固定收益点评：四季度银行抛券压力有多大？

四季度银行抛券压力有多大？ 银行盈利压力加大，利息净收入负增长。2025H1，上市银行净利润同比由2025Q1的2.29%小幅升至3.67%，但仍处较低水平，且国股行的同比分别仅为0.29%、-0.68%。净利润增长承压，与利息净收入高度相关，2025H1，上市银行利息净收入同比2.26%，但仅城商行实现正增长，国有行、股份行分别同比-2.15%、-2.35%。银行盈利承压背后，二季度银行净息差继续下降，但降幅收窄，2025H1较2025Q1仅下降1bp。银行盈利越来越依赖于其他方式。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 投资收益对银行盈利贡献越来越高，并且越来越多依赖处置AC和OCI金融投资收益的力度较大，即兑现浮盈。2025H1，上市银行投资净收益同比增长达24%，国有行同比达46%，股份行同比5%，差异或主要源于基数效应。拆分来看，上市银行处置AC金融投资收益同比131%（较较值+48pc），TPL金融投资收益同比9%（较较值-7pc），处置OCI金融投资收益同比75%（较较值-49pc），处置AC和OCI金融投资的收益同比均处于高位。从结构上看，2025H1上市银行投资收益中，处置AC金融投资收益占比升至24%（较较值+14pc），TPL金融投资收益降至59%较较值-14pc），而处置OCI金融投资收益提升至22%较较值+9pc）。 相关研究 1、《固定收益定期：地产销售再回落——基本面高频数据跟踪》2025-10-132、《固定收益定期：利差压缩，二永占优——10月信用策略》2025-10-133、《固定收益定期：与其预判，不如应对》2025-10-12 并且，银行持续提升OCI户金融资产占比，降低AC户资产占比。上市银行金融资产中AC占比仍在下降，2025Q1、2025H1，AC占比环比分别变化-1.68pc、-0.63pc，同期OCI占比分别+2.03pc、+0.21pc，同期TPL占比分别变化-0.34pc、+0.42pc。整体看，今年一季度债券利率上行较多，二季度初利率下行后，维持震荡，上半年债市走势偏弱、利率处于历史低位，上市银行普遍压降AC账户占比，减少票息资产配置，同时提升OCI账户占比，便于灵活处置及利润调节，但Q1-Q2银行降AC占比、提OCI占比的力度减弱。分银行类型看，2024到2025H1，国有行、股份行、城商行、农商行的AC占比分别变化-1.16pc、-2.96pc、-1.38pc、-4.02pc，OCI占比分别变化+1.33pc、+1.77pc、+2.70pc、+2.42pc。 那么今年四季度银行抛券兑现浮盈压力如何？这对今年四季度债市有至关重要的影响。特别是去年4季度利率快速下行，导致投资收益基数较高，这种情况下今年4季度是否需要加大抛券兑现浮盈，以增厚整体收益呢？对此我们尝试进行定量估算。 银行抛券目的是为了保持盈利增速平稳。而盈利不仅取决于收入，同样取决于成本。今年以来银行负债成本下降明显，同时成本收入比较其中成本主要是管理费用）也有较为显著的下降，这意味着同样利润对应的收入可以低于去年。因此我们在考虑这些成本因素变化的情况下，在对利息收入、手续费及佣金收入以及票息收入等假定的基础上，估算保持利润平稳增长需要的抛券规模。 预计四季度仍有一定抛券压力，规模低于上半年，但高于去年同期，时点来看则更可能集中在四季度值半段。假设今年上市银行的目标是利润持平，上半年银行成本收入比同比-0.49pc，假设今年成本收入比同比为-0.5pc、-0.8pc、-1pc三种情形，对应得到全年需实现的营收。营收主要包括利息和非息收入，利息收入，假设下半年利息收入降幅收窄，非息收入，假设手续费维持较高同比、其他非息收入保持稳定。债券投资收入部分，国股行TPL账户平均久期2.69年，按照Q3、Q4利率变动分别为+15bp、-5bp，H2 TPL账户资本利得为-354亿元，此外利息收入为1315亿元。在三种情形下，为实现净利润，下半年银行通过配置账户兑现浮盈规模约800-1100亿，相较2025H1的1515亿元有所降低，但较2024年同期457亿元，仍有一定压力。从时点来看，考虑到3季度银行并未体现出显著的抛券行为，那么兑现浮盈可能更多在四季度。同时考虑到4季度后半段往往会对明年投资进行准备，因而如果有兑现浮盈需求，则更可能集中在四季度值半段。 银行在上半年已经明显减持债基，后续公募费率改革影响有待观察。基金赎回费率调整，银行持有债基可能缩量。但考虑到上半年银行已大规模减持基金，基金费率规定正式落地时间有待观察，近期市场调整可能已经部分反映冲击，以及四季度银行承接政府债压力较小，并且当值长债进一步大幅调整的概率较低，预计后续银行赎回债基的压力或有所缓和。 风险提示：统计存在偏差，政策超预期，利率超预期，测算误差风险。 内容目录 净息差降幅收窄，兑现浮盈支撑投资收益..........................................................................................................3四季度银行抛券压力如何？...............................................................................................................................9上半年大幅减持公募基金，四季度赎回压力或缓和..........................................................................................11资产负债小幅回暖，存贷增速边际回落............................................................................................................12资产质量整体平稳，资本充足率略有回升........................................................................................................14风险提示.........................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：上市银行净利润同比增速....................................................................................................................3图表2：上市银行计息负债成本.......................................................................................................................3图表3：商业银行净息差较%）.......................................................................................................................3图表4：2025年银行贷款利率降幅收窄...........................................................................................................4图表5：2025年银行存款平均收益率...............................................................................................................4图表6：上市银行利息净收入对营收贡献和增速...............................................................................................5图表7：上市银行投资净收益分项构成和同比增速...........................................................................................6图表8：上市银行投资净收益占营收比重.........................................................................................................6图表9：上市银行投资净收益对营收贡献和增速...............................................................................................7图表10：上市银行金融投资规模同比增速.......................................................................................................8图表11：上市银行金融投资三分类结构...........................................................................................................8图表12：10年国债走势较%）........................................................................................................................9图表13：商业银行成本收入比的同比变化较%）.............................................................................................9图表14：情景一上市银行下半年抛券压力测算较亿元）................................................................................10图表15：上市银行基金投资净增量较亿元）..................................................................................................11图表16：上市银行总资产增速.......................................................................................................................12图表17：上市银行总负债增速.........................................................................................