2025年第四季度大类资产配置

2025年第四季度大类资产配置 投资要点 2025年10月10日 2025年第三季度大类资产配置组合表现：2025年第三季度，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合实现累计收益分别为2.19%、4.44%、6.73%、10.48%、12.50%，全部实现正收益。在风险控制上，五种风险偏好的资产配置组合在2025年第三季度年化波动率分别为1.78%、3.57%、5.57%、8.37%和10.27%，最大回撤分别为-0.39%、-1.02%、-1.65%、-2.70%和-3.35%。 大类资产配置的定性分析：美股方面，AI高景气度叠加降息通道开启，美股科技方向仍可能带动美股走强，但风险点在于估值以及资金集中度偏高，可适当配置；美债方面，美联储降息通道开启以及降息节奏加快预期提升，10年期美债利率中枢可能下移，可小幅增配；黄金方面，在美联储降息、美元信用体系持续受到挑战、全球经济走势仍不明朗以及全球央行增加黄金储备的趋势未变的情况下，金价仍具备上行空间，可重点配置；原油方面，短期需求难有大的改善空间，同时主要产油体仍在增产，油价或延续低位震荡格局，需谨慎配置。A股方面，当前大盘上涨逻辑未发生根本性变化，指数层面大概率维持震荡向上趋势，结构上“十五五”规划方向或将成为市场焦点，可重点配置；港股方面，一方面港股第三季度整体表现弱于A股，有补涨需求，另一方面港股对外资敏感度更高，或将更受益于全球流动性改善，可适当增配；债券方面，尽管流动性大概率维持相对充裕，但随着资金风险偏好整体提高，“股债跷跷板”效应可能仍表现得较为明显，利率或将延续震荡，资本利得空间有限，建议以息票策略为主，整体适当减配。2025年第四季度大类资产表现预计为：港股>A股>黄金>美股>美债>国内债券>原油。 叶 彬分 析师执业证书编号:S0530523080001yebin@hnchasing.com 相关报告 标的选择和投资组合构建：综合考虑宏观分析、行业基金选择和基金规模等因素，我们选择：华泰柏瑞沪深300ETF、华夏恒生科技ETF、易方达中证人工智能ETF、华夏中证机器人ETF、南方中证新能源ETF、国泰CES半导体芯片ETF、国泰中证钢铁ETF、南方中证申万有色金属ETF、海富通上证城投债ETF、国泰上证5年期国债ETF、华安黄金ETF、南方原油LOF和大成现金宝A。保守组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为10.16%、70.01%、4.82%；保守稳健型组合，权益、债券和商品类配置权重分别为21.94%、56.40%、6.65%；稳健型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为29.52%、48.18%、7.30%；稳健进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为44.97%、30.25%、9.79%；进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为57.44%、16.25%、11.30%。各组合配置15%货币基金。 风险提示：海外市场和地缘政治风险、政策不及预期等。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金期限进行严格评估，较短或有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！本报告仅供参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值等各项因素，进行审慎分析与决策。 内容目录 1 2025年第三季度资产配置组合业绩表现和归因分析...................................................3 1.1 2025年第三季度大类资产表现回顾.................................................................................................31.2 2025年第三季度大类资产配置组合表现........................................................................................41.3 2025年第三季度大类资产配置组合归因分析...............................................................................52 2025年第四季度大类资产定性分析...........................................................................83基于量化模型的资产组合构建及验证........................................................................93.1 2025年第四季度资产组合配置建议.................................................................................................93.2基金标的选择..........................................................................................................................................94风险提示.................................................................................................................12 图表目录 图1：财信证券大类资产配置组合2025Q3净值变化曲线（20250701-20250930）.........4图2：标的基金的相关系数表.....................................................................................10 表1：2025Q3大类资产收益及波动率（%，数据截至2025.9.30）................................3表2：2025Q3大类资产配置组合风险收益分析（一）（20250701-20250930）..............5表3：2025Q3大类资产配置组合风险收益分析（二）（20250701-20250930）..............5表4：2025Q3保守型组合风险收益分析（20250701-20250930） ...................................6表5：2025Q3保守稳健型组合风险收益分析（20250701-20250930）............................6表6：2025Q3稳健型组合风险收益分析（20250701-20250930） ...................................7表7：2025Q3稳健进取型组合风险收益分析（20250701-20250930）............................7表8：2025Q3进取型组合风险收益分析（20250701-20250930） ...................................8表9：各类组合资产配置权重.....................................................................................10表10：2025年第四季度保守型组合大类资产配置组合...............................................10表11：2025年第四季度保守稳健型组合大类资产配置组合.........................................11表12：2025年第四季度稳健型组合大类资产配置组合................................................11表13：2025年第四季度稳健进取型组合大类资产配置组合........................................12表14：2025年第四季度进取型组合大类资产配置组合...............................................12 12025年第三季度资产配置组合业绩表现和归因分析 1.12025年第三季度大类资产表现回顾 回顾2025年第三季度大类资产表现：国内股市方面，随着海外扰动效应边际减弱，基本面趋于稳定，资金风险偏好有所抬升，叠加市场流动性较为宽裕，第三季度A股在算力硬件、半导体芯片、机器人、电池及储能等板块为主的高景气方向带动下，实现亮眼表现，沪深300指数收涨17.9%领涨表1权益类资产；港股在A股映射下紧随其后，恒生指数上涨11.6%。国内债券方面，无风险收益率处于历史低位，性价比相对偏低，叠加资金风险偏好提高，“股债跷跷板”效应明显，债市迎来调整，中国10年期国债下跌0.9%。美股方面，随着关税政策前期对美国自身带来的负面效应低于预期，以及在AI浪潮下美股科技巨头表现亮眼，美股三大指数均收涨，纳斯达克指数领涨，涨幅为11.2%。美债方面，10年期美债利率呈现先涨后降趋势，前期在通胀维持较高水平的背景下，美联储态度偏鹰，利率中枢小幅抬升，此后随着美国就业数据走弱，市场对美联储降息节奏加快的预期提升，利率中枢重新下行，最终10年期美债利率基本持平。贵金属方面，多重利好继续推升贵金属走高，美国通胀维持较高水平、美联储重启降息周期、美元信用收到一定挑战、地缘政治反复等因素交织下，贵金属的投资价值以及避险属性凸显，伦敦金现实现16.8%涨幅，伦敦银现更是以29.3%涨幅领涨表1资产。原油方面，在全球经济增长不明朗的情况下，市场需求未有明显改善，原油价格延续低位震荡，ICE WTI原油下跌2.9%。2025年第三季度全球主要权益市场多数上涨，但新兴市场表现明显强于发达市场，富时发达市场2025年第三季度涨7.0%，富时新兴市场涨9.7%，总体来看，2025年第三季度全球大类资产表现为：A股>黄金>港股>美股>美债>国内债券>原油。 1.22025年第三季度大类资产配置组合表现 2025年第三季度自2025年7月1日建仓开始至2025年9月30日，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合实现累计收益分别为2.19%、4.44%、6.73%、10.48%、12.50%，全部实现正收益。其中，进取型组合表现最优，但仍跑输华泰柏瑞沪深300ETF6.56个百分点，跑赢中证10年期国债13.17个百分点。在风险控制上，其中：回撤是指持仓净值的阶段高点到阶段低点的波幅，而亏损是指持仓净值低于1，也就是低于本金起始值时。五种风险偏好的资产配置组合在2025年第三季度年化波动率分别为1.78%、3.57%、5.57%、8.37%和10.27%，最大回撤分别为-0.39%、-1.02%、-1.65%、-2.70%和-3.35%，Beta值分别为0.09、0.20、0.32、0.48和0.59。而同期华泰柏瑞沪深300ETF的年化波动率为15.85%，最大回撤为-4.03%，最大亏损为0.00%，同期中证10年期国债的年化波动率为1.95%，最大回撤为-1.35%，最大亏损为-1.14%。 资料来源：wind，财信证券 1.32025年第三季度大类资产配置组合归因分析 综合来看，2025年第三季度资产配置组合全部实现正收益，分类别看，权益类以及黄金贡献较大收益，债券类为负收益。收益端来看，通信、有色、创新药和沪深300指数ETF涨幅靠前，银行ETF跌幅最大且是唯一下跌的权益类资产，最终全部组合实现正收益。通过品类分散化，对权益类、债券类和商品类资产等不同品