1万吨，同比增长10.1%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年8月我国铜矿进口量为276万吨，环比继续回升，同比增长7.3%，1-8月累计进口量为2005.4万吨，同比增加7.9%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年8月我国未锻轧铜及铜材进口量为42.5万吨，环比减少5.5万吨，同比增加1.2%，1-8月累计进口量为353.6万吨，同比减少2.6%。8月我国进口阳极铜6.2万吨，环比减少2.2万吨，同比减少18.2%，1-8月累计进口52.8万吨，同比减少13.1%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年8月我国精炼铜进口量30.7万吨，净进口量为27.0万吨，环比增加5.4万吨，同比增长10.0%，1-8月累计进口量为253.0万吨，净进口量为207.1万吨，同比减少1.3%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 8月，我国来自智利、哈萨克斯坦、印度尼西亚、缅甸、巴基斯坦、荷兰、韩国的进口比例提升，而来自刚果（金）、中国大陆、俄罗斯、赞比亚等的进口比例下降。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 8月我国出口精炼铜3.7万吨，环比减少8.1万吨。国内现货铜进料加工出口窗口打开。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 8月我国再生铜进口量为17.9万吨，环比减少1.1万吨，较去年同期增长5.9%，1-8月累计进口量为151.5万吨，同比微降。 05 需求端 消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 经济先导指标 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国9月官方制造业PMI和财新制造业PMI均回升，制造业景气度延续改善。海外主要经济体制造业景气度边际走弱，欧元区、英国、日本和印度制造业PMI均下滑。 下游行业产量数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铜下游中，8月份产量同比增长的是汽车、空调、冰箱和发电设备，同比下跌的是彩电、洗衣机、交流电动机和冷柜；1-8月累计产量同比增长的有发电设备、空调、洗衣机、冰箱和交流电动机，累计产量下降的是彩电和冷柜。 房地产数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1-8月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，且跌幅均扩大。8月国房景气指数延续下滑。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 9月中国精铜杆企业开工率走强，预计10月开工率走弱；9月废铜制杆企业开工率走弱，预计10月开工率继续下探。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 9月漆包线企业开工率抬升，预计10月开工率下滑；9月电线电缆开工率稍平稳，预计10月开工率持稳。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 9月铜管企业开工率反弹，预计10月开工率下滑；9月黄铜棒企业开工率反弹，预估10月开工小幅走弱。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 9月铜板带开工率略升，预计10月开工率下滑；9月铜箔开工率提升，预计10月开工情况延续改善。 精废价差 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 国内精废价差缩窄，周五精废价差报2664元/吨。 06 资金端 沪铜持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪铜总持仓环比减少95302至1061152手（双边），其中近月2511合约持仓287706手（双边）。 外盘基金持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至9月23日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例12.3%；LME投资基金多头持仓占比下滑（截至10月10日）。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层