11月经济增长数据点评：消费修复进入平稳期，新动能亟待加速培育
1.消费投资良性循环待疏通，经济修复亟需新增长极 3 2.工业增加值：新能源车产业链维持高景气 4 3.投资：地产探底、制造业基建托底格局未变 5 3.1新能源和汽车行业带动下，制造业投资保持韧性 5 3.2基建仍在蓄势，发力期或者明年一季度 6 3.3房地产投资仍处于调整期 7 4.消费：低基数效应下录得高增长 8 [Table_Title] 宏观数据点评 消费修复进入平稳期，新动能亟待加速培育——11月经济增长数据点评 2023 年 12 月 20 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 据国家统计局发布数据，2023年11月工业增加值同比增长6.6%，较10月提高2.0个百分点；2023年1-11月全国固定资产投资同比增长2.9%，较1-10月持平；2023年11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，较10月份提高2.5百分点。 【评论】 ◆ 消费增速趋稳，经济增长模式或将转向消费和投资双引擎驱动。11月社会消费品零售总额环比降低0.06%，年底消费季电商数据低迷也反映消费进一步增长面临阻力。预计在“形成消费和投资相互促进的良性循环”要求下，今年底明年初投资有望进入发力期，形成消费和投资相互促进的良性循环，共同承担稳增长任务。 ◆ 工业生产恢复加快，供需错位问题仍待解决。工业增加值同比增速进一步回升，但从供需关系上看，11月产品销售率97.4%，较前值持平，回升势头有所放缓。11月份制造业PMI数据显示，生产指数为50.7%，连续6个月位于扩张区间；新订单指数49.4%，连续2个月位于收缩区间。 ◆ 地产继续探底，拖累投资增速。制造业投资方面，政策持续支持叠加工业企业去库存周期接近尾声，制造业投资增速稳步上行。基建投资方面，地方专项债资金到位叠加特别国债下发，基建项目资金充足，明年一季度或迎来爆发期。房地产投资方面，领先指标预示短期下行压力仍大，同时房地产市场预期仍未扭转，楼市需求偏弱，库存升至历史高位。往后看，“三大工程”或为房地产未来发展方向，短期在“先立后破”要求下，托底政策大概率保持。 ◆ 消费持续稳步复苏可期。商品消费在低基数效应下增速继续回升，服务消费规模继续扩大，成为当前经济主要增长极。往后看，消费逐步从疫后恢复转向持续扩大，增速趋于平缓，且居民对未来经济和收入预期偏谨慎，预防性储蓄意愿仍强，或导致居民边际消费倾向的改善仍偏慢，后续社零修复不宜高估。 【风险提示】 ◆ 地缘政治冲突恶化风险 ◆ 海外经济体衰退风险外溢 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 联系人：李嘉文 电话：021-23586458 [Table_Reports] 相关研究 《盘活存量资金或为后续货币政策关键——11月货币数据点评》 2023.12.18 《加息周期结束，市场交易联储转向——美联储12月议息会议点评》 2023.12.15 《制造业PMI延续收缩，市场需求不足待解决——11月PMI数据点评》 2023.12.04 《节假日因素致PMI波动，经济企稳向好趋势不变——10月PMI数据点评》 2023.11.02 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 正文目录 1.消费投资良性循环待疏通，经济修复亟需新增长极 ........................................ 3 2.工业增加值：新能源车产业链维持高景气 ........................................................ 4 3.投资：地产探底、制造业基建托底格局未变 .................................................... 5 3.1新能源和汽车行业带动下，制造业投资保持韧性 ......................................... 5 3.2基建仍在蓄势，发力期或者明年一季度 ......................................................... 6 3.3房地产投资仍处于调整期 ................................................................................. 7 4.消费：低基数效应下录得高增长 ........................................................................ 8 图表目录 图表 1：主要经济动能变化情况 ............................................................................ 3 图表 2：工业增加值同比增速回升 ........................................................................ 4 图表 4：11月主要工业产品产量同比增速（%） ................................................. 4 图表 4：固定资产投资三大类 ................................................................................ 5 图表 5：1-11月细分行业制造业投资累计同比增速（%） ................................. 6 图表 6：2023年专项债基本发行完毕 ................................................................... 6 图表 7：国有土地出让收入持续下降 .................................................................... 6 图表 8：竣工面积与新开工面积分化 .................................................................... 7 图表 9：商品房库存升至高位 ................................................................................ 7 图表 10：领先指标预示房地产投资仍有下行压力 .............................................. 7 图表 11：各线城市住宅价格全面下行 .................................................................. 7 图表 12：社零增速平稳回升 .................................................................................. 8 图表 13：企业消费和地产链是当前薄弱环节 ...................................................... 8 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 1.消费投资良性循环待疏通，经济修复亟需新增长极 社零环比转负，消费由“填坑”模式转向“爬坡过坎”模式，后续增速或趋于平稳。11月社会消费品零售总额环比降低0.06%，年底消费季电商数据低迷也反映消费进一步增长面临阻力，根据星图数据显示，“双十一”期间综合电商平台、直播电商平台累积销售额为11386亿元，同比增长2.08%。随着四季度低基数效应逐步消退，后续消费增速回落是大概率事件，对经济的支持减弱。 图表 1：主要经济动能变化情况 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 “形成消费和投资相互促进的良性循环”要求下，今年底明年初投资有望进入发力期。今年三季度最终消费支出对经济增长贡献率提升，达到94.8%，拉动GDP增长4.6个百分点，是经济修复的最主要动能。后续随着消费增速回归平稳，亟待投资加大发力，形成消费和投资相互促进的良性循环，共同承担稳增长任务。 跨周期调节思路下，完成今年经济增速目标压力不大，或把更多的政策空间留给明年。今年政府工作报告设定年内GDP增长5%左右的目标，前三季度实际GDP同比增长5.2%，四季度在去年低基数效应下，大概率超额完成年初制定目标。近期，多家国际组织和金融机构上调了中国经济的预期，如经合组织调高到5.2%，国际货币基金组织调高到5.4%。我们认为，明年初增长压力相对较大，前期特别国债等政策有望加速生效，投资增速反弹可期。 -15-10-50510152023年10月2023年11月2019年增速 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 4 2.工业增加值：新能源车产业链维持高景气 上游行业受益于大宗商品价格回升，工业增加值增速领先。11月份工业增加值同比增长6.6%，增速较上月高2.0个百分点。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长3.9%、6.7%、9.9%，较10月份提高1.0、1.6、8.4个百分点。分行业看，汽车制造业增加值同比增长20.7%，在所有行业中领先。主要工业产品产量方面，发电设备、太阳能发电量、风力发电量、新能源汽车等同比增长超过30%。 部分行业产能过剩压力较大，工业增加值后续增速取决于需求端恢复情况。11月产品销售率97.4%，较前值持平，回升势头有所放缓。11月份制造业PMI数据显示，生产指数为50.7%，连续6个月位于扩张区间；新订单指数49.4%，连续2个月位于收缩区间，反映当前供需错配问题仍待解决。 图表 2：工业增加值同比增速回升 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年11月 图表 3：11月主要工业产品产量同比增速（%） 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 -5051015202020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11工业增加值：当月同比采矿业制造业电力热力燃气及水-15-10-50510152025非金属制品黑色金属加工橡胶和塑料制品化学原料及制品有色金属加工通用设备制造业专用设备制造业电气机械及器材制造业通信计算机制造业运输设备制造业医药制造业纺织业食品制造业饮料制造业汽车制造业上游原材料中游装备设备下游消费品分行业工业增加值:当月同比10月11月-20-10010203040506070布工业机器人生铁微型计算机设备核能发电量水泥原油加工量硫酸钢材粗钢天然原油平板玻璃原铝天然气氢氧化钠原煤水力发电量火力发电量乙烯焦炭发电量轿车十种有色金属移动通信手持机汽车：SUV化学纤维金属切削机床智能手机汽车集成电路汽车：新能源汽车风力发电量太阳能发电量发电设备 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 5 3.投资：地产探底、制造业基建托底格局未变 1-11月固定资产投资三大支柱中，制造业投资同比增长6.3%，增速较1-10月份提高0.1个百分点；不含电力的基础设施投资同比增5.8%，增速较1-10月份降低0.1个百分
