美股策略：宽松预期不抵避险情绪：“蟑螂理论”发酵，避险情绪进一步升温

2025年10月17日 周浩黄凯鸿+852 2509 7582+852 25097214hao.zhou@gtjas.com.hkkaihong.huang@gtjas.com.hk美股策略：宽松预期不抵避险情绪 中美贸易领域的摩擦升温态势，成为扰动美股市场的核心变量之一。近期中美双方在多个领域有新的动向，包括关税加征、船舶费用收取和稀土出口管制等，市场的担忧情绪上升。10月10日美国总统特朗普威胁，计划自11月1日起针对中国全部出口产品额外加征100%的关税，且对关键软件产品实施新的出口管制措施。受贸易摩擦升温影响，美股市场在当天明显调整，直到特朗普补充说明可能不会取消即将到来的中美两国元首的会晤，市场随之开启阶段性回升行情。从板块表现来看，必需消费品和公用事业板块表现强势。美联储主席鲍威尔的公开讲话为美股市场提供支持。对美股投资者来说，公开讲话的核心内容可概括为两点：一是鲍威尔明确表示，就业下行风险有所增加，保留了10月降息的可能。二是鲍威尔称美联储可能在未来几个月内停止缩表。财报方面，美股企业交出的亮眼业绩报告，为市场提供坚实的基本面根基。摩根士丹利和美国银行等第三季度业绩指标超市场预期。科技板块也不逊色，阿斯麦第三季度的订单金额超出预期，台积电第三季度营收略高于公司指引。受亮眼的财报提振，当天美股三大指数开盘集体上涨。其中摩根士丹利股价当天涨幅超过6%。然而，区域性银行暴露的坏账问题，却给华尔街本就有限的乐观氛围泼了冷水。华尔街一投行CEO引用“蟑螂理论”，警示潜在的风险往往比表面上看到的要多。银行业和投资者都担心，贷款出现问题是否意味着危机正在迅速蔓延，有“压舱石”作用的银行板块普跌，拖累美股市场。往前看，贸易摩擦的“时间窗口”为市场提供缓冲。特朗普政府此前宣布的11月1日关税正式生效日期在APEC会议之后，这为双方谈判留出了关键窗口。市场普遍预期，APEC会议期间中美可能避免贸易冲突进一步升级。另外，美国货币政策将进一步宽松，对于美股而言，宽松政策将直接利好“分母端”，抬升股票估值水平，尤其利好对流动性敏感的科技、成长板块。美股市场或维持震荡上行态势。 中美贸易领域的摩擦升温态势成为扰动美股市场的核心变量之一。近期中美双方在多个领域有新的动向，包括关税加征、船舶费用收取和稀土出口管制等，市场的担忧情绪上升。10月10日，美国总统特朗普威胁，计划自11月1日起针对中国全部出口产品额外加征100%的关税，同时对关键软件产品实施新的出口管制措施，这一举措直接推动美股市场回调。 稀土出口管制的影响尤为突出，触发特朗普和美股市场的剧烈反应。从全球产业链格局看，中国在稀土领域具备显著竞争优势，2024年全球稀土开采量中中国占比超过60%，精炼环节超过90%的产能集中于中国境内。事实上，稀土管制议题在今年4月就已进入双方谈判范畴，而10月9日中国进一步明确管制细则，自11月8日起对多种材料实施出口管制，同时对境外稀土出口及稀土相关技术实施管控。新规明确要求，跨国公司销售的商品中，若中国产稀土矿产占产品价值的比例达到0.1%或以上，必须获得中国政府的出口许可，这一要求将对跨国科技公司的关键产业链造成挑战，进一步加剧了市场对全球供应链稳定性的担忧。美国总统特朗普当日在社交媒体上发长文回应，威胁会对中国加征100%的额外关税。 受贸易摩擦升温影响，美股市场在10月10日当天出现明显调整，纳斯达克100指数单日大跌3.49%，反映市场恐慌情绪的VIX指数则跳升至22点。不过，由于市场在今年4月初已经历过对等关税超预期冲击，且此后在特朗普政府相关贸易政策（TACO交易）推动下，美股主要股指多次创下历史新高，市场对贸易摩擦的耐受度较前期有所提升，这也导致本次美股跌幅明显小于4月初的调整幅度。 资料来源：Wind，国泰君安国际。 在贸易摩擦升温引发市场调整后不久，特朗普补充说明可能不会取消即将到来的中美两国元首的会晤，美国副总统万斯公开释放希望与中国重启谈判的信号，这给市场留下了贸易关系回旋的想象空间，缓解了市场部分担忧，美股市场随之开启阶段性回升行情。从板块表现来看，必需消费品和公用事业板块表现强势。 资料来源：Wind，国泰君安国际。 美联储主席鲍威尔近期的公开讲话，如一缕阳光穿过贸易局势的阴霾，为美股市场提供支持。尽管美国政府释放谈判信号，国际贸易局势的阴霾并未完全消散，双方在一些核心议题上尚未取得实质性进展，这一不确定性使得美股市场在10月14日再度面临承压，直至美联储主席鲍威尔当天释放出明确的宽松信号，推动美股主要股指当日跌幅收窄。 鲍威尔的讲话聚焦于美国经济与货币政策走向，对美股投资者来说，核心内容可概括为两点：一是关于降息，在本月美联储会议静默期前的最后一次公开讲话中，鲍威尔明确表示，就业下行风险有所增加，保留了本月降息的可能性。二是关于缩表，鲍威尔表态称，美联储可能在未来几个月内停止缩减资产负债表这一量化紧缩行动。 鲍威尔有意避免出现2019年9月那样的货币市场紧张局面。2019年9月美国短期融资市场曾爆发“钱荒”，隔夜回购利率飙升至10%，美联储被迫启动隔夜回购操作投放流动性。 除贸易与货币政策外，美国政府停摆的进展也持续吸引美股投资者的目光。本次政府停摆的起因是两党在医保相关福利支出上的分歧，导致联邦政府运转资金耗尽，自10月1日起正式进入停摆状态。从10月16日的最新动态来看，国会参议院对共和党提出的临时拨款法案进行程序性投票，但最终未达到60票的推进门槛，意味着政府停摆状态仍将持续。 财报方面，美股企业交出的亮眼业绩报告，为市场提供坚实的基本面根基，然而区域性银行暴露的坏账问题，却给华尔街本就有限的乐观氛围泼了冷水。摩根士丹利和美国银行两家机构的第三季度业绩，所有关键指标都超过了市场预期，尤其是投行业务的强势回升，成了这次业绩报告里最引人注目的部分。纽约梅隆银行第三季度营收创下51亿美元的新纪录。 科技板块也不逊色，作为芯片设备领域的领军企业，阿斯麦第三季度的订单金额超出预期，此外，台积电第三季度营收略高于公司指引。这些现象也说明，随着AI领域竞争不断升级，相关市场的需求还在持续增加。 受亮眼的财报提振，当天美股三大指数开盘集体上涨，并且上涨趋势持 续了整个交易时段。其中摩根士丹利的股价表现尤为突出，在公布财报后，公司股价当天涨幅超过6%，甚至达到了历史最高水平。 然而，银行业坏账的担忧打破市场本就不多的乐观情绪。Zions Bancorp和Western AllianceBancorp这两家美国区域性银行因涉及不良商业抵押贷款投资基金的欺诈而蒙受损失。华尔街一投行CEO引用“蟑螂理论”，警示潜在的风险往往比表面上看到的要多。银行业和投资者都担心，贷款出现问题是否意味着危机正在迅速蔓延，有“压舱石”作用的银行板块普跌，拖累美股市场。 资料来源：Wind，国泰君安国际。 往前看，首先，政府停摆对市场的影响大概率有限。2018年12月的停摆经验显示，美股在停摆启动日前后触及阶段性低点，随后开启上涨行情，反映投资者在政府停摆期间更关注政策层面的解决路径，而非风险本身；市场普遍认为，两党最终将达成妥协，难以对美股形成长期影响。 再者，贸易摩擦的“时间窗口”为市场提供缓冲。特朗普政府此前宣布的11月1日关税正式生效日期，恰好位于中美两国元首会晤的APEC会议（2025年10月31日-11月1日）之后，这一时间安排为双方谈判留出了关键窗口。市场普遍预期，APEC会议期间中美可能避免贸易冲突进一步升级。这一预期将为美股市场提供短期缓冲，缓解贸易不确定性对风险偏好的压制。 另外，美联储宽松政策将为美股提供趋势性支撑。美国货币政策将进一步宽松，对于美股而言，宽松政策将直接利好“分母端”，抬升股票估值水平，尤其利好对流动性敏感的科技、成长板块。总体而言，美股市场受三大因素支撑，整体维持震荡上行的态势。 个股评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 行业评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 © 2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话: (852) 2509-9118传真: (852) 2509-7793网址: www.gtjai.com