银行行业点评报告：关注“资金属性”增强过程中的银行经营分化

银行 2025年10月16日 ——行业点评报告 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 丁黄石（分析师）dinghuangshi@kysec.cn证书编号：S0790524040004 9月M1增速或为阶段性高点，非银存款受理财回表及股市回流影响少增 9月M1同比增7.2%，增速较上月抬升1.2 pct，受低基数影响的存款“活化”态势仍延续，此外股市情绪及月末企业贷款冲量形成的趴账也有一定影响，我们预计10月低基数效应过去后，M1增速大概率开始回落。9月M2同比增8.4%，增速较上月回落0.4 pct。从存款结构上来看，比较典型的变化是非银存款在经历7、8月连续增长后，在9月负增1.06万亿元出现回落，或主要是理财季节性回表以及股市观望资金回流所致。 社融：9月存量增速下降至8.7%，人民币贷款及债券融资均同比少增9月社融新增3.53万亿元，同比少增2297亿元，存量增速为8.7%（环比-0.1pct）。 （1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增1.61万亿元，同比少增3662亿元。（2）直接融资：9月新增政府债规模1.19万亿元，同比少增3471亿元，政府债发行节奏错位或继续使社融增速下行；（3）表外：9月新增未贴现银承3235亿元，同比多增1923亿元；新增信托及委托贷款344亿元，同比少增54亿元。 相关研究报告 《从支持补充到增强银行资本实力—央 行2025Q3货 币 政策 例 会学 习 》-2025.9.28 人民币贷款：“反内卷”下压降低价票据，部分冲量需求置换为企业短贷9月人民币贷款（金融数据口径）新增1.29万亿元，同比少增3000亿元。余额 《银行投资基金：现状洞察、费改破局 与 逻 辑 重 塑—行 业 深 度 报 告 》-2025.9.25 增速6.6%，环比上月下降0.2pct。信贷总量仍受限于实体需求，增长有所放缓。结构上看，对公信贷仍有部分短贷冲量特征，但基于保护净息差、“反内卷”平滑规模以及账期缩短等需要，大规模买票填充贷款额度的行为明显收束。我们同时观察到2025H1部分银行福费廷规模的快速增长，或也是对票据融资的替代。居民短贷9月新增1421亿元，在财政贴息政策落地后有所恢复。居民中长贷9月新增2500亿元，同比实现正增，反映购房加杠杆需求略有好转，持续性需继续观察。从贷款定价角度，9月份企业新发放贷款(本外币)与个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，较上月基本持平，成本加点法下若不考虑LPR进一步下调，贷款定价的下行空间比较有限。 《存款“财富化”加速，债券利率或进入合意配置区间—8月央行信贷收支表要点解读》-2025.9.18 关注“资金属性”增强过程中的银行经营分化 9月金融数据反映信贷重视“量价平衡”，以及存款继续向“财富化”趋势发展。我们从部分上市银行分部业务状况表得到，2025H1除工行外其他国有行资金业务贡献度均提高，且零售条线的营收占比与上年同期相比普遍下降。在传统存贷业务贡献度降低的阶段，我们预计银行的“资金属性”将继续增强，即负债端加重对同业及央行资金的依赖，资产端靠买债扩表。这一过程中相对市场化，业务结构调整更快，以及牌照更齐全的银行将占据优势。 投资建议：红利重回价值区间，布局存款财富化时代的客群优势银行银行板块经历风格影响的调整后，股息率已经重新具备红利价值吸引力。从性价 比看，H股仍领先于A股。（1）资金属性——低配的权重股，受益标的招商银行、兴业银行等；（2）稳定红利及扩散逻辑，受益标的农业银行、中信银行、北京银行等；（3）兼具强盈利确定性及客群优势，受益标的江苏银行、杭州银行等。 风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期；零售风险扩散等。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn