商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙、何天电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：海外避险情绪发酵，A股分化扩大 海外方面，市场情绪明显转谨。美国政府持续停摆，参议院第十次否决临时拨款法案，两家地区银行曝出贷款欺诈与坏账，信贷风险担忧升温，市场警惕更大范围信用危机酝酿。俄美总统时隔近两月再度通话，特朗普拟于布达佩斯会晤普京。美元指数回落至98.2，10年期美债收益率跌破4.0%，美股全线走低，金价加速上行站稳4300美元，油价跌逾1%，铜价小幅收跌。在政府关门导致经济数据缺位背景下，近期关注美联储官员讲话、24日CPI数据及月末APEC中美元首会晤，在局势明朗前预计海外避险情绪或继续发酵。 国内方面，A股宽幅震荡、分化扩大，高切低迹象继续演绎，煤炭、银行、保险为代表的红利指数表现占优，而成长、科技板块延续跌势，两市超4000只个股收跌、成交额缩量至2万亿下方，在中美博弈尚未明朗、海外避险情绪仍在加速下，短期股市震荡偏弱看待；中长期看，流动性宽松与基本面探底共振进入后半程，逢低布局仍具性价比。资金面偏松，股市走弱背景下，债市迎来反弹，其避险属性凸显，预计短期震荡偏强。 贵金属：金银再创新高，还将持续涨势 周四国际贵金属期货价格继续上攻，COMEX黄金期货大涨3.40%报4344.3美元/盎司，COMEX白银期货涨3.99%报53.43美元/盎司，金银价格均再创历史新高。受中美贸易紧张局势加剧和美国政府停摆的影响，投资者纷纷涌向避险金属，而降息预期进一步推高了贵金属价格走势，黄金白银价格均再创下历史新高。美国政府持续停摆导致原定的经济数据发布暂停，一财政部官员警告称，这可能给经济造成每周高达150亿美元的产出损失。本周中美贸易争端持续升温。中国对美国周三指责中国扩大稀土出口管制对全球供应链构成威胁的言论给予以强力反驳。美联储理事沃勒表示支持在10月会议降息25个基点，理由是劳动力市场数据好坏参半。美联储观察工具显示，交易员预计美联储将在10月和12月分别降息25个基点，概率分别为98%和95%。伦敦白银现货依然极度紧张，逼仓行情仍在演绎中。面对黄金白银价格的持续大幅波动，上海黄金交易所、上海期货交易所，以及工商银行、建设银行等多家银行近日接连发布风险提示。 近日黄金白银价格持续再创性高，但期货市场的投机性持仓净多头头寸尚未达到历史峰值，表明目前市场交易还尚未过热拥挤，预计近期金银价格还将持续上攻，白银的逼仓行情仍在演绎之中，国际白银价格有望冲高至60美元/盎司。 铜：宏观不确定性增加，铜价震荡 周四沪铜主力震荡，伦铜夜盘受金银提振小幅走强，换月后国内近月转向C结构，周四电解铜现货市场成交冷清，下游刚需补库为主，内贸铜降至升水60元/吨，昨日LME库存降至13.7万吨。宏观方面：美联储鸽派官员米兰表示，其主张10月再次降息50个基点，虽然多数同僚仍支持继续小幅降息，但当前局势可能需要一次更大幅度的降息，在缺失重要经济数据作为参考的背景下，美联储仍需通过预测延续宽松路径以应对美国经济下行风险。作为下一届主席有力竞争者的沃勒则认为，其对未来几次会议降息25个基点持有开放式的态度，但强调决策者们应保持一定谨慎，就业疲软是当前政策最大的关注点。产业方面：加拿大Taseko矿业公司已启动其位于美国亚利桑那州Florence铜矿项目的井田作业，标志着该矿正式进入商业生产阶段。欧洲金属冶炼巨头奥鲁比斯CEO表示，公司正与美国政府就在美国建设新冶炼厂进行了初步讨论，旨在抓住美国提升本土铜产量的机遇。 鸽派官员米兰认为10月仍需要大幅降息50个基点，但明年美联储主席有力竞争中理事沃勒表示虽然其对小幅降息持有开放态度但仍需保持谨慎，我们认为10月再降25个基点仍是基准情形，美元回落提振铜价，但由于中美谈判暂无定论因此风险偏好仍未出现明显回升；基本面来看，全球矿端供应紧缺依旧，国内精铜产量降温，社会库存反弹有限，国内保持较强韧性，预计短期铜价将延续震荡，关注中美贸易局势的演变。 铝:如期较强去库，铝价延续偏好 周四沪铝主力收20995元/吨，涨0.48%。LME收2796美元/吨，涨1.88%。现货SMM均价20950元/吨，涨30元/吨，平水。南储现货均价20840元/吨，涨20元/吨，贴水105元/吨。据SMM，10月16日，电解铝锭库存62.7万吨，环比减少2.3万吨；国内主流消费地铝棒库存14.8万吨，环比减少0.45万吨。宏观消息：美联储官员就降息节奏出现不同声音，理事沃勒主张维持每次25个基点的谨慎降息步伐以应对疲软的劳动力市场，而临时担任美联储理事的米兰则呼吁采取更激进的50个基点降息。 近期美联储官员态度令市场对10月降息25BP预期继续升高至96.3%，12月继续降息的概率也增加至99.6%，美指连续回落，支持金属价格。基本面十月份铝水比例继续上升，铸锭量继续下滑，供应端支撑较好。消费端处季节性旺季，现货成交价格能跟随期价上行，贴水不深，铝社会库存如期去库。基本面较好，铝价保持偏好运行。 氧化铝：氧化铝延续偏弱，关注成本支撑 周四氧化铝期货主力合约收2790元/吨，跌0.32%。现货氧化铝全国均价2962元/吨， 跌12元/吨，升水193元/吨。澳洲氧化铝F0B价格320美元/吨，持平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存21.6万吨，减少599吨，厂库0吨，持平。 据有色网消息，山西有40万吨氧化铝产能进入检修，其他大部分氧化铝企业因长单交付及月均价较平均成本仍有利润，开工仍维持高位。同时氧化铝社会库存及仓单库存高位压力，短时延续偏弱运行。不过主力合约价格已跌至现金成本线附近，再下空间预计有限。 锌：基本面矛盾钝化，锌价窄幅震荡 周四沪锌主力2511合约期价日内偏弱震荡，夜间横盘运行，伦锌震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在21965~22030元/吨，对2511合约升水40元/吨。市场货源不多，升水小幅走高，盘面价格下跌但未至下游心理价格，接货积极性较差，实际成交仍以贸易商间为主。SMM：截止至本周四，社会库存为为16.27万吨，较周一小幅减少0.04万吨。 整体来看，多位美联储官员为进一步降息铺垫，美元延续跌势，但美国信贷市场“暴雷”，不改市场谨慎情绪。基本面矛盾有所钝化，LME维持强结构及低库存，限制锌价调整空间，国内供应恢复，消费表现平平，社会库存小幅回落但总量保持偏高位，且沪伦比价低位修复后，锌锭出口窗口再关闭。资金参与度不强，锌价延续窄幅震荡，等待宏观因素指引。 铅：如期小幅累库，铅价存调整压力 周四沪铅主力2511合约日内横盘震荡，夜间重心回落，伦铅收跌。 现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅17090-17120元/吨，对沪铅2511合约贴水20-0元/吨。沪铅维持高位震荡，江浙沪现货市场有部分货源流出，报价稍多，但电解铅厂提货源供应偏紧，尤其是偏北方地区现货报价较少，报价较为坚挺，西南地区则相对宽松。期间再生铅冶炼企业随行出货，下游企业以长单采购为主，少数刚需也可接受高价现货SMM：截止至本周四，社会库存为3.77万吨，较周一增加0.17万吨。 整体来看，受当月合约交割影响，社会库存如预期小幅累增，但绝对量维持同期偏低位。不过10月中下旬再生铅炼厂复产增多，货源供应趋松，同时消费改善程度有限，库存仍有回升预期。LME小幅去库，但高库存压力不减。基本面支撑边际减弱，铅价调整压力依旧偏大。 锡：未有新增矛盾，锡价高位震荡 周四沪锡主力2511合约期价日内窄幅震荡，夜间冲高回落，伦锡窄幅震荡。现货市场：听闻小牌对11月平水-升水300元/吨左右，云字头对11月升水300-升水550元/吨附近，云锡对11月升水550-升水800元/吨左右不变。10月15日，作为全球第二大锡生产国，印尼总统Prabowo Subianto周三晚间在会议上表示，随着政府对锡矿开采的严厉打击导致全球锡价上涨，该国锡产量预计将于2026年恢复正常水平。 整体来看，印尼打击非法锡矿开采政策限制锡矿及精炼锡供应，当地政策预计锡矿产量 2026年恢复正常水平，叠加缅甸锡矿生产11月才能有量的体现，供应端支撑较刚性。需求端看，传统消费板块较疲软，对高价原料存观望情绪。当前宏观指向不明，且基本面未有新增矛盾，预计锡价维持高位震荡走势。 工业硅：供需双弱，工业硅窄幅震荡 周四工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2511合约升水844元/吨，交割套利空间仍为负值，10月16日广期所仓单库降至50291手，较上一交易日减少66手，近期仓单库存高位运行主因西南丰水期来临后产量持续增加，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周四华东地区部分主流牌号报价萧条50元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9350和9300元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库小幅升至54.5万吨，近期盘面价格重心上移拉动现货市场总体企稳。 基本面上，新疆地区开工率维持7成附近，川滇地区丰水期产量持续增加，供应端仍略显宽松；从需求侧来看，多晶硅自律会议召开后企业后续有减产计划但幅度有限，网传四季度后多晶硅将实行生产配额制，低价货源当前被持续抢购；硅片端10月开始减产，短期内没有大幅补库的需求；光伏电池价格温和上涨主要受到供需紧平衡和成本端你的双向支撑；组件端因集中式项目招标力度有所放缓，下游对高价抵触持续下放采购心理预期，但组件头部企业实行限价出售及叠加成本端的强支撑，整体窄幅震荡为主，未见明显降价痕迹，工业硅社会库存回升至54.5万吨，短期下游需求韧性略显不足，预计期价短期将维持低位震荡。 碳酸锂：需求热度升温，锂价谨慎看多 周四碳酸锂价格偏强运行，现货价格相对平稳。SMM电碳价格下跌0元/吨，工碳价格下跌0元/吨。SMM口径下现货贴水2601合约2080元/吨；原材料价格小幅探涨，澳洲锂辉石价格上涨2.5美元/吨至820美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨70元/吨至5785元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨30元/吨至1755元/吨。仓单合计30456手；匹配交割价73660元/吨；2601持仓23.39万手。盘面上，广期所仓单库存持续大幅回落，周内仓单减少约6262手，大量仓单持续外流。2601合约大幅增仓拉涨，成交量近乎翻倍，MACD和KDJ均于低位出现金叉信号，尾盘一度突破60日均线压力位且收于当日最高价，盘面多头情绪较热。产业上，据财联社发布，极氪汽车或因订单火热而面临供应链压力，吉利汽车将2025年销售目标由271万辆大幅上调至300万辆。 需求端释放利多信号，部分车企订单规模超预期，供应端维持高负荷排产，供需双旺背景下，现货库存与交易所库存双双显著回落，反映消费端边际拉动略胜。与此同时，多项技术指标释放看涨信号，盘面多头情绪涌动。但仍需注意到，当前新能源汽车补贴资金存在节奏管控，“先到先得”饥饿营销模式下，部分需求或有前置，而未获得补贴资金的订单能否落地仍有待观察，短期锂价谨慎看多。 镍：宏观驱动尤在，镍价震荡偏强 周四镍价震荡偏强运行。SMM1#镍报价122150/吨，-150元/吨；金川镍报123400元/吨，-100元/吨；电积镍报120950元/吨，-150元/吨。金川镍升水2450元/吨，上涨50。SMM库存合计43694吨，较上期+2866吨。宏观层面，美国经济揭皮书显示，消费支出总体小幅下降，物价上涨及经济的不确定性仍在加剧，劳动力市场依然低迷，但进一步走弱趋势暂缓。此外，美联储官员对10月降息节奏存在分歧。联储历史米兰认为10月议息会议应降息50bp来缓解贸易紧张格局带来的经济下行风险。而代表多数联储票委共识的沃勒则表示应采取谨慎的降息策略，支持10月降息25bp。 整体来看，美国经济下行压力依然存在，10月联储降息趋势较为明朗，但降息节奏存在分歧，25bp的降幅或仍是市场主流预期。产业上，菲律宾1.4%品位镍矿招标落地43.5%，较三方早期报价高1.5美