研究简报

2025106---20251012（年月日年月日） <<<<国国内内宏宏观观策策略略 【【观观点点】】中中美美贸贸易易战战再再度度升升温温，，短短期期或或对对 AA 股股市市场场形形成成一一定定扰扰动动，，但但中中长长期期并并不不悲悲观观。。（（策策略略组组）） 出于 4 月 A/H 股指剧烈波动的历史记忆和膝跳反应，以及对当下市场的担忧和潜在的止盈需求，市场共识或逐步转向谨慎。但历史表现不能简单比较和重复，4 月由于没有经验可比，投资者对于“对等关税”风险边界的估计模糊；同时市场对国内的经济金融稳定条件和应对准备的估计也不充足，造成风险冲击和信心受挫。 目前区别于 4 月最大的不同在于：贸易风险的边界相对清晰、国内经济金融稳定条件也更清晰。就美国总统特朗普宣布“对华加征 100%关税+关键软件出口管制”的决定，中方回应较温和。而从威胁的内容、时间点、双方后续表态、美国当前的困境等各维度信息综合来看，我们判断本次威胁内容实际落地的概率极低。因此我们认为，外部冲击短期可能会在一定程度上扰动 A 股市场，但幅度总体可控，对 A 股中长期走势并不悲观。 【【要要闻闻】】国国内内宏宏观观数数据据及及财财经经消消息息 ●1010种中重稀土、锂电池等实施出口管制。而美国总统特朗普月日连续发贴，宣布以“对中国进口100%+的商品征收关税 所有关键软件实施出口管制”作为报复手段。110000%%++中中美美贸贸易易战战再再度度升升温温，，特特朗朗普普宣宣布布对对华华加加征征关关税税 关关键键软软件件出出口口管管制制，，超超出出市市场场预预期期。。据财联10 9社，月日，中国商务部连发六份公告，宣布对境外稀土物项、稀土技术、稀土设备和原辅料、五 点点评评：：1从威胁的内容、时间点、双方后续表态、美国当前的困境等各维度信息综合来看： ）本次美2国总统特朗普威胁内容实际落地的概率极低。 ）短期，中美关系边际恶化，但主动权或进一步向中320%国倾斜，中国的底气增加。 ）此前，市场对取消芬太尼的预期过于乐观，本次事件后，取消的232301概率进一步降低，且后续美国重点领域的调查、调查大概率持续存在。 【【观观点点】】关关税税事事件件对对市市场场情情绪绪的的影影响响是是谨谨慎慎而而非非恐恐慌慌，，盈盈利利仍仍有有望望驱驱动动美美股股中中长长期期向向上上。。（（策策略略组组）） 中美贸易摩擦升级，美国总统特朗普当地时间 10 月 10 日在社交媒体上发文宣称，将从11 月 1 日起，对中国进口的商品加征 100%额外关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。由于关税事件冲击,包括美股在内的全球股市多数下跌下（资料来源：新浪财经，2025-10-11）跌。但不同于 4 月份的恐慌情绪带来的股债汇三杀，10 月 10 日美股市场下跌体现出一定的谨慎情绪，日常消费和公用事业板块成为唯二上涨的板块，显示防御性特征突出。（数据来源：wind，2025-10-10） 我们认为，美股市场是一个企业微观盈利和经济数据驱动远大于宏观驱动的市场，从经验来看，对于美股趋势的决定性因素而言，企业盈利远比政策事件和地缘冲击更重要。政治和宏观事件只是在一定时间内对局部市场施加了更大的波动水平，长期来看，一个最关键的视角始终是：美国经济及美股盈利的确定性趋势将优于短期国内政治（及国际地缘）冲击。因此，我们判断，关税事件对市场情绪的影响是谨慎而非恐慌，盈利预期修正和现金流预期的回升仍有望驱动美股中长期向上。 要要闻闻】】海海外外宏宏观观数数据据及及财财经经消消息息【 ●美美国国政政府府继继续续停停摆摆，，特特朗朗普普政政府府已已开开始始对对联联邦邦雇雇员员实实施施永永久久性性裁裁员员。。109当地时间月日，美国国会参议院第七次就临时拨款法案进行表决，试图结束联邦政府“停摆”状态。但共和党和民主党各自推动1010OMB的草案均未获通过，联邦政府继续“停摆”。月日，白宫管理和预算办公室（）主任发文称，特朗普政府已开始对联邦雇员实施永久性裁员。 点点评评：：永久性裁员标志着美国总统特朗普及其他共和党人同民主党的对峙升级。打破了美国现代史上政府关门期间的惯例，过往政府停摆期间，通常只是员工临时休假，而非永久将其解雇。特朗普政府开创了美国现代史的先例：首次在联邦政府关门期间进行大规模永久性裁员。（资料来源：华尔街见2025-10-11闻，） <<<<EESSGG 与与可可持持续续投投资资 要要闻闻】】EESSGG 与与可可持持续续投投资资资资讯讯【 ●CCCCEERR第第四四批批方方法法学学征征求求意意见见：：猪猪场场粪粪污污沼沼气气回回收收利利用用、、海海草草床床植植被被修修复复等等。。930月日，生态环境CCER部发布第四批方法学并启动征求意见，新增规模化猪场粪污沼气回收利用、滨海盐沼植被修32025CCER复、海草床植被修复项内容。年以来，生态环境部已经发布了三批了方法学，不久前8CCER的月份，生态环境部发布了第三批方法学，新增生物质发电与油气甲烷回收方向，纯农林生物质发电、油田伴生气回收等场景的纳入，为传统能源与农业废弃物资源化利用提供了碳价值转化通道。本次发布的第四批方法学进一步向农业减排与海洋碳汇领域延伸，为碳市场注入多元化减排动能。（新闻来源：生态环境部官网） ●中中巴巴设设立立十十亿亿美美元元双双边边基基金金，，共共拓拓绿绿色色经经济济合合作作新新空空间间。。102月日，巴西国家开发银行与中国进出口102026银行宣布合作设立一支规模为亿美元的双边基金，计划年投入运作。该基金将重点支持巴西能源转型、基础设施建设、数字经济等领域发展，是首个以巴西货币雷亚尔计价的中巴双边基金，标志着两国在绿色金融与可持续发展领域的合作进一步深化。基金的设立将为巴西提供额外金融支持，助力其推进绿色低碳发展与生物经济建设。（新闻来源：中国进出口银行） ●中中国国将将对对部部分分高高端端锂锂电电池池及及相相关关材材料料、、设设备备实实施施出出口口管管制制。。109月日，中国商务部、海关总署发布公告，决定对部分锂离子电池及设备、正极材料、石墨负极材料及设备实施出口管制，出口经营者出口118上述物项应当依照相关规定，向国务院商务主管部门申请许可。该措施于月日起正式实施。商务部新闻发言人同日表示，此前已经向有关国家和地区作了通报；此次列管的相关物项具有明显的军民两用属性，中国依法依规实施出口管制措施，符合国际通行做法，更好地维护了国家安全和利益，更好地履行了防扩散等国际义务。（新闻来源：中国商务部、海关总署） 【【观观点点】】医医药药：：结结构构上上关关注注 AA 股股创创新新药药及及产产业业链链方方向向（（医医药药组组）） 本月我们整体看好医药板块，结构上建议关注 A 股创新药及产业链方向。 主要原因是：（1）从中报基金持仓数据来看，虽然医药产业基金仓位基本打满，但全基对板块仍有所欠配。且前期由于科技成长方向吸引了部分配置，当前创新药的回调幅度已经较大；（2）当前板块中报业绩已经全部披露完毕，从基本面来看，表现最好的仍是大型创新药企业，创新药产业链公司的业绩也连续两个季度边际好转，产业趋势拐点基本已经确认走入右侧；器械、中药等集采都接近尾声，诸多公司在通过内生、外延等不同业务合作的形式寻找第二成长曲线，转型投资机会较多。（3）每年四季度是创新药相关学术会议、BD活动最活跃的时间，我们预计板块可能持续会有持续的催化到来，作为成长行业或迎来更多市场关注。 【【要要闻闻】】其其他他行行业业资资讯讯 ●22002266--22002277电电新新：：工工信信部部发发文文调调整整年年减减免免车车辆辆购购置置税税新新能能源源汽汽车车产产品品技技术术要要求求。。1）最大变化在于插混/43km100km增程乘用车的纯电动续驶里程要求提升，有条件的等效全电里程由此前的≥提升至≥2/&（可以简单理解为纯电续航里程）。 ）此外，还对纯电车的电能消耗量、插混 增程车的燃料消耗量电能消耗量做出了一定调整。 点点评评：：10%结论来说，就是不符合要求的新能源车当燃油车看，全额（）征收购置税；技术要求提升/后会有更多的车型被当做燃油车看。插混 增程纯电续航里程要求提升下，经济型插混车型或受一定影响，但车企或陆续推出长续航版车型对冲该影响。当然，携带更大电池必然会对车企盈利能力造成2026负面影响。即便车企依旧可以通过技术手段、商务谈判等方式对冲，我们认为对于年车企也是存在边际上的影响的。