三重利好催化，再次重申煤炭Q4行情可期

2025年10月15日 关键词 煤炭 煤价 供应 需求 库存 政策 基本面 三季报 业绩 进口 安监 环保 取暖 采购 韧性 收缩 上涨 顺周期 避险情绪 配置机会 全文摘要 煤炭有色 近期，煤炭板块表现出色，分析师强调四季度为配置良机。支撑因素包括基本面改善和煤价超预期上涨，尽管处于传统淡季，煤价逆势上涨反映行业基本面强劲。上半年煤价下跌因高库存和淡季压力，但库存已减少，加之进口煤量下降及供应端调控，预期煤价将继续稳健向上，甚至可能超出预期。建议关注业绩改善和具有弹性的公司，同时也推荐稳健型公司。整体上看，分析师看好煤炭板块，强调其受价格、业绩及政策利好的多重支撑。 章节速览 煤炭板块四季度配置机会详解 对话深入探讨了煤炭板块在四季度的配置价值，基于基本面好转、政策支持及业绩边际改善等逻辑，强调了煤价超预期上涨与库存周期改善的积极信号，认为煤炭板块已具备较强投资吸引力，当前正值低位估值，推荐投资者关注并参与。 煤炭行业库存与供需分析 上半年煤价下跌主要因高库存及淡季影响，但目前库存已回归正常水平。进口煤减量趋势延续，导致国内供应收缩，需求端受气候与经济复苏缓慢影响，整体供需双弱。预计下半年价格中枢将逐渐抬升，当前生产受政策及安监影响明显下滑，供应收缩趋势持续。 煤炭板块稳中向好，配置机会凸显 对话讨论了煤炭市场，特别是动力煤和焦煤的价格走势及供需情况。尽管需求进入传统淡季，但由于供应端的持续收缩，煤价展现出韧性并呈现上涨趋势。进入四季度，随着采暖季的到来，煤炭需求预期将边际上升，支撑价格稳中向好。基于当前基本面和市场风格偏好，煤炭板块被视为具有超额收益的配置机会。 煤炭行业稳中向好，配置机会分析 对话讨论了煤炭行业当前的稳中向好趋势，指出在供应持续收缩下，煤价可能超预期上涨，类似20年的情况。分析了三季度业绩改善趋势，推荐头部企业如兖矿、陕西煤业等作为配置机会，强调煤价上涨为行业贝塔性质，多数公司有望受益，但更倾向业绩兑现较好的公司。 问答 发言人问：近期煤炭板块表现亮眼，能否分享一下推荐煤炭板块配置的主要逻辑？煤炭板块的第二条推荐理由是什么？ 发言人答：推荐煤炭板块的主要逻辑基于几个关键点。首先，从今年7月初以来，政策明确反内卷并托底后，煤炭行业的基本面情况稳中向好。即使不考虑政策因素，二季度610的价格也是一个超跌的底部价格，主要是由于上半年库存周期的影响导致价格超预期下行。而目前，无论是港口还是电厂的库存都已经显著下降，从库存周期角度看，价格不具备跌破二季度底部的条件。此外，政策上对煤炭供应端的收缩，包括安监、环保等方面的严格监管，使得供应持续减少，进一步支撑了煤价。第二点是市场风格的影响。去年至今，煤炭板块持续下跌，机构持仓低位，表现较差，主要是受市场情绪驱动，投资者更多选择进攻性较强的顺周期板块。但在当前市场波动较大，其他板块位置较高的情况下，加上贸易战不确定性增强带来的避险情绪抬升，煤炭板块因其风格独特，有望受益于市场风格转换。 发言人 问：对于煤炭板块三季报的情况如何？ 发言人答：临近的三季报显示，煤炭板块整体业绩稳健，随着煤价的环比改善，三季度均价较二季度有所提升。尽管同比增速暂时未现，但我们认为这只是时间问题，随着价格回升趋势延续，到了明年一季度同比增长可期。因此，煤炭板块三季报不存在业绩雷区，且业绩有望呈现边际改善。 发言人 问：目前对于煤炭板块的行情有何看法？ 发言人答：目前，煤炭板块行情刚刚启动，今天上午的表现强劲，市场开始认可煤炭板块基本面边际变化以及估值低位的情况。我们认为，在政策反内卷和查供应政策规划、煤价超预期上涨以及业绩边际改善三重利好催化下，煤炭板块将持续向稳中向上的基本面趋势发展，建议投资者积极把握四季度煤炭板块行情。 发言人 问：上半年煤价下跌的主要原因是什么？ 发言人答：今年上半年煤价下跌的主要原因是库存周期扰动。去年进口煤量大幅增加至2.7亿吨，叠加暖冬导致需求不及预期，使得年初库存积压严重。动力煤的淡旺季主要集中在夏季空调使用高峰和冬季采暖期，而年初至5、6月份属于持续淡季，高库存带来的负面影响使得煤价超跌。 发言人 问：今年进口煤的减量情况如何？ 发言人答：今年4月开始，我国进口煤量大幅减少，主要原因是国内外价格倒挂，国内价格远低于海外，导致下游需求端倾向于减少进口煤的采购。政策端也鼓励多用国内煤、少用进口煤，因此进口减量的趋势预计会持续全年，并可能实现1亿吨的减量目标。 发言人 问：进口减量对整体供应的影响是什么？近期煤炭供应是否还在收缩？ 发言人答：根据进口减量趋势，全年供应收缩幅度大约为2个百分点，而国内生产方面，预计边际产量增长在四五千万吨。考虑到进口端的减量，总供应今年基本呈现负增长状态。自七月以来，全国煤炭产量出现明显下滑，同比增速在三个点以上为负增长。九月仍延续7、8月份的供应收缩趋势，未见产量明显恢复。十月底的重要会议期间及之后，各部门将加强安全检查和环保监管，这将进一步影响煤炭供应。 发言人 问：今年煤炭需求的情况如何？ 发言人答：今年煤炭需求受到气候影响，开年遇到暖冬，需求一般。叠加经济复苏缓慢，火电发电量呈现微幅负增长。总体来看，今年供需双弱，均以小幅负增长为主，未出现严重的供需失衡情况。 发言人 问：当前煤炭价格走势如何？ 发言人答：在需求疲软的情况下，煤价并未下跌，反而在震荡后再次上涨，显示出供需双弱背景下供应商也较为坚挺。预计随着北方降温及采暖季到来，煤炭需求将边际回升，煤价有望保持稳中向上的趋势。 发言人 问：焦煤市场的情况怎样？ 发言人答：焦煤市场在十一前经历了一波上涨，随后因钢厂和焦化厂主动去库而出现回调。目前钢厂和焦化厂库存仍在下降，且金九银十期间需求维持高位，后续对焦煤的采购预计将增加。同时，山西焦煤供应收缩力度较大，焦煤价格短期内有望适度调整后再度向上。 发言人 问：对于煤炭板块配置机会的看法？ 发言人答：目前煤炭板块机构持仓低，市场风格倾向于稳健标的，因此在当前基本面下，煤炭板块具备一定的超额收益。特别是在低持仓量和市场寻求稳健标的的背景下，看好煤炭板块的配置机会。 发言人 问：目前煤价是否有可能超预期上涨？ 发言人答：是的，我们不排除煤价会有超预期的上涨。参考20年的情况，在经历高库存和价格下跌后，由于内蒙古反腐倒查导致供应收缩，尽管当时价格未立即反应，但在半年后的九月份出现了淡季不淡的现象，并在年底首次涨至1000块钱。目前，由于四月进口收缩、七月和八月主产地减量，虽然之前高库存限制了价格涨幅，但在多部门检查下，如果供应端收缩持续，年底在需求向好的情况下，煤价存在超预期上涨的可能性。 发言人 问：对于煤炭公司的业绩预测如何？ 发言人答：我们对主流煤炭公司的三季度业绩进行了预测和沟通，预计整体改善趋势不变。头部企业业绩稳健，因此结合即将发布的三季报，我们推荐配置头部标的，这些公司的基本面扎实且更具稳健性。 发言人 问：哪些煤炭公司具有投资机会？ 发言人答：从弹性角度看，兖矿港股、陕煤兼具稳定性和弹性，路安也将受益于涨价较多。稳健方面，中煤、神华三季度业绩稳健，电投则因煤炭和电解铝业务的边际改善而受益。临近三季报，我们主要推荐这些煤炭公司的投资机会。 发言人 问：三季度业绩改善是否明显？ 发言人答：虽然三季度动力煤价格有所上涨，但由于安监带来的产量影响以及九月以来的降雨天气，一些企业业绩改善并不明显。不过，若市场对煤价贝塔向上有一致预期，四季度的业绩兑现是可以期待的。 发言人 问：如何看待三季度未能充分兑现业绩的公司？ 发言人答：对于三季度业绩未能充分兑现的公司，它们在四季度可能逐步兑现。综合来看，我们非常看好当前煤炭的配置机会，认为现在是价格、业绩和政策三重利好催化下的上涨动能较强阶段。具体推荐上，弹性方面首选兖矿港股、陕西煤业和潞安环能，稳健方面推荐中国神华、中煤能源和电投能源。