核心观点
- 内存市场供需失衡将持续：受 AI 数据中心投资强劲、近线 HDD 供应短缺以及主要供应商产能利用率严格控制等因素影响，NAND 内存供应将持续紧张，预计将持续至 2026 年。同时，DDR5 价格上涨趋势将持续，主要受 AI 服务器内存内容增长和主要供应商将更多资源分配给 HBM 线路等因素推动。DDR4 供应短缺将持续至 2026 年，主要供应商在传统服务器平台和特种市场固体需求下逐步退出 DDR4 市场。
- 国内内存供应商加速发展：国内内存供应商的产能扩张速度加快，主要受有利的价格前景和本土化趋势推动。长江存储（YMTC）的长春三期集成电路有限公司已于 2024 年 9 月正式成立，标志着其下一阶段主要产能扩张的开始。预计 YMTC 月产能将从 2024 年底的 14 万片增加到 2025-26 年的 19 万片/25.5 万片。长鑫存储（CXMT）正积极扩大其产能，特别是 DDR5/LPDDR5 和 HBM。预计 CXMT 月产能将从 2025 年初的 20 万片增加到 2025-26 年底的 27 万片/33 万片。
- 设备制造商受益于内存产能扩张：基于每 10 万内存产能扩张需要 11 亿美元资本支出的假设，预计 YMTC 和 CXMT 将在 2025-26 年共同支出约 132 亿美元/149 亿美元，国内供应链参与者，特别是设备制造商，将成为主要受益者。
关键数据
- 中国 DRAM 市场规模预计将从 2024 年的 238 亿元人民币增长到 2029 年的 344 亿元人民币。
- 中国 NAND 闪存市场规模预计将达到 870 亿美元。
- YMTC 目前每月 NAND 产能为 14 万片，预计到 2025-26 年将增加到 19 万片/25.5 万片。
- CXMT 目前每月 DRAM 产能为 20 万片，预计到 2025-26 年将增加到 27 万片/33 万片。
研究结论
- 维持对 Naura 和 Gigadevice 的“买入”评级，并将 AMEC 从“持有”上调至“买入”。
- Naura 受益于国内内存制造商的产能扩张，预计 2025-26 年半导体设备收入增长强劲。
- AMEC 在 NAND 生产线方面拥有最大的敞口，预计将受益于 YMTC 的加速产能扩张。
- Gigadevice 将受益于其 CXMT 股权和 DDR4 价格上涨。
- 预计 2025-27 年 Naura、AMEC 和 Gigadevice 的净利润复合年增长率分别为 29%、38% 和 35%。
