研究简报

2025106---20251012（年月日年月日） <<<<国国内内宏宏观观策策略略 【【观观点点】】中中美美贸贸易易战战再再度度升升温温，，短短期期或或对对 AA 股股市市场场形形成成一一定定扰扰动动，，但但中中长长期期并并不不悲悲观观。。（（策策略略组组）） 出于 4 月 A/H 股指剧烈波动的历史记忆和膝跳反应，以及对当下市场的担忧和潜在的止盈需求，市场共识或逐步转向谨慎。但历史表现不能简单比较和重复，4 月由于没有经验可比，投资者对于“对等关税”风险边界的估计模糊；同时市场对国内的经济金融稳定条件和应对准备的估计也不充足，造成风险冲击和信心受挫。 目前区别于 4 月最大的不同在于：贸易风险的边界相对清晰、国内经济金融稳定条件也更清晰。就美国总统特朗普宣布“对华加征 100%关税+关键软件出口管制”的决定，中方回应较温和。而从威胁的内容、时间点、双方后续表态、美国当前的困境等各维度信息综合来看，我们判断本次威胁内容实际落地的概率极低。因此我们认为，外部冲击短期可能会在一定程度上扰动 A 股市场，但幅度总体可控，对 A 股中长期走势并不悲观。 【【要要闻闻】】国国内内宏宏观观数数据据及及财财经经消消息息 ●1010种中重稀土、锂电池等实施出口管制。而美国总统特朗普月日连续发贴，宣布以“对中国进口100%+的商品征收关税 所有关键软件实施出口管制”作为报复手段。110000%%++中中美美贸贸易易战战再再度度升升温温，，特特朗朗普普宣宣布布对对华华加加征征关关税税 关关键键软软件件出出口口管管制制，，超超出出市市场场预预期期。。据财联10 9社，月日，中国商务部连发六份公告，宣布对境外稀土物项、稀土技术、稀土设备和原辅料、五 点点评评：：1从威胁的内容、时间点、双方后续表态、美国当前的困境等各维度信息综合来看： ）本次美2国总统特朗普威胁内容实际落地的概率极低。 ）短期，中美关系边际恶化，但主动权或进一步向中320%国倾斜，中国的底气增加。 ）此前，市场对取消芬太尼的预期过于乐观，本次事件后，取消的232301概率进一步降低，且后续美国重点领域的调查、调查大概率持续存在。 【【观观点点】】关关税税事事件件对对市市场场情情绪绪的的影影响响是是谨谨慎慎而而非非恐恐慌慌，，盈盈利利仍仍有有望望驱驱动动美美股股中中长长期期向向上上。。（（策策略略组组）） 中美贸易摩擦升级，美国总统特朗普当地时间 10 月 10 日在社交媒体上发文宣称，将从11 月 1 日起，对中国进口的商品加征 100%额外关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。由于关税事件冲击,包括美股在内的全球股市多数下跌下（资料来源：新浪财经，2025-10-11）跌。但不同于 4 月份的恐慌情绪带来的股债汇三杀，10 月 10 日美股市场下跌体现出一定的谨慎情绪，日常消费和公用事业板块成为唯二上涨的板块，显示防御性特征突出。（数据来源：wind，2025-10-10） 我们认为，美股市场是一个企业微观盈利和经济数据驱动远大于宏观驱动的市场，从经验来看，对于美股趋势的决定性因素而言，企业盈利远比政策事件和地缘冲击更重要。政治和宏观事件只是在一定时间内对局部市场施加了更大的波动水平，长期来看，一个最关键的视角始终是：美国经济及美股盈利的确定性趋势将优于短期国内政治（及国际地缘）冲击。因此，我们判断，关税事件对市场情绪的影响是谨慎而非恐慌，盈利预期修正和现金流预期的回升仍有望驱动美股中长期向上。 要要闻闻】】海海外外宏宏观观数数据据及及财财经经消消息息【 ●美美国国政政府府继继续续停停摆摆，，特特朗朗普普政政府府已已开开始始对对联联邦邦雇雇员员实实施施永永久久性性裁裁员员。。109当地时间月日，美国国会参议院第七次就临时拨款法案进行表决，试图结束联邦政府“停摆”状态。但共和党和民主党各自推动1010OMB的草案均未获通过，联邦政府继续“停摆”。月日，白宫管理和预算办公室（）主任发文称，特朗普政府已开始对联邦雇员实施永久性裁员。 点点评评：：永久性裁员标志着美国总统特朗普及其他共和党人同民主党的对峙升级。打破了美国现代史上政府关门期间的惯例，过往政府停摆期间，通常只是员工临时休假，而非永久将其解雇。特朗普政府开创了美国现代史的先例：首次在联邦政府关门期间进行大规模永久性裁员。（资料来源：华尔街见2025-10-11闻，） <<<