可转债周报：贸易摩擦或为短期扰动，关注结构性机会

贸易摩擦或为短期扰动，关注结构性机会 可转债周报（10.13-10.17） 投资要点 2025年10月13日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债市 场上 涨。截至10月10日，上证指数周环比上涨0.37%，收于3897.03点；上证转债周环比上涨0.14%，收于423.95点；中证转债周环比上涨0.03%，收于485.62点；深证转债周环比下跌0.14%，收于353.06点。利 率 债普 遍 下 行。10月11日，1年期国债到期收益率收于1.37%，周环比持平；10年期国债到期收益率收于1.82%，周环比下行4BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，美容护理、煤炭、钢铁等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为2.26%、1.68%、1.5%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为中环转2、冠中转债、豪美转债、东风转债和嘉泽转债，周涨跌幅分别为20%、11.13%、10.78%、9.37%和8.01%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为惠城转债、亿田转债、恩捷转债、恒帅转债和亿纬转债，周涨跌幅分别为-19.83%、-9.21%、-7.43%、-7.14%和-5.85%。4）转债 估 值分化。截至10月10日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为27.77%和40.95%，周环比分别上升0.17个百分点和下跌0.48个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为72.2%、28.71%、18.69%、16.01%、9.34%，周环比分别下跌0.69、上涨0.84、下跌2.94、上涨1.58、下跌0.79个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 一 级 市 场 跟 踪 ：上 周（10.09-10.10）无 转 债 发 行 和 上 市 。截至2025年10月13日，待发新券中证监会同意注册的转债4家，规模共计76.27亿元；已通过上市委的转债8家，规模共计53.05亿元。 核 心 观 点 ：贸 易 摩 擦或为短期扰动，关注结构性机会。正股层面，中美贸易摩擦再起或对股市带来短期扰动，但在市场学习效应下，对权益市场的边际影响或减弱，冲击幅度将明显小于4月；中长期来看，稳市预期、科技板块高景气延续、资金入市等支撑因素尚未发生改变，短期权益市场的震荡调整不改中长期的慢牛趋势，若明显调整或为机会。转债估值层面，高估值水平使得转债性价比弱于正股，但在正股中长期向好格局不改的趋势下，转债估值有望温和消化，且偏紧的转债供给仍对估值存在一定支撑。总体来看，转债中长期仍存在上行动能，且在正股波动较大的背景下，转债防御性凸显，但估值高位下转债结构性机会高于整体性机会。策略上来看，建议关注以下几条主线：1）科技板块，如AI、算力、机器人等方向；2）新能源方向，如固态电池、储能等；3）反内卷相关方向。可关注化工等。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.09-10.10）....................................................7表2：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：冷静应对海外冲击，A股市场具备较强韧性。中美关税谈判具有艰巨性、反复性、长期性特征，逐步试探谈判底线、分阶段达成初步共识或是大概率的现实路线。在开启每轮谈判之前，筹码收集与反复较量或是谈判手段的常态，也将对市场走势产生影响。从影响来看，谈判之前，筹码较量或将压制市场情绪，指数走势通常承压，在谈判后，市场利空因素大多消化完毕，市场通常出现修复式上涨。从反应来看，在市场学习效应及TACO交易盛行下，中美关税谈判对市场的冲击效果将逐步趋弱，预计市场难以再现4月7日的极致行情。本周市场波动可能加大，但外围风险仅是对A股走势的短暂扰动，并不会改变A股指数中长期“慢牛”态势，可以坚定投资信心、逢低配置A股市场。 债市：贸易摩擦下利率下行，但幅度或相对受限。上周，美国表示，自11月1日起对中国额外征收100%关税，并对“全部关键软件”实施出口管制，中美贸易摩擦再起，对利率而言，带来一定下行空间，但市场在10月11日（调休日）已经进行抢跑定价，后续补涨空间或相对有限。本次贸易摩擦对债市的利好程度或不及4月初，一是市场对于中美贸易摩擦的敏感程度有所下降，且此次关税威胁更多为即将到来的APEC峰会及中美谈判增加筹码，实际落地性仍有待观察；二是此前债市调整背景下机构积累较多浮亏压力，存在兑现需求。展望后市，短期债市或处于震荡期，中长期视角下，仍需关注股市行情演绎和机构行为对债市的压制，债市能否回到自身基于基本面、资金面等的定价逻辑有待观察。 转债：贸易摩擦或为短期扰动，关注结构性机会。正股层面，中美贸易摩擦再起或对股市带来短期扰动，但在市场学习效应下，对权益市场的边际影响或减弱，冲击幅度将明显小于4月；中长期来看，稳市预期、科技板块高景气延续、资金入市等支撑因素尚未发生改变，短期权益市场的震荡调整不改中长期的慢牛趋势，若明显调整或为机会。转债估值层面，高估值水平使得转债性价比弱于正股，但在正股中长期向好格局不改的趋势下，转债估值有望温和消化，且偏紧的转债供给仍对估值存在一定支撑。总体来看，转债中长期仍存在上行动能，且在正股波动较大的背景下，转债防御性凸显，但估值高位下转债结构性机会高于整体性机会。策略上来看，建议关注以下几条主线：1）科技板块，如AI、算力、机器人等方向；2）新能源方向，如固态电池、储能等；3）反内卷相关方向。可关注化工等。 2重要动态跟踪 关税：美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。中方敦促美方尽快纠正错误做法，以两国元首通话重要共识为引领，维护好来之不易的磋商成果，继续发挥中美经贸磋商机制作用，在相互尊重、平等协商基础上，通过对话解决各自关切，妥善管控分歧，维护中美经贸关系稳定、健康、可持续发展。如果美方一意孤行，中方也必将坚决采取相应措施，维护自身正当权益。 算力：工信部等七部门关于印发《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025—2028年）》的通知，加强新型信息基础设施建设，深化“5G+工业互联网”融合创新和规模化应用，按需布局算力基础设施，加速算力与行业融合应用。提升工业数据要素供给，推动数据资源化、资产化和要素化，建设一批高质量行业数据集。推动人工智能技术与服务型制造融合创新，引导通用大模型、行业大模型和智能体在重点场景布局应用。提升网络和数据安全保障能力。相关转债标的有奥飞转债、信服转债、韦尔转债等。 机器人：海关总署表示，随着新质生产力不断发展，重点产业提质