商品日报
联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙、何天电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美方释放缓和信号，A股缩量反弹 海外方面，美方官员回应中国扩大稀土出口管制，称其威胁全球供应链，但表示仍期待中方调整立场以避免脱钩。格里尔称此为“供应链主导权之争”，并强调美方不愿冲突升级，以免进一步扰乱金融市场与双边关系。美联储米兰呼吁加快降息节奏，但认为单次降幅不必超过50个基点，并称年内再降两次较为现实。美股震荡收涨，美元指数回落至98.6，10Y美债利率继续下探至4.0%关口，金价站上4200美元关口，铜价收涨，油价收跌。近期密切关注中美博弈进展对风偏的影响。 国内方面，经济数据继续呈现弱复苏，9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3%。9月新增社融3.53万亿元、同比-0.2万亿，新增人民币贷款1.29万亿元、同比-0.3万亿，M2-M1剪刀差收敛至年内低点，指向私人部门需求回暖可能。A股缩量反弹，创业板指、中证1000领涨，两市超4000只个股收涨、成交额缩至2.09万亿，贵金属、电网板块领涨，中美博弈尚未明朗前，短期股市震荡偏弱看待；中长期看，流动性宽松与基本面探底共振进入后半程，逢低布局仍具性价比。债市小幅调整，10Y、30Y利率下行至1.75%、2.11%，保持观望。 贵金属：避险情绪支撑，金银再创新高 周三国际贵金属期货价格再度上攻，COMEX黄金期货涨1.48%报4224.90美元/盎司，COMEX白银期货涨3.76%报52.53美元/盎司。美国政府停摆时间延长、美联储官员发表更多鸽派言论以及中美贸易紧张局势持续升级，都支撑金价进一步上涨。美国法院暂时禁止特朗普在政府关门期间大规模裁员，稍早白宫“管家”称关门期间政府裁员或超1万人。特朗普表示，华盛顿正在考虑切断与中国的部分贸易关系。近期美联储主席鲍威尔的言论增强了人们对未来几个月一系列降息的预期，市场押注10月降息25个基点概率高达98%，12月再降息的可能性亦达100%。美联储褐皮书显示：9月初上次报告以来美国经济活动变化不大，关税推高物价，消费者感受到冲击。特朗普“钦点”美联储理事米兰表示，贸易不确定性使降息更为迫切，今年再降息两次“听起来是现实的”。 目前美国联邦政府停摆持续发酵，中美贸易摩擦再度升级，避险资产获资金青睐，金银价格屡创新高，当前金银价格处于强势上行阶段，特别是伦敦白银现货紧缺，处于逼仓状态未有缓解迹象，预计金银价格还将继续上行。 铜：宏观扰动加剧，铜价高位震荡 周三沪铜主力止跌企稳，伦铜夜盘延续震荡，国内近月转向B结构，周三电解铜现货市场成交好转，节后进入新一轮补库周期，内贸铜升至升水90元/吨，昨日LME库存降至13.8万吨。宏观方面：美联储最新褐皮书显示，特朗普政府加征关税的行为正推动整体通胀的上升，企业在自行消化成本与成本转嫁给终端之间艰难权衡，受移民政策收紧的影响，部分地区反应酒店、农业、建筑和制造等行业的劳动力市场供应紧张，美国企业为了巩固竞争力部分选择价格维持不变，但也有部分企业被迫将成本转嫁给消费者。两党新一轮针对临时拨款法案的投票未能通过，在美国政府停摆之际，就业和通胀等相关重要经济数据缺失，目前这份褐皮书或成为短期政策路径的参考依据。鸽派官员米兰表示，当前与其他官员们的分歧在于降息的速度而非最终降息的目标，贝森特表示量化宽松的改革是下一任美联储主任人选考虑的重要因素。产业方面：在发生严重矿难事故后，Codelco表示将加速推进特尼恩特矿区的自动化改造，核心目标是让人员撤离一线作业岗位，并用远程控制和自动化系统替代这些工作。 美联储褐皮书显示关税正推动美国通胀整体抬升，企业在自行消化成本与成本转嫁给终端之间艰难权衡，两党新一轮投票无果，在美国政府停摆之际，由于就业和通胀等相关重要经济数据缺失，目前这份褐皮书或成为短期政策路径的参考依据；基本面来看，全球矿端供应维持紧缺状态，国内精铜产量环比下滑，社会库存低位震荡，成本端支撑依然较强，但在宏观扰动加剧的背景下，预计短期铜价将延续高位震荡。 铝:有望重新去库，铝价支撑仍好 周三沪铝主力收20910元/吨，跌0.1%。LME收2744.5美元/吨，涨0.18%。现货SMM均价20920元/吨，涨20元/吨，升水30元/吨。南储现货均价20820元/吨，平，贴水50元/吨。据SMM，10月13日，电解铝锭库存65万吨，环比增加0.1万吨；国内主流消费地铝棒库存15.25万吨，环比增加1.35万吨。宏观消息：据央行初步统计，9月末，M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，M1、M2“剪刀差”刷新年内低值。9月我国CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。PPI环比继续持平；同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，连续两个月收窄。 美国政府继续停摆经济数据延缓发布，市场跟随中美贸易谈判变化及美联储政策情绪摇摆。基本面节后铝锭到货较少，补库较积极，三方调研平台高频数据显示近两日铝库存保持较好去库水平，本周铝库存有望重新展开去库，铝价保持震荡偏好格局。 氧化铝：供应压力短时难解，氧化铝延续承压 周三氧化铝期货主力合约收2797元/吨，跌0.36%。现货氧化铝全国均价2974元/吨，跌7元/吨，升水194元/吨。澳洲氧化铝F0B价格320美元/吨，持平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存21.7万吨，减少6038吨，厂库0吨，持平。 国内氧化铝产能依旧保持高位，同时前期9月份进口窗口打开之际的进口氧化铝即将陆续到港，供应压力预期仍大，氧化铝价格短时预计难有起色。中期关注高成本地区氧化铝减产计划。 锌：锌锭出口预期降温，锌价弱势震荡 周三沪锌主力2511合约期价日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦锌窄幅震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在21990~22100元/吨，对2511合约升水30-40元/吨。盘面走弱，贸易商出货情绪改善，下游逢低有所点价，但保持继续看跌心态，现货成交改善有限。 整体来看，中贸贸易局势紧张仍打压市场情绪，国内9月通胀降幅收窄，金融数据喜忧参半，政策加码必要性偏强。LME0-3BACK结构收敛后，LME库存未持续增加，流动性扰动仍有反复。但当前沪伦比价修复，锌锭出口窗口未持续开启，市场对出口乐观预期有所回落，同时下游消费较疲软，不及去年同期，关注今日三方库存数据。短期宏观扰动犹存，且基本面支撑不足，锌价难改弱势震荡。 铅：炼厂复产及LME累库，铅价压力增加 周三沪铅主力2511合约日内震荡偏强，夜间横盘震荡，伦铅先扬后抑。现货市场：上海市场红鹭铅17070-17110元/吨，对沪铅2511合约平水。今日沪铅2510合约进入交割，市场流通货源较少，持货商报价亦是有限，同时电解铅炼厂厂提货源供应南北差异尚存，下游企业维持按需采购，且以长单提货居多，尤其是偏北方地区流通货源较少，持货商多挺价出货，而华南市场则因再生铅供应增多，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水120-0元/吨出厂，下游需求分流，现货成交活跃度一般。 整体来看，LME库存持续大幅增加，内外铅价走势承压。国内本月粗铅到港增多，原料紧张预计缓解，成本支撑略松，同时原再炼厂复产增多，供应趋松。而消费改善不足，维持平稳。基本面支撑减弱，铅价承压回落压力渐增。 锡：供应端支撑较强，整数关口走势反复 周三沪锡主力2511合约期价日内窄幅震荡，夜间重心下移，轮锡窄幅震荡。现货市场：听闻小牌对11月平水-升水300元/吨左右，云字头对11月升水300-升水550元/吨附近，云锡对11月升水550-升水800元/吨左右不变。 整体来看，贸易前景不明朗前，市场难改偏谨慎的格局。当前原料端改善有限，限制国 内炼厂提产空间，精炼锡月度供应维持同期低位。同时印尼贸易保护政策的背景下，LME低库存大幅累增概率较小。消费端看，新兴板块消费存乐观预期，但难填补消费电子、铅蓄电池等传统消费板块较的疲软，下游采买维持谨慎。短期锡价高位震荡修整，但在原料端未有效改善前，保持较强韧性，整数关口走势反复。 工业硅：供应格局宽松，工业硅低位震荡 周三工业硅偏强震荡，华东通氧553#现货对2511合约升水830元/吨，交割套利空间仍为负值，10月15日广期所仓单库升至50357手，较上一交易日减少840手，近期仓单库存高位运行主因西南丰水期来临后产量持续增加，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周三华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9400和9300元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库小幅升至54.5万吨，近期盘面价格重心上移拉动现货市场总体企稳。 基本面上，新疆地区开工率维持7成附近，川滇地区丰水期产量持续增加，供应端仍略显宽松；从需求侧来看，多晶硅自律会议召开后企业后续有减产计划但幅度有限，网传四季度后多晶硅将实行生产配额制，低价货源当前被持续抢购；硅片端10月开始减产，短期内没有大幅补库的需求；光伏电池价格温和上涨主要受到供需紧平衡和成本端你的双向支撑；组件端因集中式项目招标力度有所放缓，下游对高价抵触持续下放采购心理预期，但组件头部企业实行限价出售及叠加成本端的强支撑，整体窄幅震荡为主，未见明显降价痕迹，工业硅社会库存回升至54.5万吨，短期下游需求韧性略显不足，预计期价短期将维持低位震荡。 碳酸锂：多空博弈升温，锂价震荡 周三碳酸锂价格震荡偏弱运行，现货价格相对平稳。SMM电碳价格下跌0元/吨，工碳价格下跌0元/吨。SMM口径下现货升水2511合约280元/吨；原材料价格小幅下跌，澳洲锂辉石价格下跌0美元/吨至817.5美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌0元/吨至5715元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌0元/吨至1725元/吨。仓单合计33076手；匹配交割价73220元/吨；2601持仓21.24万手。盘面上，2601合约增仓回落，5日线和20日线形成协同支撑。KDJ敏感度指标回升的同时，快线初现向上刺破慢线趋势。产业上，雅化集团近期发布三季度业绩预告，归属上市公司股东净利润预期为3.2–3.6亿元，同比增长约106.97%-132.84%，业绩提升受益于头部客户订单稳定及销量增长提振，同时，公司降本增效增厚利润规模。据乘联会统计，10月1-12日,全国乘用车新能源市场零售36.7万辆，同比去年10月同期下降1%，较上月同期增长1%。 盘面上，K线与技术指标表象嘈杂，盘面多空博弈热度回升。产业上，国内现货库存压力依然存在，且上游供给弹性缺失，产量处于绝对高位。下游节后尚未出现明显补库迹象，动力终端节间增量不佳，基本面或存边际弱化预期。但短期技术面信号混乱，资金博弈热度升温或导致价格起伏较大，预计锂价震荡运行。 螺卷：市场情绪不佳，期价走势偏弱 周三钢材期货偏弱。现货市场，昨日现货成交9.1万吨，唐山钢坯价格2920（-10）元/吨，上海螺纹报价3190（-20）元/吨，上海热卷3280（-10）元/吨。美方称是否对华加征100%关税取决于中国做法，外交部对此回应称，美方一边要谈，一边威胁恐吓加征高额关税，出台新的限制措施，这不是与中方相处的正确之道。 现货市场，成交低位运行，终端需求疲软格局不改。供应端，钢厂生产维持，热卷库存升至高位，钢材供应压力持续增加。宏观面，政策底部支撑有限，预计钢价震荡偏弱运行。 铁矿：供需压力增大，期价震荡偏弱 周三铁矿石期货震荡。昨日港口现货成交124万吨，日照港PB粉报价775（-5）元/吨，超特粉703（-2）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差72元/吨。央行：9月末，M2同比增长8.4%，9月M1、M2“剪刀差”刷新年内低值。前三季度，人民币贷款增加14.75万亿元；社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多4.42万亿元。 需求
