10月下旬之前预计资金面保持舒适

10月下旬之前预计资金面保持舒适 2025年10月14日 ➢流动性观点：国庆节后在2.66万亿元逆回购集中到期的情况下资金面重回宽松，隔夜资金利率回到7DOMO之下，7天资金利率回到7DOMO附近，银行负债端压力也迎来好转（净融出规模回升+存单发行利率调降），在没有增量财政政策出台的情况下四季度政府债供给压力不大，当前政府债供给量也不多，对资金面造成的影响较小。整体来看，本周资金面的扰动因素在于1万亿元出头的逆回购在周四、五集中到期，但是操作时间有五个工作日，所以整体压力并不大，在下旬税期来临之前，预计资金面大概率会维持在当前较为舒适的状态。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn ➢地方政府债策略：地方债一级发行进度方面，预计截至10月19日，置换债累计发行19900亿元，进度达99.50%；新增一般债累计发行6717亿元，进度达83.97%；新增专项债累计发行36973亿元，进度达84.03%，其中特殊新增专项债累计发行12049亿元（超出理论8000亿元限额，有资金用于偿还欠款）、土储专项债发行2805亿元、保障房专项债发行27亿元；此外，8月22日开始出现特殊再融资债发行，当前累计发行95亿元，从限额来看当前历史留存的上限为1.26万亿元。当前公布的四季度地方债发行计划规模为8516亿元，其中10-12月分别5476亿元、2995亿元、45亿元，从发行计划尚未看到四季度增量政策储备，但目前市场中性预期在1万亿元左右。 研究助理黄紫仪执业证书：S0100125070012邮箱：huangziyi@glms.com.cn 相关研究 1.债券策略系列：当前债市什么时候可能会走出赚钱效应差的困境-2025/10/132.海外利率周报20251013：历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘-2025/10/133.债券策略周报20251012：利率下行空间分析及机会挖掘-2025/10/124.信用债周策略20251012：城投债净偿还态势延续-2025/10/125.转债周策略20251012：临近强赎转债的交易策略-2025/10/12 地方债二级方面，国庆节后地方债发行规模锐减带动二级市场成交下滑，保险净买入规模大幅下降，基金参与7-10Y。后续从三个角度关注机会：1、从最新动态隐含税率来看，5Y、10Y的隐含税率依然在5%左右水平，20Y、30Y大多数个券不及4%。目前25天津债54（5Y个券）隐含税率最高，为12.21%，但发行规模仅1.7亿元，其余隐含税率在5%以上的个券建议关注25浙江债48、25湖南债61、25福建债37、25内蒙古债26、25上海债38。2、当前地方债曲线中4-5Y专项债不含税老券非常平坦，关注23河南债09、20天津债24、25江苏债40；9-10Y专项债不含税老券也非常平坦，关注24内蒙古债31、24云南债36、24贵州债35、24青岛债69。3、与国债利差方面，特朗普关税威胁利好债市，但地方债下行幅度不及国债，品种利差进一步走阔，目前7Y、10Y利差最阔，在25bp附近，超长端利差也不错，但配置盘买入力量减弱的情况下超长端久期过长，需要关注风险。从流动性角度来看： ①10Y关注25内蒙古债24、25四川债64、25青海债10以及尚未上市的25湖南债61； ②15Y关注25河北债59、25安徽债80、25内蒙古债25、25安徽债84、25安徽债95、25广东债41、25山东债81； ③20Y关注25安徽债96、25河南债60、25安徽债81、25广西债24、25浙江债57、25河南债62、25河北51、25陕西债44、25陕西债40、25新疆债41； ④30Y关注25广东债44、25山东债75、25湖南49、25吉林债23、25湖南39、25河南债65、25广东债48、25河北46以及新上市的25吉林债29，24山东债79、23江苏债37这两只老券近期流动性也尚可。 ➢风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济表现超预期。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................32货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................53公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................74政府债跟踪..............................................................................................................................................................94.1政府债发行..........................................................................................................................................................................................94.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................104.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................105同业存单跟踪........................................................................................................................................................165.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................165.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................186超储率跟踪...........................................................................................................................................................197风险提示..............................................................................................................................................................20插图目录..................................................................................................................................................................21 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 10月9日-10月11日资金面重回宽松，隔夜资金利率回到7DOMO之下，7天资金利率回到7DOMO附近，具体来看：DR001从1.33%下行至1.31%，R001从1.41%下行至1.32%，DR007从1.51%下行至1.39%，R007从1.54%下行至1.41%，R007与DR007利差回到5bp以内。 国庆节后在2.66万亿元逆回购集中到期的情况下资金面重回宽松，银行负债端压力也迎来好转（净融出规模回升+存单发行利率调降），在没有增量财政政策出台的情况下四季度政府债供给压力不大，当前政府债供给量也不多，对资金面造成的影响较小。整体来看，本周资金面的扰动因素在于1万亿元出头的逆回购在周四、五集中到期，但是操作时间有五个工作日，所以整体压力并不大，在下旬税期来临之前，预计资金面大概率会维持在当前较为舒适的状态。 1.2地方债观点 地方债一级发行进度方面，预计截至10月19日，置换债累计发行19900亿元，进度达99.50%；新增一般债累计发行6717亿元，进度达83.97%；新增专项债累计发行36973亿元，进度达84.03%，其中特殊新增专项债累计发行12049亿元（超出理论8000亿元限额，有资金用于偿还欠款）、土储专项债发行2805亿元、保障房专项债发行27亿元；此外，8月22日开始出现特殊再融资债发行，当前累计发行95亿元，从限额来看当前历史留存的上限为1.26万亿元。当前公 布的四季度地方债发行计划规模为8516亿元，其中10-12月分别5476亿元、29