中国AI应用龙头，创新业务快速增长

中国AI应用龙头，创新业务快速增长 核心观点 ⚫近期多项政策有望促进市场对海康产品的需求。部分投资者认为公司来自地方政府的安防业务占比高，由于政府安防投资成长空间有限，公司产品未来市场需求受限。我们注意到，2024年末以来，政府的建设韧性城市的意见、中央城市工作会议和人工智能+行动意见等有望促进政府对海康的视频监控等产品的需求。 ⚫公司逐步成为多场景AI应用企业，大大拓展业务成长边界。公司自研观澜大模型，大幅拓展AI应用能力边界；公司多年来垂直深耕多行业，构建了领先的行业应用能力以及高效的AI工程化落地体系，能快速响应行业需求。部分投资者认为，AI大模型的应用主要是生成式AI。我们认为，海康的观澜大模型可以显著提升识别准确率，并降低大模型部署成本；多模态大模型技术让海康的电磁波、机械波等多维感知硬件产品获得更广泛应用，扩大市场空间。 ⚫创新业务有望继续成为重要增长点。创新业务营收从2016年的6.5亿元增长至2024年的225亿元，年均复合增速56%，2025上半年进一步增长至近118亿元，占公司整体营收比重上升至28%。公司多项创新业务均已形成强大竞争力，其中，海康机器人持续在机器视觉、移动机器人领域深耕投入，逐步完成了机器人“手、眼、脚”协同的战略布局，上半年营收31.4亿元，是行业龙头公司，有望持续受益传统制造产业转型升级需求。智能家居业务萤石网络已独立上市，上半年营收27.5亿元。热成像业务海康微影和汽车电子上半年营收分别突破20和23.5亿元。我们预计，创新业务将保持快速增长，在公司整体占比持续提升。 韩潇锐执业证书编号：S0860523080004hanxiaorui@orientsec.com.cn021-63326320蒯剑执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856kuaijian@orientsec.com.cn021-63326320薛宏伟执业证书编号：S0860524110001xuehongwei@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司25-27年每股收益分别为1.49/1.74/2.03（此前预测为1.46/1.72/2.00元，主要调整了毛利率与股本数），根据可比公司26年27倍PE估值水平，对应目标价为46.98元，维持买入评级。 风险提示 ⚫关税等因素导致宏观经济波动，带来下游需求不及预期；AI技术研发及商业化落地进度滞后；海外市场政策风险与汇率波动；行业竞争加剧导致毛利率波动。 朱茜执业证书编号：S0860123100018zhuqian@orientsec.com.cn021-63326320 李晋杰执业证书编号：S0860125070012lijinjie@orientsec.com.cn021-63326320 实施中期分红，高质量发展效果显著2025-08-12现金流大幅改善，净利润加速增长2025-08-03 加拿大业务禁令影响有限，公司全球化进程势头良好2025-07-01 重大投资要素 我们区别于市场的观点 近期多项政策有望促进市场对海康产品的需求。部分投资者认为公司toG安防业务占比高，由于政府安防投资成长空间有限，公司产品未来需求受限。我们认为，2024年末以来建设韧性城市的意见、中央城市工作会议和人工智能+行动意见等有望促进政府对海康视频监控等产品的需求。 公司逐步成为多场景AI应用企业，大大拓展业务成长边界。公司自研观澜大模型，大幅拓展AI应用能力边界；公司多年来垂直深耕多行业，构建了领先的行业应用能力以及高效的AI工程化落地体系，能快速响应行业需求。部分投资者认为，AI大模型的应用主要是生成式AI。我们认为，海康的观澜大模型可以显著提升识别准确率，并降低大模型部署成本；多模态大模型技术让海康的电磁波、机械波等多维感知硬件产品获得更广泛应用，扩大市场空间。 创新业务有望继续成为重要增长点。创新业务营收从2016年的6.5亿元增长至2024年的225亿元，年均复合增速56%，2025上半年进一步增长至近118亿元，占公司整体营收比重上升至28%。公司多项创新业务均已形成强大竞争力，其中，海康机器人持续在机器视觉、移动机器人领域深耕投入，逐步完成了机器人“手、眼、脚”协同的战略布局，上半年营收31.4亿元，是行业龙头公司，有望持续受益传统制造产业转型升级需求。智能家居业务萤石网络已独立上市，上半年营收27.5亿元。热成像业务海康微影和汽车电子上半年营收分别突破20和23.5亿元。我们预计，创新业务将保持快速增长，在公司整体占比持续提升。 关键假设 ⚫境内主业方面，公司未来有望受益于韧性城市等下游新需求。公司在AI方面布局早、投入大、储备多，逐步成为多场景AI应用企业，拓展业务成长空间。SMBG业务短期承压，但公司持续推进渠道去库存等措施，25年后有望恢复成长。我们预测公司25-27年境内PBG业务营收增速分别为3%/8%/8%；境内EBG业务营收增速分别为6%/15%/15%；境内SMBG业务营收增速分别为-15%/5%/5%；境内其他主业营收增速分别为40%/15%/15%。⚫境外主业方面，部分投资者认为在北美等市场公司业务拓展可能会受到政策的不利影响。但我们认为，单一市场对海外业务影响有限，公司坚定海外发展战略，海外业务有望保持良好的增长势头。我们预测公司25-27年境外主业营收增速分别为8%/8%/8%。⚫创新业务有望继续成为重要增长点。公司持续拓展机器人等业务需求场景。我们预测公司25-27年创新业务营收增速分别为18%/20%/20%。 股价上涨的催化因素 公司AI应用产品需求显著成长；安防领域的投资需求明显复苏；机器人业务需求显著成长 估值和目标价格 我们预测公司25-27年每股收益分别为1.49/1.74/2.03（此前预测为1.46/1.72/2.00元，主要调整了毛利率与股本数），根据可比公司26年27倍PE估值，对应目标价46.98元，维持买入评级。 风险提示 关税等因素导致宏观经济波动，带来下游需求不及预期；AI技术研发及商业化落地进度滞后；海外市场政策风险与汇率波动；行业竞争加剧导致毛利率波动。 目录 1.韧性城市等新需求出现，有望推动公司产品需求增长.................................5 2.打造AI大模型能力，突破多维感知技术....................................................6 2.1.自研观澜大模型，行业深耕与数据积累......................................................................62.2优化多场景AI感知性能，有望拓展业务边界............................................................10雷视多模态技术突破，提升在复杂环境下的目标感知10扩展电磁波与机械波感知应用，助力多个行业智能化转型11 3.创新业务持续商业化落地，保持稳步成长态势.........................................14 3.1机器视觉与机器人技术推动智能制造与工业自动化升级.............................................143.2视觉等技术赋能汽车电子领域...................................................................................153.3推动非可见光感知技术应用，提升工业与医疗场景智能化.........................................163.4智慧消防技术创新，实现安消一体化与物联网联动...................................................17 盈利预测与投资建议....................................................................................18 盈利预测..........................................................................................................................18投资建议..........................................................................................................................20 风险提示......................................................................................................20 图表目录 图1：海康威视历史上成长受各大城市建设工程拉动，韧性城市、人工智能+等有望成为发展新驱动力（左轴为营收，单位：亿元；右轴为营收增速）...................................................................6图2：海康已经布局AI近20年，在2023年正式发布观澜大模型...............................................6图3：观澜大模型整体分为三级架构：基础大模型、行业大模型和任务模型................................7图4：公司基于多个行业及场景的特有数据构建行业大模型.........................................................7图5：公司具备良好的模型蒸馏技术，小模型可应用于边缘域及设备端.......................................8图6：公司打造大模型部署的云边融合方案，提供SaaS服务能力..............................................8图7：公司持续深化AI模型的专业化服务能力.............................................................................9图8：海康威视构建高效的AI工程化落地体系，快速响应行业需求.............................................9图9：公司AI多场景感知能力突出，应用大模型后多场景识别检测准确率提升.........................10图10：海康威视构建雷视多模态大模型，让雷视产品突破昼夜以及雨雾环境下的性能极限......11图11：海康威视毫米波雷达产品具备1D到4D的产品矩阵.......................................................12图12：公司机械波产品应用领域广泛.........................................................................................12图13：海康威视持续丰富和强化物联感知技术储备，提升产品智能化水平...............................13图14：海康机器人业务具备硬件—软件—整体解决方案的一体化能力.......................................15图15：海康控制器集成套件可面向多样化的非标场景..............