轻工行业观点更新（第70期）

全文摘要 轻工行业专题分析：造纸涨价延续，新消费与金属包装成亮点 一、核心结论：多板块分化中寻机会，供给与政策驱动为主线 轻工行业当前呈现“板块分化+结构性机会”特征，核心投资逻辑围绕“造纸供给驱动涨价+新消费高景气+金属包装反内卷+出口边际改善”展开，重点板块具备业绩弹性与估值安全边际：造纸行业：包装纸涨价传导加速，文化纸/白卡处历史估值底部，原材料与供给管控推动后续提价，反内卷成行业看涨期权； 新消费：宠物赛道高成长（渗透率提升+品牌延伸）、电子烟短期调整后具备配置价值（产品力为核心），双11窗口期催化需求； 出口板块：美国地产后周期利好家居，关税扰动有限（产能转移东南亚），精选基本面向上个股； 金属包装：行业集中度高（CR3超70%），2026年价格谈判超预期，盈利底部回升，需求端可作深周期看涨期权。 二、造纸行业：涨价传导加速，供给与原材料成核心驱动 （一）包装纸：涨价分化但方向明确，供给管控催化成本涨价动态： 1.传导进度：11月起纸箱厂向终端传导涨价阻力减小，提价落地效率提升；2.企业分化：头部公司提价坚定，二三线区域型企业提价幅度/预期较弱，行业集中度进一步向龙头集中； 驱动逻辑： 1.供给端：再生浆、废纸进口限制管控趋严，推动行业成本上行，间接催化废纸系纸价提涨；2.需求端：虽非需求驱动，但宏观经济复苏带动家电、消费电子包装需求边际改善，支撑涨价落地；标的关注：龙头企业（如九龙纸业，底部至今涨幅翻倍），受益于涨价顺价能力与集中度提升。 （二）文化纸/白卡/生活用纸：底部布局机会，原材料支撑提价 价格与估值：文化纸价处历史底部，下行空间有限；白卡、生活用纸已有部分提价落地；原材料支撑：海外浆厂（如苏纳、R）三轮提价，国内浆产能落地带动木片价格上涨，成本压力向上传导，后续纸价提涨概率大；投资逻辑：当前估值（PB、PE）处历史低位，原材料驱动提价+需求边际复苏，具备底部布局价值，关注成本控制优、提价弹性大的龙头。 三、新消费：双11催化，聚焦高景气与低估值赛道 （一）宠物赛道：高成长+低估值，品牌延伸打开空间 核心逻辑： 1.高成长性：宠物渗透率快速提升，赛道仍处成长期，需求确定性强；2.企业机会：重点标的（如中宠股份、佩蒂股份）从出口代工向国内自有品牌、多品类延伸，成长性进一步打开；3.估值安全：前期估值处低位（中宠股份十几倍PE，佩蒂股份20倍左右PE），安全边际与弹性兼具；双11催化：宠物用品线上销售占比高，双11促销有望带动订单增长，验证赛道景气度。 （二）电子烟：短期调整后配置价值显现，产品力定长期 行业动态： 1.日本市场：英美烟草“黑露”9月正式销售，日烟烟具价格战引发市场对动销担忧，但短期战术性价格战不改变长期趋势；2.产品核心：电子烟行业竞争核心是产品体验，而非渠道/价格，英美烟草“黑露”作为二代产品，定位高端，与IQOS对标，产品力获认可（IQOS市占率超70%验证产品力重要性）；3.业绩拐点：相关代工企业（如思摩尔国际）Q3收入创历史新高，经调整利润同比转正，四季度烟弹销售占比提升将推动毛利率上行，经营趋势持续改善；投资逻辑：当前股价调整后估值合理，中长期看产品力与渗透率提升，具备配置价值。 四、出口板块：地产后周期利好，关税扰动有限 （一）家居出口：美国地产后周期+产能转移，精选个股 利好因素：美国进入降息周期，成屋销售预期乐观，家居出口（尤其是沙发等软体家具）受益于地产后周期需求； 风险化解：1.关税影响：10月1日起美国对全球沙发加征关税至30%，但无差别征税下，上市公司与下游议价、传导能力有差异，龙头更具优势；2.产能转移：多数企业已将出口美国产能转移至东南亚，11月1日“中国加征100%关税”预期对上市公司影响有限；业绩与标的：Q3受二季度贸易战预期影响，订单边际承压，业绩较Q2略有压力；关注基本面边际向上、海外渠道稳的标的（如浙江永强）。 （二）其他出口：聚焦细分龙头，基本面优先 逻辑：出口板块受宏观政策（如美国降息）与关税扰动，需精选细分赛道（如户外家具）、基本面（订单、盈利）逐步向上的个股，规避关税敏感、需求疲软的品类。 五、金属包装（两片罐）：反内卷+价格谈判超预期，盈利底部回升 核心逻辑： 1.行业格局：CR3超70%（奥瑞金并购中粮包装、宝钢包装战略转型、盛通股份布局），集中度高，定价权向龙头集中；2.价格谈判：2026年软饮料客户价格谈判超预期，小客户谈判推进顺利，市场对年底啤酒客户谈判乐观，价格稳定性预期增强； 3.盈利底部：当前行业盈利处历史低位，边际上格局趋缓+价格稳步向上，盈利有望持续回升；4.需求期权：消费端（啤酒、饮料）需求边际改善可作深周期看涨期权，进一步推动业绩弹性；标的关注：奥瑞金、宝钢包装等龙头，受益于价格谈判落地与盈利修复。 六、风险提示 造纸行业：原材料价格超预期下跌、需求复苏不及预期导致涨价落地失败；新消费：宠物赛道竞争加剧、电子烟监管政策收紧、双11销售不及预期；出口板块：美国关税政策进一步升级、海外地产需求疲软、产能转移成本超预期；金属包装：下游需求（啤酒、饮料）复苏缓慢、价格谈判不及预期、原材料（铝材）价格大幅上涨。 七、投资策略：分化中抓主线，兼顾弹性与安全 （一）短期（双11-2025Q4）： 优先配置：造纸龙头（涨价传导+供给驱动）、宠物赛道（双11催化+低估值）、电子烟（业绩拐点+调整后配置）； 谨慎关注：出口板块，精选美国地产后周期受益、关税影响小的个股。 （二）长期（2026年及以后）： 核心主线：金属包装（格局优化+盈利修复）、宠物赛道（渗透率提升+品牌延伸）、造纸（集中度提升+原材料长期支撑）； 配置逻辑：聚焦高景气、低估值、格局优的板块，规避需求疲软、政策敏感的领域。