铅月报：供需趋弱 沪铅回落风险加大

研究报告-铅月报 报告日期2025年10月15日 供需趋弱沪铅回落风险加大 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、铅影响因素分析..........................................................................................................................31、铅供需短缺环比缩窄............................................................................................................32、全球铅矿恢复缓慢铅矿紧张延续......................................................................................43、原生铅产量高位运行............................................................................................................64、再生铅供应压力加大............................................................................................................75、旺季需求或边际转弱............................................................................................................76、国内外库存分化....................................................................................................................8三、行情展望....................................................................................................................................11 图目录 图1沪铅指数日K线走势.....................................................................................................3图2全球精铅供需平衡..........................................................................................................4图3全球铅精矿产量..............................................................................................................5图4国内铅精矿进口量..........................................................................................................5图5 2021-2025年国内原生铅产量........................................................................................6图6国内再生铅产量..............................................................................................................7图7铅蓄电池开工率..............................................................................................................7图8 LME铅库存.....................................................................................................................8图9 LME铅现货升贴水.........................................................................................................9图10上期所铅库存..............................................................................................................10图11国内铅社会库存..........................................................................................................10图12铅现货基差..................................................................................................................10 一、行情回顾 9月沪铅呈现宽幅震荡走势。月上月，国内铅旺季需求未有起色，再生铅亏损延续，国内铅库存持续累积，沪铅低位窄幅震荡。月中旬开始，再生铅冶炼企业减产规模进一步扩大，废电瓶价格提升，沪铅大幅上涨。不过随着再生铅企业亏损情况逐渐改善，市场对于铅供应端恢复预期加大，铅上方压力逐渐累积，沪铅重心上移后继续宽幅震荡走势。 10月份，电动自行车旺季结束，汽车蓄电池需求相对稳定。而供应端修复压力加剧。前期检修的原生铅企业将陆续复产，再生铅利润持续改善后部分再生铅企业计划在10月恢复生产。预计供应端恢复预期承压铅价，沪铅震荡后或有下行风险。 二、铅影响因素分析 1、铅供需短缺环比缩窄 2024年全年精炼铅维持紧平衡状态，全年精炼铅紧缺0.22万吨。2025年一季度铅供应过剩开始逐渐加剧，不过从四月开始，铅月度过剩量开始转为短缺。国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新数据显示，2025年7月全球精炼铅产量为109.4万吨，7月精炼铅消费为109.96万吨，月度供应短缺0.56万吨，月度短缺量环比缩窄。1-7月精炼铅累计产量为768.06万吨，累计同比增加2.5%；1-7月累计需求量为767.82万吨，累计同比增加2.49%；1-7月全球精炼铅累计过剩量仅为0.24万吨。全球铅供需累计小幅过剩状态。 2、全球铅矿恢复缓慢铅矿紧张延续 2025年全球矿石品位下降、恶劣天气、开采技术难题等干扰因素持续存在，全球铅矿增长缓慢。例如澳大利亚、北美等地受自然灾害影响减产，且海外新增项目产能释放缓慢，海外矿端增长不及预期。根据国际铅锌小组数据显示，2025年7月全球铅矿产量37.93万吨，同比增加1.61%。其中海外铅矿产量21.73万吨，同比增加1.88%；中国铅矿产量16.2万吨，同比增加1.25%。1-7月全球铅精矿累计产量257.5万吨，同比铅矿增加1.75%。其中海外铅精矿产量148.3万吨，同比增加0.71%。中国铅精矿产量109.2万吨，同比增加3.21%。 三季度通常是国内矿山的生产旺季，一些主要矿区（如江西、内蒙古、西藏等地）的生产活动处于较高水平。国内火烧云、银珠山等项目也在逐步释放产量。国内方面，SMM数据显示，8月国内铅精矿产量15.61万吨，环比增加0.97%，同比增加13.94%。SMM显示9月份国内铅矿产量维持高位，环比小幅减少。主要的减量来自此前开工提产的新疆地区大规模铅锌矿山项目。另外，广西、内蒙古地 区铅锌项目品位波动或带来小幅减量。增量方面，安徽、四川地区技改检修的小规模铅锌矿项目预期开工试生产后带来小幅增量，内蒙古、四川、青海等地检修的矿山项目预期生产恢复带来增量。 国内矿供应维持相对高位，但进口补充仍是关键。海关数据显示，8月铅精矿进口量13.48万吨，环比增长10.23%，同比增加15.22%，主要进口国为：美国、俄罗斯、秘鲁等。1-8月铅精矿进口累计92.77万吨，累计同比增长28.18%。8月份国内铅精矿进口环比继续增加，处于近5年内的绝对高位水平。目前沪伦比价仍在亏损状态，不过四季度，冬储时节铅精矿原料需求旺盛，后期铅矿进口量有望继续维持高位。另外，当前副产品白银价格不断刷新高点，炼厂通过副产品弥补生产利润的积极性加大，银精矿进口也有望维持高位。 虽然铅精矿进口量维持高位，但海外供应恢复缓慢，铅矿供应短期难改紧张 局面。四季度北方地区即将进入冬季，矿山季节性供应减少，而冶炼厂的冬储需求会增加，原料供应矛盾或进一步加剧，加工费低位承压。SMM最新数据显示，10月，国内月度加工费250-550元/吨，月度环比下降50元；进口月度加工费位-110-（-80）美元/干吨，月度环比下降25美元。截止10月初，现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为300-400元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-110-（-70）美元/干吨，周度环比持平。 3、原生铅产量高位运行 2025年3月份以来，原生铅产量维持近几年高位。SMM显示，9月全国电解铅产量小幅上升，环比上升0.94个百分点，较去年同期上升12.37个百分点。2025年1-9月电解铅累计产量同比上升8.68个百分点。据了解，9月电解铅冶炼企业生产大体增减相抵，产量变化不大。9月期间，华中、华北等地区铅冶炼企业进行常规检修，或是因铅精矿供应不足导致产量缩水，产生了超万吨的减量。同时，华中、东北等地区冶炼企业检修后恢复，又因9月铅价震荡上行并且突破万七关口，尤其是铅冶炼的副产品—白银价格不断刷新历史新高，华南地区冶炼企业生产积极性向好，部分企业陆续出现提产动作，亦是带来了超万吨的增量，故总体电解铅产量仅是小增。 展望10月，进入四季度，华中、华北等地区中大型冶炼企业在9月完成检修后即将恢复生产，将带来一定程度的产量增加。又因正值四季度，部分企业存有冲刺全年产销量的计划，尤其是在铅价及白银等副产品价格上涨的时段，更能提振企业生产积极性。但铅冶炼企业将进入传统冬储时段，而因今年铅精矿市场需 求高涨，铅冶炼企业从8月即开始储备铅矿，叠加白银价格屡破新高，高富含的铅精矿议价尤为困难，铅精矿加工费进一步下探，少数进口矿已出现-170美元/干吨的报价。铅镜框供应紧张矛盾加剧，原生铅产量释放受限，SMM预计10月电解铅产量将环比增加约2个百分点。 4、再生铅供应压力加大 2025年9月再生铅产量呈下降态势，环比减少0.99%。9月初上合峰会叠加阅兵活动，华北地区部分回收商业务放缓，期间废电瓶供应区域性收紧；再生铅冶炼收益持续处于亏损状态，打击了企业生产积极性，部分企业被迫检修