原油周报：中美博弈再度升温，油价大幅回落

市场分析 价格价差：绝对价格方面，受中美贸易战重启影响，周五油价大跌，布伦特首行跌至63美元/桶以下，WTI首行跌至59美元/桶附近，打破了区间运行下沿。 月差方面，近端月差持稳，但是1-6与1-12月差明显回落，远期曲线前端整体下移，WTI与Brent曲线整体形状已经转为远月升水。 实货贴水方面，与月报中的描述基本一致，无显著变化，实货市场并没有崩溃。 地区价差方面，Brent Dubai EFS近月回升至1美元/桶，WTI-Brent近月价差维持在4.2美元/桶。 成品油价差方面，由于印度在欧洲俄油炼油漏洞禁令生效前大幅增加了发货量，欧洲柴油裂解价差小幅回落，但整体水平维持高位，高硫燃料油裂解表现偏强。 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）国庆期间回升至至29.5亿桶，累库主要来自浮仓。中国陆上原油库存持稳于11.6亿桶（卫星浮顶罐不含地下SPR），主营与地炼开工率回升推动原油加工量增加，市场预期7月到明年3月1亿桶至1.4亿桶的SPR补库，我们持怀疑态度，但当前无法证伪，且注入SPR的原油属性对油价有着完全不同的影响。原油浮仓方面，上周全球浮仓原油库存6600万桶，伊朗原油浮仓小幅增加至3400万桶，可能与近期港口政策相关，更多伊朗油滞留海上。成品油库存方面，低库存问题得到明显缓解，ARA、新加坡、日本成品油库存高于5年同期，美国成品油库存接近5年同期，富查伊拉库存处于历史低位。 原油船期：全球原油发货量环比小幅回升至4500万桶/日达到全年最高水平，显著高于去年同期水平，OPEC与非OPEC出口同步发力，中东发货量近期回升持续，主要是夏季原油直烧发电需求下降，产量增加直接推动出口量增加，发货量在1860万桶/日左右，沙特原油出口小幅反弹至650万桶/日，阿联酋发货量大幅回升达到370万桶/日。拉美发货量维持在470万桶/日，巴西发货回落至170万桶/日，圭亚那新FPSO黄尾项目投产发货量增加至80万桶/日，预计到今年年底将增加至90万桶/日。西非发货量维持在350万桶/日、北非发货量反弹在280万桶/日（含埃及过境发货）。北美方面，加拿大原油发货量达到了90万桶/日左右，美国发货回升至430万桶/日年内高位，前苏联地区俄罗斯发货量下降至340万桶/日，并没有出现持续增加，哈萨克斯坦发货量回升至175万桶/日，阿塞拜疆原油发货量仍偏低在42万桶/日，北海方面发货量维持在190万桶/日。 全球到货方面，近期继续下降至4215万桶/日，东北亚到货量持续回落至1370万桶/日主要是中国到货量持续下降，南亚到货量维持在470万桶/日，东南亚进口回落至340万桶/日，美国到货量持续下降至235万桶/日，欧洲到货坚挺维持在1000万桶/日高位。 原油供应：伊拉克政府与库尔德政府就北部原油出口达成一致，第一船库尔德原油已经于10月初正式在杰伊汉码头装船，预计初期出口量达到20万桶/日，此前出口峰值约45万桶/日，未来是否能稳定出口仍需要船期数据验证。欧佩克继续解除限产，每月配额增加13.8万桶/日。巴西石油公司目前已在布济奥斯油田运营6座FPSO，产量超过80万桶/日。上周抵达布济奥斯油田的第七艘FPSO预计年底前实现首次产油。布济奥斯8至11号FPSO计划于2026至2028年间陆续投产。预计巴西今年原油产量将增长约40万桶/日，明年再增20万桶/日。 炼厂检修与利润：截至10月10日当周，全球炼厂停产量攀升至1000万桶/日以上，创下自5月以来的最高水平。多数停产产能仍集中于前苏联地区、美国及拉美，而周环比增幅最大的地区为中东，其次是西欧、东亚及美国。未来一周，随着美国、西欧、中国和加拿大陆续完成检修并重启生产，全球停产产能预计将降至约920万桶/日。与 此同时，前苏联地区炼油厂在近期无人机袭击后持续推进恢复工作。 美国炼厂停产量平均达170万桶/日，主要源于瓦莱罗休斯顿炼厂及西海岸托伦斯和埃尔塞贡多炼厂的停产。随着墨西哥湾沿岸和中西部地区装置重启，预计下周总停产量将降至120万桶/日。 加拿大停产量接近48.5万桶/日，主要受萨尼亚和圣约翰炼厂影响；随着蒙特利尔工厂的重启，预计停产产能将降至35万桶/日。 西北欧/地中海地区因安特卫普、锡内斯、佩尔尼斯和蒙斯塔德炼厂集中检修，停产量攀升至150万桶/日；萨罗克炼厂火灾延长了停产时间，而福斯、萨纳扎罗和卡塔赫纳炼厂的重启计划有望在下周减少停产量。 截至10月10日当周，俄罗斯炼油厂停产量增加9万桶/日，达到210万桶/日。乌克兰无人机对基里希、阿菲普斯基、萨拉瓦特和阿斯特拉罕炼油厂的袭击导致莫斯科燃料市场供应中断。哈萨克斯坦阿特劳和下卡姆斯克炼油厂的计划检修进一步加剧了该地区产能紧张。 截至10月10日当周，中东炼厂停产量增加46万桶/日，达到94万桶/日。沙特-阿布扎比石油公司（SATORP）和科威特米纳阿卜杜拉炼油厂的计划检修，加上以色列炼厂持续的停产，抵消了叙利亚和阿联酋的复产，预计高停产水平将持续。 截至10月10日当周，亚洲炼厂停产量增加15万桶/日，达到220万桶/日。中国、印尼和日本的检修量超过印度科钦炼厂的复产量。随着中国炼厂完成检修计划，预计到10月17日停产量将减少20万桶/日。 拉丁美洲炼厂停产量降至100万桶/日，因阿穆瓦伊炼厂在重启加氢脱硫装置后将原油加工量提升至12.7万桶/日。然而，委内瑞拉国家石油公司仍因设备问题和库存不足面临运营限制。 非洲地区原油产量缺口维持在35.5万桶/日，因丹格特炼油厂的残渣催化裂化装置将于十月中旬重启；阿尔及利亚阿尔泽夫炼厂的新一轮检修加剧了该地区持续的维修压力。 地缘政治：中美博弈方面，国庆后中国对美国的一系列反制组合拳让市场意外，未来关注中美元首会晤情况。俄乌局势方面，停火协议已经彻底陷入僵局，乌克兰加大打击俄罗斯炼厂设施，俄罗斯则打击乌克兰的天然气基础设施，关注未来美国是否会对乌克兰提供战斧导弹。中东方面，停火协议正在执行，加沙局势有所降温，但以色列近期仍在轰炸黎巴嫩，关注未来红海船只复航情况。伊朗方面，美国加大制裁力度，美国财政部于10月9日对日照实华原油码头、山东金城石化以及50余名个人、实体和油轮实施制裁，由于实华码头的接卸体量较大，制裁预计将对港口以及炼厂运营产生影响，对油价影响偏空，但预计最终能够找到替代解决方案。 流动性：近期基金净多仓位上的分化还在持续，Brent净多仓位维持高位，WTI净多仓位维持低迷，市场分歧依然明显。 策略 整体预判：在基本面偏空的趋势下，中美博弈升温带来的宏观避险情绪主导了原油市场，风险资产的相关性显著增加，虽然实货市场并没有如此悲观，但未来的供需趋势并不能对价格形成支撑，预计油价维持偏空格局。单边：震荡偏弱，关注逢高做空机会 风险 下行风险：美国放松俄罗斯石油制裁，宏观黑天鹅事件上行风险：美国收紧俄罗斯石油制裁、中东冲突导致大规模断供 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................4图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................4图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................4图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................4图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................4图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................4图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................5图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................5图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................5图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................5 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改