广发期货日评20251015

股指期货

• 市场情况： A股主要指数冲高回落，风格切换明显。上证指数跌0.62%，深成指跌2.54%，创业板指跌3.99%。个股跌多涨少。金融、消费板块逆势坚挺，TMT板块回调。期指主力合约全线下挫，基差贴水窄幅震荡。
• 消息面： 美国对中国海事、物流和造船业开展301调查，中方采取反制措施。美联储主席鲍威尔暗示可能停止缩表，并承认货币市场出现紧缩迹象。
• 资金面： A股市场交易放量，北向资金全日成交额3475.02亿元。央行开展910亿元7天期逆回购操作，单日净投放910亿元。
• 操作建议： 短期内市场风险偏好可能受压，但中长期不改上行趋势。若保守为主，可等待波动收敛再逢低入场。

国债期货

• 市场表现： 国债期货低开高走收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.34%，10年期主力合约涨0.11%。银行间主要利率债走势分化，中长券走强，短券偏弱。
• 资金面： 央行开展910亿元7天期逆回购操作，单日净投放910亿元。银行间市场资金面充盈，存款类机构隔夜回购利率在1.31%低位附近盘旋。
• 操作建议： 短期期债预计继续区间震荡，T2512震荡区间可能继续维持在107.4-108.3，建议以观望为主等待超调机会。

贵金属

• 市场回顾： 美国对中国海事、物流和造船业开展301调查，中方采取反制措施。美联储主席鲍威尔暗示可能停止缩表，并承认货币市场出现紧缩迹象。美国政府停摆，IEA预计2025年世界经济将增长3.2%。
• 后市展望： 中美贸易摩擦持续发酵，美国经济就业前景弱化担忧下，机构和个人资金持续流入贵金属避险。国际贵金属市场出现大涨大跌的走势，黄金冲高回落仍创新高，银价波动更大。
• 操作建议： 黄金短期看，在10月底韩国的APEC会议前，特朗普内外和关税政策、中美贸易谈判进程存在不确定性，建议投资者谨慎参与，操作上在910元上方多单可继续持有做好止盈止损。白银方面，美联储宽松预期升温海外实物需求增加叠加ETF资金流入惯性持续提振价格，但国内反内卷政策对商品价格的影响反复，工业制造业上白银需求相对偏弱，但受到印度消费生产需求强劲白银需求呈现外强内弱的情况。

集运指数（欧线）

• 现货报价： 马士基、CMA、ONE等船公司运费报价区间参考。
• 集运指数： SCFIS欧线指数报1031.8点，环比下跌1.4%；美西航线报862.48点，环比下跌1.64%。
• 基本面： 全球集装箱总运力超过3320万TEU，较上年同期增长7.41%。欧元区9月综合PMI为51.2；美国9月制造业PMI指数49.1，处于50枯荣线以下。
• 逻辑： 宏观因素不确定较大，虽然11、12月为传统旺季，但是中美关税以及巴以停战等宏观因素均为欧线利空因素。预计航司将在近日集中公布11月份报价，各家航司提张幅度的大小将对主力盘面价格产生较大影响。
• 操作建议： 宏观不确定因素较多，建议谨慎偏多12合约。

有色金属

铜

• 现货： SMM电解铜平均价85990元/吨，广东电解铜平均价86160元/吨，分别较上一工作日+945.00元/吨、+1255.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价50元/吨，广东电解铜升贴水均价20元/吨。
• 宏观： 中美关税担忧缓和，但谈判节奏仍将影响铜价格走势。
• 供应： 铜矿紧缺担忧延续，自由港公司表示Grasberg矿区2025年第四季度产量骤减约20万吨，2026年产量或减少27万吨。精铜方面，9月SMM中国电解铜产量环比下降5.05万吨，降幅为4.31%，同比上升11.62%。
• 需求： 加工方面，电解铜制杆、再生铜制杆开工率均下降。第四季度家电、地产、风电及光伏行业需求或边际走弱，但电力行业一般在下半年订单释放较多，整体走弱幅度或有限。
• 库存： LME铜去库，国内社会库存累库，COMEX铜累库，上期所库存累库，保税区库存持稳。
• 逻辑： 美元指数反弹，铜价震荡偏弱运行。宏观方面，临近中美关税展期截止日，关税的节奏或再次成为短期交易驱动。基本面方面，铜矿供应紧缺仍为市场关注焦点，中长期内铜矿供应短缺将持续夯实铜价底部重心。
• 操作建议： 多单逢高止盈，主力关注84000-85000支撑。

氧化铝

• 现货： SMM山东氧化铝现货均价2870元/吨，河南氧化铝现货均价2930元/吨，山西氧化铝现货均价2905元/吨，广西氧化铝现货均价3120元/吨，贵州氧化铝现货均价3115元/吨，均环比下降。
• 供应： 2025年9月中国冶金级氧化铝产量环比增长1.52%，同比增长10.00%。行业建成产能约11032万吨，运行产能环比上升1.54%，整体开工率保持在80.23%的较高水平。
• 库存： 氧化铝港口库存、厂厂内库存、电解铝厂厂内库存、仓单总注册量均环比增加。
• 逻辑： 现货市场普遍走弱，市场交投氛围清淡。供应压力持续凸显，国内氧化铝运行产能维持高位，周度产量虽小幅回落0.3万吨，但整体开工率仍达83.42%。原料端几内亚雨季影响接近尾声，铝土矿供应预期增加，成本支撑有所松动。与此同时，海外供应呈增长态势，9月海外冶金级氧化铝产量同比增长7.4%，印度尼西亚、澳大利亚等地新增产能持续释放。需求端表现疲软，电解铝厂原料库存累积至309.4万吨，采购积极性有限。尽管冬储临近带动部分铝厂补库，但整体现货市场仍处于供应宽松状态。
• 操作建议： 主力运行区间2800-3000。

铝

• 现货： SMMA00铝现货均价20900元/吨，环比+100元/吨，升贴水均价0元/吨，环比+50元/吨。
• 供应： 2025年9月，国内电解铝产量同比小幅增长1.14%，环比下降3.18%。随着传统旺季到来，电解铝企业铝水比例有所回升，当月铝水比例环比提升1.2个百分点至76.3%。产能方面，国内电解铝建成产能和运行产能环比均实现小幅增长。
• 需求： 下游进入传统旺季，长假影响开工率有所回落，9月29日当周，铝型材开工率53.6%，周环比-1.0%；铝板带68.0%，周环比-1.0%；铝箔开工率72.3%，周环比-0.3%；铝线缆开工率64.0%，周环比-3.0%。
• 库存： 国内主流消费地电解铝锭库存64.9万吨，环比上周+3.2万吨；上海和广东保税区电解铝库存分别为6.58、2.2万吨，总计库存8.78万吨，环比上周-0.12万吨。LME铝库存50.40万吨，环比前一日-0.20万吨。
• 逻辑： 近期沪铝期货价格重心上移至21000元/吨附近，市场整体成交偏淡，高铝价对现货采购形成一定抑制。宏观层面偏利多，美联储降息预期持续强化，为铝价提供流动性支撑。与此同时，万斯释放对华关税谈判缓和信号，部分缓解了市场对贸易摩擦升级的担忧。基本面呈现紧平衡格局。供应端铝水比例持续提升，铸锭量维持低位，制约现货市场流通量。需求端表现结构性分化，铝线缆及原生铝合金板块预期积极，但高铝价对中小企业订单形成压制。库存方面，节后铝锭社会库存累积至65万吨左右，仍处于同期偏低水平，现货未出现深度贴水反映需求韧性犹存。
• 操作建议： 主力参考20700-21300运行。

铝合金

• 现货： SMM铝合金ADC12现货均价21000元/吨，环比持平。
• 供应： 8月国内再生铝合金锭产量61.5万吨，环比减少1.0万吨，开工率环比降低0.19个百分点至53.41%。
• 需求： 9月系传统消费旺季，需求呈现温和修复，但终端领域的需求传导并不顺畅，尤其是占主导的汽车零配件领域表现偏弱，导致库存消化缓慢，一定程度上拖累了需求的实质性提升。另一方面，高企的铝价抑制了下游企业的采购意愿，导致大多企业均维持刚需备货。
• 库存： 铝合金10月9日社会库存为5.64万吨，环比上周+0.07万吨，宁波、江苏等地社库接近胀库。
• 逻辑： 昨日铸造铝合金期货价格随铝价震荡运行，主力合约收跌0.02%至20380元/吨。成本端支撑持续凸显，受伦铝假期走强及废铝供应偏紧影响，废铝市场价格整体拉涨，其中破碎生铝、机件生铝等生铝价格上涨400-500元/吨，再生铝企业原料采购成本居高不下。供应方面，再生铝企业假期多数维持正常生产或仅短暂停工，当前开工率已基本恢复至节前水平，但受制于原料供应偏紧及区域税收政策尚未明朗，部分企业开工仍存潜在压力。需求端呈现温和复苏态势，节后下游压铸企业逐步恢复采购，但仍以消化库存或按需补库为主，整体成交未见明显放量，需求承接能力有待进一步验证。库存方面，国内主流消费地再生铝合金锭社会库存增至5.64万吨，较节前增加0.07万吨，累库趋势延续，对价格上行形成一定压制。进口方面，海外ADC12进口即时亏损扩大至约400元/吨，外部补充有限。
• 操作建议： 主力参考20200-20800运行。若沪铝短期做多动能较强，铝合金跟涨困难，可考虑在500以上的价差参与多AD12空AL12套利。

锌

• 现货： SMM0#锌锭平均价22210元/吨，环比+10元/吨；广东平均价22210元/吨，环比0元/吨。
• 供应： 锌矿方面，国产TC放缓叠加硫酸价格回落，锌锭产量整体上行幅度有所限制。进口锌精矿增长明显，有效弥补了国内产量缺口；1-9月中国精炼锌产量累计同比增长8.85%。
• 需求： 升贴水方面，上海锌锭现货升贴水-55元/吨，广东现货升贴水-55元/吨。初级消费方面，SMM镀锌、压铸合金、氧化锌开工率均下降。整体需求未有超预期表现。
• 库存： 国内社会库存累库，LME库存累库。
• 逻辑： 基本面对价格提振有限，锌价震荡。基本面来看，供应宽松逻辑由锌矿端传导至锌锭端，并逐步兑现，目前国产TC放缓叠加硫酸价格回落，锌锭产量整体上行幅度有所限制，后续关注TC增速及库存表现：若TC增速进一步放缓，供应端或难再有大幅增量；若库存出现显著累库，供应宽松逻辑或演变为过剩逻辑，锌价表现将继续承压。需求端整体未有超预期表现，海外库存较低，伦锌表现明显强于沪锌，沪锌国内供应宽松背景下，现货自8月以来持续贴水。
• 操作建议： 主力参考21500-22500。

锡

• 现货： SMM1#锡282000元/吨，环比下跌400元/吨；现货升水300元/吨，环比不变。
• 供应： 8月份国内锡矿进口量环比-0.11%，同比16.34%，较7月份增加191金属吨。自刚果（金）、俄罗斯、玻利维亚等国进口锡精矿量级有所下滑，但整体量级处于正常水平。自缅甸进口锡矿量有所回升，随着采矿证审批通过，短期供应有改善迹象。自其他地区及国家进口锡矿量级保持往期水平。8月份国内锡锭进口量环比-40.19%，同比-27.8%，1-8月累计进口量为14757吨，累计同比46.3%。
• 需求及库存： 9月焊锡开工率74.8%，月环比上升1.6%，同比增加0.7%。终端市场出现了明显的结构性分化。“热”的一面来自半导体行业的周期性回升以及AI、人形机器人等新兴领域带来的长期需求预期。“冷”的一面则表现为传统消费电子及家电等领域订单量级不及往年同期，同时光伏领域在经历上半年抢装后，需求动能也有所减弱。
• 逻辑： 供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，8月国内锡矿进口环比-0.11%，维持较低水平，缅甸地区进口量环比有所回升，但仍维持较低水平，关注缅甸锡矿四季度供应恢复情况，同时节前印尼打击非法锡矿，并全面封堵走私通道，增加供给侧担忧，供给侧维持强势。需求方面，疲软态势未见明显好转，焊料行业因消费电子和家电市场需求不振，订单量明显减少。尽管AI算力提升和光伏行业装机量增长带动了部分锡消费，但目前其贡献规模尚小，难以弥补传统领域消费下滑带来的缺口，关注旺季需求表现。
• 操作建议： 关注因宏观情绪回落的买点。

镍

• 现货： SMM1#电解镍均价122100元/吨，日环比下跌350元/吨。进口镍均价报121250元/吨，日环比下跌350元/吨；进口现货升贴水350元/吨，日环比上涨25元/吨。
• 供应： 产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计小增。
• 需求： 合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存降低较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，目前不锈钢利润亏损持续，预计将对镍铁形成压制。硫酸镍方面，下游三元询单转好，旺季价格有支撑，但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高。
• 库存： 海外库存维持高位，国内社会库存增加，保税区库存持稳为主。
• 逻辑： 沪镍盘面维持偏弱震荡，近日宏观整体偏弱。宏观方面，特朗普表态反复，中美关税问题和美联储降息路径都存在一定不确定性。消息面上，印尼能矿部2025年10月10日发函，要求各镍企提交2026年镍矿山生产计划，虽有利多但目前影响不大。产业层面，日内现货镍价小幅下跌，下游企业入场采购积极性有所提高，精炼镍现货交投整体尚可。矿价维持坚挺，新一轮报价菲律宾CNC矿山1.3%FOB31，受台风天气影响，部分沿海地区镍矿卸货受阻；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，9月（二期）内贸基准价上涨0.2-0.3美元；内贸升水维持+24不变，预计10月镍矿升水小幅上涨。近期镍铁价格承压，产业利润收缩，压力自下而上传导至镍铁端，供需双方心理价差拉大。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；硫酸镍价格有支撑，但中期有新增产能投产且需求可持续性不高。海外库存维持高位，国内社会库存增加，保税区库存持稳为主。
• 操作建议： 主力参考120000-126000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息。

不锈钢

• 现货： 无锡宏旺304冷轧价格12950元/吨，环比下跌50元/吨；佛山宏旺304冷轧价格12950元/吨，环比下跌50元/吨；基差55元/吨，环比上涨40元/吨。
• 原料： 矿价仍比较坚挺，镍矿成交落地环比上涨，菲律宾装船出货效率尚可；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，但镍矿品位下滑，高品位镍矿报价坚挺，9月（二期）内贸基准价预计上涨0.2-0.3美元；内贸升水维持+24不变。镍铁价格持稳，市场报价集中在950-960元/镍（舱底含税），市场成交有限，供需双方议价分歧仍然较大。铬铁需求成本双驱动，产业情绪偏积极，青山钢招兑现上涨预期。
• 供应： 据Mysteel统计，9月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量345.13万吨，月环比增加13.57万吨，增幅4.09%，同比增加5.07%；300系181.48万吨，月环比增加7.69万吨，增幅8.2%，同比增加8.2%。10月排产348.8万吨，月环比增加1.06%，同比增加5.99%；其中300系182.17万吨，月环比增加0.38%，同比增加7.86%。
• 库存： 社会库存节后有所累积，仓单数量趋势性回落。截至10月13日，无锡和佛山300系社会库存50.46万吨，周环比增加3.27万吨。10月13日不锈钢期货库存85166吨，周环比减少2339吨。
• 逻辑： 昨日不锈钢盘面震荡下行，宏观氛围偏弱，当前市场现货价格普遍低于最新代理盘价，贸易商主动调价意愿不足，部分贸易商让利促进刚需成交。宏观方面，近期预期反复风险有一定放大，中美贸易和美联储降息路径存在一定不确定性；国内政策窗口期整体态度偏积极。镍矿价格坚挺，新一轮报价菲律宾CNC矿山1.3%FOB31，受台风天气影响，部分沿海地区镍矿卸货受阻；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，9月（二期）内贸基准价上涨0.2-0.3美元；内贸升水维持+24不变。镍铁价格承压，国内及印尼铁厂亏损加剧，供需紧平衡支撑价格偏稳。10月粗钢排产预计继续增加，供应端存在一定的压力。旺季需求始终未有兑现，传统下游领域需求偏淡，新兴下游增速整体预期下滑，贸易商议价空间扩大但仍难放量。节后出现小幅垒库的态势，进一步压制价格上方空间。
• 操作建议： 主力参考12400-12800。

碳酸锂

• 现货： SMM电池级碳酸锂现货均价7.31万元/吨，工业级碳酸锂均价7.08万元/吨，日环比均下跌100元/吨；电碳和工碳价差2250元/吨。SMM电池级氢氧化锂均价7.32万元/吨，工业级氢氧化锂均价6.8万元/吨，日环比下跌100元/吨。锂盐现货报价整体延续小幅下跌，现货询盘偏冷清，成交依旧较少。
• 供应： 根据