10月信用债的应对之策

评级及分析师信息 分析师：黄佳苗邮箱：huangjm1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040001联系电话： 展望10月，债市存在诸多变数。其一，关税博弈再起，短期内推动债市上涨，不过机构兑现压力或在一定程度抑制利率下行行情。其二，公募基金费率新规正式落地前，市场可能继续定价债基被赎回的潜在风险。此外，资金面方面相对友好，央行呵护、银行负债结构压力边际缓解叠加政府债供给压力下降，有望保持平稳态势。 分析师：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSAC NO：S1120524090001联系电话： 10月信用债如何应对？分情景来看，情景一：关税走向缓和，利率快速下行后震荡，市场或继续定价基金费率新规的影响，其中对信用债影响较大的是短债基金的赎回压力。短债基金中信用债持仓占比最高，达72.48%。具体从前五大持仓债券看，短债基金持有二永和普信债占比均较高，分别为23%和27%，且普信债1年以内占比高达93.5%。 联系人：陈颂歌邮箱：chensg@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 悲观情形下，如果短债基金赎回压力加剧，流动性较好的二永可能被继 续抛售，甚至逐步减持短久期信用债。7月初以来的债市调整，二永已经出现了明显的超跌，但信用债1年短久期收益率上行幅度最小，信用利差被动收窄。目前1年期收益率和信用利差均偏低，悲观情形下可能出现补跌。 乐观情形下，债基赎回压力较小，且理财规模回升带来部分增量配置需求，信用债中短久期品种可能率先修复，1-3年修复幅度或大于1年及以内。10月作为季初月，理财规模增幅通常大于8月和9月，对信用债配置需求或边际回升。理财配置信用债，通常倾向于选择中短久期较高票息品种。而且，相比理财主力产品的业绩基准下限，中短久期信用债票息已具有性价比。 与此同时，1-3年AA+、AA和AA(2)品种收益率2%以上的存量债规模较大。截至10月11日，1-3年AA+信用债中，收益率2%-2.4%的债券余额为1.16万亿元，占比49%；1-3年AA和AA(2)收益率2.2%-2.4%的债券余额合计为1.68万亿元，收益率2.4%-2.6%也有7716亿元。 情景二：关税继续发酵，引发宽货币预期，长端利率突破关键点位，银行资本债或跟随利率债迎来修复行情。小概率情形下，关税冲突又有反复，市场关注点或重回基本面与宽货币，带动长端利率有效突破关键点位，4-5年大行资本债迎来交易机会。7月上旬以来的调整中，4-5年大行资本债收益率大幅上行32-46bp，相比利率债和其他信用品种明显超跌。若后续债市补涨，4-5年大 行资本债修复空间会更大，可以小仓位博弈。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 正文目录 1.信用债1-3年攻防兼备，轻仓博弈4-5年大行资本债...............................................................................................................42.城投债：净融资转负，高等级短端相对抗跌...............................................................................................................................83.产业债：供给增加，收益率全线上行.........................................................................................................................................134.银行资本债：收益率大幅上行，中长久期表现更弱...............................................................................................................165.风险提示...............................................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：2025年9月，信用债收益率震荡上行，信用利差先收窄后走扩.......................................................................................4图2：2025年9月，城投债AA+收益率曲线进一步陡峭化............................................................................................................5图3：2025Q2短债基金前五大持仓的普信债，1年以内占比达93.5%......................................................................................6图4：2025Q2中短债基金前五大持仓的普信债，1年以内占比为58.4%.................................................................................6图5：2025年9月，城投债各期限品种发行利率全线上行（%）................................................................................................9图6：二级资本债月度发行净融资........................................................................................................................................................17图7：银行永续债月度发行净融资........................................................................................................................................................17 表1：2025Q2各类型债基持仓券种规模及占比（亿元）................................................................................................................6表2：2025Q2各类型债基前五大持仓券中，二永和普信债规模及占比.....................................................................................6表3：2025年10月11日较7月7日，城投债各品种收益率及信用利差变动幅度................................................................7表4：1-3年AA+、AA和AA(2)品种收益率2%以上的可选范围较大.........................................................................................8表5：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元）.........................................................................................................................10表6：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）..............................................................................................................................10表7：各省公募城投债收益率变动........................................................................................................................................................12表8：城投债分期限分隐含评级成交情况...........................................................................................................................................13表9：9月，公用事业、非银金融和交通运输行业净融资规模较大（亿元）.........................................................................14表10：产业债收益率和信用利差变动（bp，%）...........................................................................................................................14表11：各行业公募产业债收益率变动（bp）....................................................................................................................................16表12：2025年9月，银行资本债收益率及利差变动.....................................................................................................................17表13：2025年9月银行资本债成交笔数环比减少，成交情绪依然较弱.................................................................................18表14：2025年9月城商行成交情绪也较弱，成交明显降久期...................................................................................................19 1.信用债1-3年攻防兼备，轻仓博弈4-5年大行资本债 9月，信用债收益率震荡上行，信用利差经历了先收窄后走扩的过程。9月上旬，资金面宽松，票息策略占优，信用债相比利率债抗跌，信用利差被动收窄。中 旬 ，国开债曲线由于活跃券换券（新券需缴纳增值税），上行幅度相对较大，信用利差被动收窄。下旬，受公募基金销售费用新规发酵