软商品季报：糖棉区间波动
2025.10.10 供应压力交易完毕，糖价区间波动 -国际市场：StoneX：预计2025/26榨季全球糖市食糖供应过剩277万吨。ISO：预计2025/26榨季全球食糖市场供给缺口仅为23.1万吨。ISMA督促政府，希望在2025/26榨季能够允许200万吨食糖出口。新榨季国际市场供应偏宽松。 -巴西市场：巴西食糖生产双周报：2025年9月上半月，巴西中南部地区产糖362.2万吨，增幅15.72%。巴西中南部开始进入榨季生产尾声，高制糖比支撑下的产糖量或将在4000万吨左右水平。 -进口加工：25年8月，中国进口食糖83万吨，同比增加6.27万吨。25年1-8月，中国进口食糖261.21万吨，同比增加12.10万吨，增幅4.86%。进口糖数量达到近年来相对高位。配额外进口糖利润缩窄。 -结转库存：24/25榨季结束，云南产区结转工业库存偏高20.47万吨，去年同期11.18万吨。 -结论及观点：巴西生产步入尾声，高制糖比支撑食糖产量，北半球新糖生产，增产及新增供应压力已然在盘面交易。供应端的压力逻辑已提前在价格中反映。中国进口糖、新糖、上榨季结转库存，进口替代，多糖源供应环境宽松。需求端随着消费旺季结束，市场采购不温不火，市场预计新糖价格区间5600~5900元/吨。期货因增产预期，价格或略贴水于现货价格。 -郑糖01合约5400-5700。 -注意事项：宏观事件、新作定价。 StoneX：预计2025/26榨季全球糖市食糖供应过剩277万吨 ▹预计巴西、印度和泰国的食糖产量增加将明显抵消欧洲食糖产量下降的影响。 ▹因此预计25/26榨季全球糖市将有277万吨的供应过剩，而24/25榨季为供应短缺467万吨。 ▹预计全球25/26榨季食糖产量为1.975亿吨，消费量为1.947亿吨。 ▹预计印度25/26榨季食糖产量为3230万吨，同比增加23.75%。预计泰国2025/26榨季食糖产量为1140万吨，同比增加14%。 ISO：预计2025/26榨季全球食糖市场供给缺口仅为23.1万吨 2025/26榨季全球糖产量预计为1.80593亿吨，较上榨季增541.9万吨。 ▹全球消费量预计1.80824亿吨，较上榨季增77.1万吨。 ▹2025/26榨季全球糖市供给缺口预计为23.1万吨。 印度：新榨季或将有200万吨食糖可供出口 ▹ISMA于9月对2025/26榨季食糖产量进行了第二次预估，预计食糖总产量为3490万吨（含糖转乙醇生产）。 ▹预计将有400~500万吨食糖转用于生产乙醇。这是实现印度乙醇混合目标并稳定全国食糖价格的关键一步。 ▹在满足国内消费和乙醇生产需求后，所有剩余食糖都将考虑用于出口。因此ISMA督促政府，希望在2025/26榨季能够允许200万吨食糖出口。 巴西食糖生产双周报：2025年9月上半月，巴西中南部地区产糖362.2万吨，增幅15.72% 巴西食糖生产双周报 ▹9月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为4597.3万吨，较去年同期的4298.9万吨增加298.4万吨，同比增幅6.94%。 甘蔗ATR为154.58kg/吨，较去年同期的160.07kg/吨减少5.49kg/吨。制糖比为53.49%，较去年同期的47.74%增加5.75%。产乙醇23.31亿升，较去年同期的24.5亿升减少1.19亿升，同比降幅4.88%。产糖量为362.2万吨，较去年同期的313万吨增加49.2万吨，同比增幅达15.72%。 ▹2025/26榨季截至9月上半月巴西中南部地区累计入榨量为45001.4万吨，较去年同期的46719.9万吨减少1718.5万吨，同比降幅达3.68%。 甘蔗ATR为134.08kg/吨，较去年同期的139.56kg/吨减少5.48kg/吨。累计制糖比为52.85%，较去年同期的48.95%增加3.9%。累计产乙醇208.13亿升，较去年同期的229.98亿升减少21.85亿升，同比降幅达9.5%。累计产糖量为3038.8万吨，较去年同期的3041.2万吨减少2.4万吨，同比降幅达0.08%。 总结：巴西中南部开始进入榨季生产尾声，高制糖比支撑下的产糖量或将在4000万吨左右水平。 农业农村部10月预测： ▹2024/25年度中国食糖产销结束，累计产糖1116万吨，较上年度增加120万吨。 ▹8月份内蒙古降雨偏多，不利于甜菜糖分积累及起收，糖厂开机时间推迟，对甜菜糖产量的影响需进一步跟踪评估。 ▹9月底10月初广东、广西等甘蔗主产区受台风影响，出现甘蔗倒伏等现象，后期需持续关注灾后甘蔗生长恢复情况。 进口：进口糖数量达到近年来相对高位 ▹25年8月，中国进口食糖83万吨，同比增加6.27万吨。 25年1-8月，中国进口食糖261.21万吨，同比增加12.10万吨，增幅4.86%。 24/25榨季截至8月，中国进口食糖407.39万吨，同比下降27.72万吨，降幅6.37%。 替代：糖浆、预混粉进口同比回落 ▹8月，中国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计11.55万吨，同比减少15.58万吨。其中： 进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列1702.90)数量为3.23万吨，同比下降23.85万吨。进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共8.32万吨，同比增长8.27万吨。 ▹2025年1-8月，中国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计73.43万吨，同比减少71.67万吨。 ▹2024/25榨季截至8月，中国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计137.35万吨，同比减少49.39万吨。 进口利润：配额外进口利润逐渐缩窄 云南：24/25榨季结转工业库存20.47万吨，去年同期11.18万吨 ▹云南省2024/2025榨季生产从2024年10月29日中云勐腊糖厂率先开榨，至2025年5月22日南华孟定糖厂生产结束，全省52糖厂全部收榨。历时206天，同比去年提前5天结束生产。 ▹2024/2025榨季全省共入榨甘蔗1806.30万吨(上榨季入榨甘蔗1544.94万吨)。产糖241.88万吨(上榨季产糖203.20万吨)，产糖率 13.39%(上榨季产糖率13.15%)。产酒精2.82万吨(上榨季产酒精2.80万吨)。 ▹截至2025年9月30日，云南省累计销糖221.40万吨(去年同期销糖192.02万吨。当月销售食糖13.17万吨(去年同期15.40万吨，销糖 率91.54%(去年同期94.50%)。工业库存20.47万吨(去年同期11.18万吨)。 销售酒精2.82万吨(去年同期2.80万吨)。 新作生产：25/26榨季内蒙古、新疆合计有18家糖厂开机生产，同比延迟 ▹2025/26榨季内蒙古已有8家糖厂开机生产，剩余4家糖厂将于近日陆续开机。 受近期频繁降雨影响，内蒙古糖厂本榨季开机时间普遍较往年推迟十余天，甜菜含糖量降低，对总产糖量和生产进度造成不利影响。初步预计2025/26榨季内蒙古糖产量约为65~68万吨，与上榨季基本持平。 ▹另据不完全统计，截至10月7日，2025/26榨季新疆已有10家糖厂投入生产，预计总开机糖厂数量为14家。 新疆甜菜产区天气情况较好，且甜菜面积持续增长，预计本榨季产糖量仍能维持历史高位水平。 新作平稳交收，棉价区间波动 -机构预估：USDA9月预估数据显示美国基本面几无变化，全球库存创四年低点。ICAC9月预估数据显示2025/26年度全球棉花供需关系由相对宽松转向基本平衡。南半球棉花加工进入后期，丰产态势有望保持。北半球棉花开始收获，美国以外国家产量普遍增加。10月份数据尚未公布。 -国际需求：多重利好推动，巴西棉花出口强势回暖。巴西9月出口棉花17.88万吨，同比增加5%（上年9月出口棉花16.95万吨）。东南亚纺织市场产销不振，美国服装零售虽具韧性，但消费者信心低迷，全球纺织市场预计承压运行。 -新棉市场：中国农业农村部10月，上榨季结转库存调增，维持增产预估。中国2025年8月棉花进口量约为7万吨，尽管同比减少51.6%，但环比增加约2万吨，增幅达到40%。预计9月进口数据也将呈现增加态势。衣分38%以上水杂较小的籽棉能够卖到6.1/公斤左右，水杂稍高的只能卖到5.9元/公斤左右。全疆各地棉农基本上都是采收完就售卖，对后市期望不高，收购进度普遍快于上年度。 -结论及观点：美国农业部等报告受到政府停摆的影响，尚未发布最新预测。全球消费端没有明显改善。巴西棉出口强势回暖，美棉出口情况疲软。国际棉价依然维持偏弱区间波动。国内新棉增产，需求回升但成色不足，出口端存在压力。由于新作上市开局偏弱，棉农没有挺价情绪，企业风险规避意识较强，整个采购进度较往年快。产业链供应偏宽松，需求温和，棉价在没有外部驱动的前提下，容易形成震荡的走势。17000-13000。 -关注事项：宏观事件、新作生长。 USDA：美国基本面几无变化，全球库存创四年低点 ▹全球棉花产量环比调增超过100万包。全球棉花消费量环比上调近85万包。全球棉花贸易量调增10万余包。 全球棉花期末库存减少近80万包，至7310万包，是近四年最低水平。 ICAC：2025/26年度全球棉花供需关系由相对宽松转向基本平衡 ▹9月发布的2025/26年度全球棉花产销存预测数据，产量为2555万吨，同比增加16万吨，环比减少36万吨；消费量为2552万吨，同比增加3万吨，环比减少4万吨。总体上看，2025/26年度全球棉花产需基本平衡。 南半球供应：棉花加工进入后期，丰产态势有望保持 ▹南半球主产棉国正处于新旧季棉花交替阶段，新年度澳棉产量略有下降、巴西棉产量延续增长态势。 ▹据ICAC数据，2025/26年度，澳棉产量103万吨，同比减少12万吨。巴西棉产量392万吨，同比增加26万吨。澳大利亚上年度棉花加工收尾，截至9月中旬，加工进度完成85%左右，本年度澳棉种植已启动。 ▹巴西上年度棉花加工比例近半，巴西棉花种植者协会数据显示，截至9月18日，巴西棉花收获进度为98.8%，加工进度达到40.9%。 北半球供应：棉花开始收获，美国以外国家产量普遍增加 ▹25/26年度北半球棉花陆续成熟，主要产棉国具体情况：美棉产量减少、质量上升。美棉产量预计为288万吨，同比减少26万吨。印度棉花丰产，巴基斯坦棉花产量有望进一步上调。产量预计为540万吨，同比增加40万吨巴基斯坦棉花产量预计为110万吨，当地机构认为此数据偏低，部分机构将产量上调至130万吨左右。 ▹总结：北半球棉花收获进度总体正常，除美国以外国家棉花产量普遍增加。 巴西出口：多重利好推动，巴西棉花出口强势回暖 ▹巴西9月出口棉花17.88万吨，同比增加5%（上年9月出口棉花16.95万吨）。 ▹2025年7月、8月巴西棉花出口同比降幅分别达到24%、30.7%，9月份巴西棉花出口增幅不仅由负转正，而且反弹势头非常强劲。 ▹主要因为东南亚纺织行业因美国大幅加征关税，销售端受阻，导致这些国家倾向于购买巴西棉。今年巴西棉生长顺利，品质优，具备很强的竞争力。加上巴西棉价格优势，令东南亚对巴西棉的采购积极性提升。 全球需求：东南亚产销不振，美国消费信心不足 ▹印度9月份纺织市场承压运行，主要受到美国征收高额关税对印度纺织出口造成打击，印度出口订单下降，迫使部分纺织厂缩减生产规模。 ▹越南纺织服装出口全年累计呈现正增长，但近期出现边际下滑。 ▹美国服装批发商库存位于常规区间波动，与去年同期相比略有下降。美国服装零售自2025年2月以来保持环比增长态势，显示出美国市场的消费韧性。9月密歇根大学公布的美国消费者信心指数为55.4，创今年5月以来新低，反映出消费者对经济前景的担忧加剧。 中国农业农村部10月：上榨季结转库存调增，维持增产预估 ▹2023/24棉花市场年度结束。本年度中国实际进口量3
