有色每日报告：静待宏观政策明朗 基本金属震荡整理

静待宏观政策明朗，基本金属震荡整理 有⾊观点：静待宏观政策明朗，基本⾦属震荡整理 交易逻辑：10月10日晚间，特朗普重提对华关税威胁，投资者一度出现恐慌，我们认为在中美关税政策未明朗前，基本金属上方高度可能受限；9月中国社融数据超预期但货币投放增速放缓，整体来看，宏观面仍需进一步留意政策变化。原料端延续偏紧局面，国庆前后铜矿、锡矿和锌矿供应均有干扰。终端有走弱风险，9月汽车销售增速进一步回落，9-11月空调排产增速放缓，基本金属现实供需略偏宽松，但预期偏紧。整体来看，中短期，废料和矿石偏紧背景下，冶炼端收缩风险偏大，供需仍有望趋紧，这对基本金属价格有支撑，可继续谨慎关注铜铝锡低吸做多机会，在铜铝比价重回4以上的背景下，可重点留意铝锭补涨机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 铜观点：贸易摩擦再起，铜价短期回落。氧化铝观点：基本⾯仍偏弱势，氧化铝价上⽅承。铝观点：库存有所去化，铝价震荡上⾏。铝合⾦观点：关注需求变化，盘⾯震荡运⾏。锌观点：库存预期偏过剩，锌价震荡偏弱。铅观点：再⽣铅冶炼⼚复产在即，铅价震荡运⾏。镍观点：伦镍库存突破25万吨⼤关，镍价震荡偏弱。不锈钢观点：仓单持续去化，不锈钢盘⾯⼩幅回升。锡观点：库存持续去化，锡价⾼位震荡。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：贸易摩擦再起，铜价短期回落 信息分析： （3）9月SMM中国电解铜产量环比大幅下降5.05万吨，降幅为4.31%，同比上升11.62%。1-9月累计产量同比增加109.55万吨，增幅为12.22%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，铜价长期或呈现重心上移格局，短期受美国关税扰动，我们认为铜价整体表现为震荡。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 氧化铝观点：基本⾯仍偏弱势，氧化铝价上⽅承压 信息分析： （1）10月16日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2860元跌25元；全国加权指数2898.9元跌15.9元；山东2790-2840元均2815跌20元；河南2880-2900元均2890跌10元；山西2860-2900元均2880跌15元；广西3070-3110元均3090跌15元；贵州3100-3140元均3120跌10元；新疆3130-3160元均3145跌25元。 （2）阿拉丁调研了解：10月16日，广西地区成交0.2万吨现货氧化铝，出厂成交价格3020元/吨，较昨日下跌10元/吨，百色区域货源，云南区域铝厂采购。 氧化铝 展望：预计氧化铝短期震荡运行，建议观望或短线交易。⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铝观点：库存有所去化，铝价震荡上⾏ 信息分析： （7）韦丹塔发布2026财年二季度业绩报告显示，二季度公司铝产量达到61.7万吨，同比微增1%。 主要逻辑：国内外宏观基调偏正面，海外降息预期再度升温，同时国内重要会议窗口临近，市场对增量政策预期增强，关税风波缓和，短期注意宏观情绪反复。供应端，部分置换产能陆续投产，运行产能和开工率持续高位；需求端，随着旺季逐渐临近，订单转好预期增强，周度开工率小幅回暖，社库转为去库，现货呈现平水，关注节后需求及库存走势。综合来看，短期宏观基调正面，基本面维持稳健，同时当前铜铝比价超过4.0高位，铝价估值相对较低，预计铝价维持震荡偏强。 展望：当前基本面维持稳健，同时铜铝比价超过4.0高位，铝价估值相对较低，短期预计铝价维持震荡偏强。中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望持续上移。 铝合⾦观点：关注需求变化，盘⾯震荡运⾏ 信息分析： 铝合⾦（5）9月全国乘用车市场零售224万辆，同比增长6%，环比增长11%；9月新能源乘用车批发销量达到150万辆，同比增长22%，环比增长16%。 主要逻辑：成本端，废铝流通货源偏紧，成本压降空间仍有限。供应端开工边际回升，税返政策未有进一步发酵；需求端有边际回暖，9月汽车销量韧性尤显，关注后续购置税政策抢装情况。库存延续累积，短期价格预计区间震荡。跨品种套利方面，当前AD-AL价差延续低位回升，关注跨品种套利机会。 展望：短期供需双弱，库存延续累积，价格维持区间震荡，同时AD-AL价差低位回升，可择机参与跨品种套利。中期来看，供需表现偏弱但原料有扰动风险，预计价格维持区间震荡。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锌观点：库存预期偏过剩，锌价震荡偏弱 信息分析： （1）现货方面，10月16日，上海0#锌对主力合约-40元/吨，广东0#锌对主力合约-100元/吨，天津0#锌对主力合约-30元/吨。 （2）截至10月16日，SMM七地锌锭库存总量16.27万吨，较上周四上升1.25万吨。 （3）10月1日，29Metals宣布其位于西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体发生新的地震事件，未造成人员伤亡。公司表示，高品位锌矿石的开采将因地压支护修复而延迟，因此撤回全年锌产量指引。在此期间，公司将开采其他低品位矿源。更多更新将在10月15日公布的三季度报告中披露。 主要逻辑：宏观方面，特朗普扬言将对中国加征100%关税，有色板块冲高回落，宏观面略偏负面。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入淡旺季过渡期，目前终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，基本面整体偏过剩，但伦锌“软挤仓”尚未结束，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 震荡 展望：进入10月，锌锭产量仍将维持高位，下游需求恢复程度有限，锌锭库存或将继续累积。由于临近国内重要会议，国内政策预期仍存且伦锌走势偏强，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铅观点：再⽣铅冶炼⼚复产在即，铅价震荡运⾏ 信息分析： （1）10月16日，废电动车电池10000元/吨（+0元/吨），原再价差75元/吨（+25元/吨）。 （2）10月16日，SMM1#铅锭16900-17000，均价16950元，环比+50元，铅锭精现货升水-10元，环比-10元。 （3）SMM统计数据，2025年10月16日国内主要市场铅锭社会库存为3.77万吨，较上周四上升0.08万吨；沪铅最新仓单32007吨，环比+0吨。 （4）昨日沪铅2510合约完成交割，因交割带来的持货商移库交仓，铅冶炼企业库存转变为显性库存，本周铅锭社会库存如期上升。又因沪铅2510合约的交割量不大，交割仓库现存的铅锭库存即可满足交割，故本轮交割持货商移库的数量较为有限，铅锭社库亦仅是小增。另近期偏北方原生铅冶炼企业正值检修状态，叠加下游企业节后恢复正常生产，铅锭消费好于预期，冶炼企业厂库库存走低，可转移至社会仓库的铅锭较为有限，后续铅锭社会库存难有大增预期。 主要逻辑：1）现货端：现货贴水小幅上升，铅锭原再生价差小幅上升，期货仓单持稳；2）供应端：废电池价格持稳，铅价持稳，再生铅冶炼利润小幅扩大，近期再生铅冶炼厂利润情况改善，开工率回升，铅锭周度产量上升；3）需求端：假期过后，铅酸蓄电池厂陆续复产，上周铅酸蓄电池企业开工率回升，汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率略高于往年同期水平。 展望：美联储降息落地后，美元小幅反弹，不过美国经济延续偏弱，美元指数仍有下跌空间。供需方面，当前正处于下游消费旺季，铅锭需求维持高位，同时冶炼厂开工率回升中，铅锭供应逐渐趋松。成本方面，再生铅冶炼厂提产，废电池需求量上升导致废电池价格小幅上涨，成本端小幅走强。不过供需偏过剩难以短期内扭转，我们认 为铅价整体表现为震荡。 ⻛险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 镍观点：伦镍库存突破25万吨⼤关，镍价震荡偏弱 信息分析： （1）10月16日LME镍库存25.0344万吨，较前一交易日+6222吨；沪镍仓单26474吨，较前一交易日-84吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。 （2）10月16日，巴西皮奥伊州政府正积极吸引投资，以开发其重要的铁矿石和镍资源储-备。该州的投资促进机构正在宣传其物流改善和投资者激励措施，预计到2029年，该州将吸引17亿美元的矿业投资。其中的一个关键项目是皮奥伊镍项目（Piauí Nickel Project），投资额超过10亿美元。该项目计划年均生产28,000吨镍和1,000吨钴，有望将皮奥伊州定位为巴-西新兴的关键矿产中心。 （2）10月15日，哈里塔镍业公司正通过在北马鲁古省奥比岛运营中实施循环经济原则，强化其可持续发展承诺。该公司已推出"奥比善源"运动等具体举措，包括减少一次性塑料使用、将镍渣转化为建筑材料，以及将废弃食用油转化为冶炼厂替代能源。这些措施已实现减少1,419吨二氧化碳当量的温室气体排放。通过采用这种模式，哈里塔镍业旨在证明负责任的采矿实践能够同时创造环境与经济效益，并提升印尼一体化镍产业的全球竞争力。 （3）10月14日，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京于10月14日与诺里尔斯克镍业（Nornickel）首席执行官弗拉基米尔·波塔宁举行了工作会议。波塔宁表示，尽管面临包括制裁压力和开拓新市场需求在内的挑战，诺镍仍保持了稳定的产量及其在全球镍和铂族金属市场的领先地位。在环境方面，公司已将有害物排放量减少了20%以上，并将在2025年底前将二氧化硫回收能力提高一倍，目标是使诺里尔斯克市成为一个“真正的清洁城市”。波塔宁也承认公司易受制裁影响，并感谢政府提供的政治支持。 主要逻辑：目前来看，市场情绪依旧主导盘面，盘面静态估值稳定，价格整体震荡运行。产业基本面需注意边际走弱，当下矿端相对坚挺，近日印尼仍干扰逐步减少，但仍需警惕后市核心要素变化，中间品产量有所恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润稍有修复，镍豆作为料生产硫酸镍继续亏损，盘面支撑较弱，叠加电镍现实过剩较为严重，库存大幅累积，上方压力同样显著，价格博弈宜维持短线交易思路，继续观察矿端表现及宏观情绪对盘面定价的扰动。 展望：伦镍库存突破25万吨，短期震荡偏弱，中长期观望。 ⻛险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；供应释放不及预期 不锈钢观点：仓单持续去化，不锈钢盘⾯⼩幅回升 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量83231吨，较前一日交易日-776吨。（2）现货方面，10月16日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约285元/吨。（3）SMM10月16日讯，SMM10-12%高镍生铁均价938元/镍点（出厂含税），较前一工作日环比下滑5元/镍点。。（4）SMM10月16日讯，