怎么看中美经贸摩擦再次加剧？

宏观点评 9月14日，中美于西班牙马德里进行第四轮经贸会谈，双方贸易关系似有缓和迹象。但是近期美方持续新增出台一系列对华限制措施，我国进行反制，中美经贸摩擦再次加剧。中国对经贸谈判是开放的，主张一直都是“在相互尊重、平等协商基础上，通过对话解决各自关切，妥善管控分歧”，短期内中美经贸关系存在两种可能。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 钟山（分析师）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060002 第一种情景，阶段性缓和。当前中国反制措施中，对美国影响最大的是稀土管制，美国及其盟重建稀土产业链需要几年的时间，短期内仍将严重依赖中国出口。10月9日中国公布的出口管制措施是11月8日生效，美国威胁对中国加征100%关税及“所有关键软件”实施出口管制是11月1日生效，生效日期均在10月底APEC会议之前。APEC会议期间中美领导人会谈也未明确是否取消。因此，在APEC会议之前或者会议期间，中美双方可能达成阶段性协议，比如近期新增限制措施取消、暂停或放松。不过，即使达成阶段性协议，中国完全取消稀土管制的可能性也不大，更可能是技术上放松出口。 段雅超（分析师）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060001 窦凯（研究助理）doukai@cctgsc.com.cn登记编号：S0280124090001 相关报告 《未来中美关税谈判可能情景及应对》2025-05-13 《美国对等关税：目的、可能演绎及影响》2025-04-07 第二种情景，关税摩擦持续升级。之前良好的经贸会谈氛围被打破，美国方面释放的缓和信号，可能是为了安抚美国市场，并不一定是真实意愿。中美双方目前都有筹码，在APEC会议之前，经贸摩擦存在持续升级的可能，这将影响会谈氛围，届时中美达成协议的概率将下降，未来中美经贸冲突可能螺旋形升级。此外，即使一方的目的是重新回到谈判桌，也不排除通过短期升级局势的形式来增加谈判筹码。当然，如果会谈基础条件得到破坏，短期内双方将无法回到谈判桌。 资本市场风险与机遇并存。乐观情形下，若中美重回谈判桌、贸易摩擦再次缓和，则市场在政策面与资金面支持下，仍会围绕科技、有色、储能等景气以及反内卷等政策预期方向再次轮动。若年底中央经济工作会议增量政策出台，市场行情有望延续至明年年中。悲观情形下，若中美关税摩擦程度升级，则不排除市场情绪出现较大回落，资金转向红利资产避险，市场等待增量政策出台后再企稳修复。 风险提示：中美关税演绎仍存在较大不确定性；全球资本市场波动加大。 目录 1、中美经贸局势意外升级...................................................................................................................................................32、未来中美经贸关系如何演绎...........................................................................................................................................43、中国出口韧性，但有调整压力.......................................................................................................................................64、资本市场风险与机遇并存...............................................................................................................................................7 图表目录 图1：截至10月14日部分国家面临美国关税税率..........................................................................................................4图2：特朗普再次上任后关税政策时间轴..........................................................................................................................4图3：美国失业率小幅上升..................................................................................................................................................6图4：美国通胀缓慢上升......................................................................................................................................................6图5：9月，出口增速超预期...............................................................................................................................................7图6：9月，全球制造业PMI 50.8%...................................................................................................................................7图7：中国对非洲、东盟等地区出口增速较高..................................................................................................................7图8：中国对发达经济体出口占比不断回落......................................................................................................................7图9：5月以来新增开户数环比回升...................................................................................................................................8图10：4月以来两融余额持续回升.....................................................................................................................................8图11：截至10月14日主要宽基指数PE（TTM）水平.................................................................................................8图12：4月以来，科技行业带动TMT板块集中度持续攀升，逼近历史高位...............................................................8 1、中美经贸局势意外升级 9月14日，中美于西班牙马德里进行第四轮经贸会谈，双方就TikTok出售以及关税暂停措施延期等问题达成共识，双方贸易关系似有缓和迹象。随后9月19日中美领导人举行近3小时电话会谈，通稿称“坦诚深入、务实积极”。9月25日，特朗普签署行政命令，批准了中美先前在马德里达成的框架协议。 但是，近期美方持续新增出台一系列对华限制措施，严重破坏双方经贸会谈氛围。9月29日，美国依据232调查对所有厨柜、浴室盥洗台及相关产品征收50%关税，对软垫木家具征收30%关税，对木材征收10%关税。10月3日，美国海关和边境保护局（CBP）正式发布《第301条款船舶费用》公告，确认将自10月14日起对中国拥有、运营或建造的船舶征收多项新费用，并对所有外国建造的汽车运输船征收额外费用。10月6日，美国依据232调查对中型和重型卡车征收25%的关税。10月7日，美国国会发布报告称，包括欧洲巨头阿斯麦（ASML）在内的五家主要半导体设备制造商，在2024年向中国出售了价值380亿美元的关键技术，其中包括被美国列为国家安全威胁的公司，该报告建议盟友之间加强协调并扩大限制范围。10月9日，美国提议禁止中国航空公司在往返美国的航班中飞越俄罗斯领空。 我国进行反制。10月10日，中国商务部联合海关总署接连发布多项公告，于11月8日起正式对5类中重稀土、超硬材料、稀土设备和原辅料、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制；将多家外国实体纳入“不可靠实体清单”；市场监管总局对高通公司展开反垄断调查；交通运输部也宣布自10月14日起对涉美船舶收取特别港务费。对美国船舶征收对等港务费更多是象征性的反制，对美国的实质影响有限，但稀土出口管制新规的力度和广度前所未有。新规首次引入了类似于美国“外国直接产品规则”（FDPR）的机制，要求跨国公司销售的商品中，如果含有的中国稀土矿产占产品价值的0.1%或以上，其出口则需要获得我国政府的许可，直接挑战了美国单方面制定全球技术贸易规则的能力，使得跨国科技公司的关键产业链面临挑战。这一稀土出口管制新规较以往更加严格，特朗普也借机威胁全面提高关税。 特朗普强硬回应升级局势。特朗普10月11日在Truth Social上宣布将自11月1日起对中国的所有产品征收100%的关税，同步对“任何及所有关键软件”实施出口管制，并威胁取消APEC会议期间的中美领导人会谈，宣称“现在看来没有理由这样做了”。这轮升级总体上出乎意料，特朗普对稀土管制比预期中更加敏感。但随后特朗普以及美国贸易代表格里尔的表态略显缓和，没有进一步升级局势，表示出仍有谈判可能。10月13日，贝森特表示周末双方之间进行了大量沟通，随着双方缓和贸易争端紧张局势，中美领导人有望在韩国APEC会议期间会谈。 10月13日，中美进行了工作层会谈，中方敦促美方尽快纠正错误做法，拿出谈的诚意，与中方相向而行，以两国元首通话重要共识为引领，维护好来之不易的磋商成果，继续发挥中美经贸磋商机制作用，通过对话协商解决各自关切，妥善管控分歧，推动中美经贸关系健康、稳定、可持续发展。 10月14日，为反制美国对中国采取海事、物流和造船业301调查措施，中国对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施。 资料来源：美国白宫，美国商务部，中国商务部，中国政府网，诚通证券研究所 2、未来中美经贸关系如何演绎 美国在谈判前凭空“造牌”是惯用手段，随着APEC会议临近，美国“小动作”不断。中国进行反制的目的，一方面迫使美国认真对待之前的谈判成果，另一方面增加谈判筹码。未来中美经贸关系如何演绎，取决于双方的目的、筹码及约束。和5月中美日内瓦经贸会谈时相比，目前