中国金融系列十八：流动性平稳下经济修复动能显现

——!"#$%&'(! !"#$ !"#$% 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 10月15日，央行发布2025年前三季度金融统计数据。数据显示：2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比去年同期多4.42万亿(多4.46万亿)，9月末，M2余额335.38万亿(331.98万亿)，同比+8.4%(+8.8%)；M1余额113.15万亿(111.23万亿)，同 比+7.2%(+6%)。9月 末 人 民 币 贷 款 余 额同 比+6.6%(+7.1%)， 存 款 余 额同 比+8%(+8.6%)*。 *括号内为前值。 !"#$%&"'()*+,-./01121/345) &'"( ■M1!"#$%&'()*+,-$ 负债端：M1增长加速。1）9月末，M1正增长增加（由6%回升至+7.2%）；M2增速较8月略有下降，降至8.4%，说明企业活跃度和交易性需求回升，但居民储蓄仍高、整体流动性扩张放缓。2）9月M2-M1剪刀差在M1增速增加，M2略降的状态下减少至1.2%，说明企业资金从存款向经营流转加快，实体经济活跃度上升、资金沉淀减少。 资产端：信贷与社融同步放缓，实体融资需求仍显不足。1）9月末社融存量增速8.7%略低于7月，维持在历史低位。社融增量结构中政府债券占比显著高于企业债，反映企业中长期融资需求恢复仍显乏力。2）9月金融机构角度人民币贷款增速较8月小幅回落至6.6%，存款增速回落0.6pct至8%，反映出信贷和存款同步小幅放缓，银行资产扩张动力略有减弱。 ■./0123456789:%();<0=> 从经济周期的角度：社融、信贷、M2等总量指标仍在回落，表明经济内生动能偏弱、需求恢复有限；但M1增速持续上行、剪刀差收窄，说明资金活化和企业经营活动出现修复迹象，经济景气有边际改善。财政端方面，政府债发行放缓对社融形成拖累，但财政支出力度未减，体现出稳增长政策持续发力、财政货币配合发力的特征。 从利率品供需角度：本次金融数据体现了供给端财政持续发力、需求端信贷结构分化、流动性温和宽松的特征。一方面，政府债券仍是社融的主要增量来源；另一方面，企业部门融资结构分化明显，短期贷款改善、票据融资收缩，中长期贷款仍偏弱，显示生产经营活跃但投资信心不足；非银存款季末回落、居民存款偏高，显示资金回流银行体系、流动性供给顺畅。 ■?@ 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 !"#$% 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 &'(2025)*+,-./0123451 !"#$%&'()*+,-.8.7% 初步统计，2025年9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%（8月增长8.8%）。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.03万亿元，同比增长6.4%（8月增长6.6%）；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.18万亿元，同比下降18%（8月下降21%）；委托贷款余额为11.17万亿元，同比下降0.7%（8月下降0.6%）；信托贷款余额为4.5万亿元，同比增长5.7%（8月增长5.5%）；未贴现的银行承兑汇票余额为2.44万亿元，同比下降4.4%（8月下降4.1%）；企业债券余额为33.5万亿元，同比增长4.5%（8月增长3.7%）；政府债券余额为92.55万亿元，同比增长20.2%（8月增长21.1%）；非金融企业境内股票余额为12.04万亿元，同比增长3.8%（8月增长3.4%）。 从结构看，9月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.1%，同比低1.3个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.3%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比2.6%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.6%，同比持平；企业债券余额占比7.7%，同比低0.3个百分点；政府债券余额占比21.2%，同比高2.1个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.1个百分点。 /"0123#$%&'(-*45630.09789 初步统计，2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元（8月比同期多增4.66亿元）。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.54万亿元，同比少增8512亿元（8月少增4851亿元）；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少946亿元，同比少减1117亿元（8月少减767亿元）；委托贷款减少572亿元，同比多减417亿元（8月多减307亿元）；信托贷款增加2004亿元，同比少增1558亿元（8月少增1614亿元）；未贴现的银行承兑汇票增加3011亿元，同比多增4487亿元（8月少减1566亿元）；企业债券净融资1.57万亿元，同比少151亿元（8月少2214亿元）；政府债券净融资11.46万亿元，同比多4.28万亿元（8月多4.63万亿元）；非金融企业境内股票融资3168亿元，同比多1463亿元（8月多1093亿元）。 1":;<=-.8.4% 9月末，广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%（8月增长8.8%）。狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2%（8月增长6%）。流通中货币(M0)余额13.58万亿元，同比增长11.5%（8月增长11.7%）。前三季度净投放现金7619亿元。 >"0123?@=)A-B22.71789 9月末，本外币存款余额332.18万亿元，同比增长8.3%（8月增长8.8%）。月末人民币存款余额324.94万亿元，同比增长8%（8月增长8.6%）。 前三季度人民币存款增加22.71万亿元。其中，住户存款增加12.73万亿元，非金融企业存款增加1.53万亿元，财政性存款增加1.37万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元。 9月末，外币存款余额1.02万亿美元，同比增长20%（8月增长19.4%）。前八个月本外币贷款增加1658亿美元。 C"0123?@=DA-B14.75789 9月末，本外币贷款余额274.33万亿元，同比增长6.5%（8月增长6.6%）。月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%（8月增长6.8%）。 前三个季度人民币贷款增加14.75万亿元。分部门看，住户贷款增加1.1万亿元，其中，短期贷款减少2304亿元，中长期贷款增加1.33万亿元；企（事）业单位贷款增加13.44万亿元，其中，短期贷款增加4.53万亿元，中长期贷款增加8.29万亿元，票据融资增加4752亿元；非银行业金融机构贷款减少1121亿元。 9月末，外币贷款余额5544亿美元，同比下降5.3%（8月下降7.1%）。前三季度外币贷 款增加123亿美元。 E"9FGHIJ?@=KL+MNOFBPQRST61.45%UVWXYZ[\FBPQRST61.46% 前三季度银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交1601.03万亿元，日均成交8.56万亿元，日均成交同比增长2.2%（8月增长16.8%）。其中，同业拆借日均成交同比下降14.5%（8月增长1.5%），现券日均成交同比增长1%（8月增长20.1%），质押式回购日均成交同比增长3.5%（8月增长17.2%）。 9月份同业拆借加权平均利率为1.45%（8月1.4%），比上月高0.05个百分点，比上年同期低0.33个百分点。质押式回购加权平均利率为1.46%（8月1.41%），比上月高0.05个百分点，比上年同期低0.37个百分点。 ]"^_`abcde3.3478f9 9月末，国家外汇储备余额为3.34万亿美元。9月末，人民币汇率为1美元兑7.1055元人民币。 g"0123hijklm?@=nope613.06789Uqrs&lm?@=nope66.04789 前三季度，经常项下跨境人民币结算金额为13.06万亿元（8月1.47万亿元），其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为9.97万亿元（8月1.11万亿元）、3.09万亿元（8月0.36万亿元）；直接投资跨境人民币结算金额为6.04万亿元（8月0.61万亿元），其中对外直接投资、外商直接投资分别为2.17万亿元（8月0.24万亿元）、3.87万亿元（8月0.37万亿元）。 注1：当期数据为初步数。 注2：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。数据来源于中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。 注4：自2023年1月起，中国人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“对实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行了调整。 注5：中国人民银行自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。按可比口径回溯后，2024年各月末M1可比余额和增速分别为： 6789% 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 :;<=% 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888网址：www.htfc.com