信用债市场分析
9月市场回顾
- 信用债收益率震荡上行，信用利差先收窄后走扩。9月上旬资金面宽松，信用债相对抗跌；中旬国开债曲线上行；下旬受公募基金销售费用新规影响，债市调整，信用利差走扩。
- 收益率曲线陡峭化。中长久期品种收益率上行幅度大于短久期品种，城投债1Y AA及以上收益率上行5-8bp，3-5Y上行10-20bp，7Y及以上上行20bp以上。
- 信用利差分化。1Y AAA和AA+城投债利差收窄，其余品种走扩，5-7Y AA及以上利差走扩14-18bp。
- 买盘力量偏弱。信用债单边净买入规模处于较低水平，成交呈现极致缩久期防御态势，1年以下净买入占比超过50%。
- 银行资本债表现。1年短久期相对抗跌，收益率上行幅度在5bp以内；中长久期品种超调，收益率上行20bp以上，信用利差大幅走扩12-24bp。
10月市场展望
- 影响因素。关税博弈、公募基金费率新规、资金面。
- 情景分析。
- 情景一：关税缓和。利率快速下行后震荡，市场博弈费率新规影响，信用债仍需防御。悲观情形下，短债基金赎回压力加剧可能导致二永和短久期信用债补跌；乐观情形下，中短久期品种可能修复，1-3年修复幅度或大于1年及以内。
- 情景二：关税发酵。长端利率突破关键点位，银行资本债或迎来修复行情。4-5年大行资本债收益率大幅上行32-46bp，若债市补涨，修复空间较大。
关键数据
- 城投债。9月发行5181亿元，同比增加605亿元，到期5378亿元，净融资-196亿元。长久期发行量下降，加权平均发行利率全线上行。
- 产业债。9月发行6579亿元，同比增加509亿元，净融资1218亿元，同比增加501亿元。1年以内短久期发行占比增加，发行利率普遍上行。
- 银行资本债。9月发行1442亿元，同比增加725亿元，净融资-1755亿元，同比减少303亿元。5Y、10Y大行二级资本债收益率上行24-36bp，4-5Y银行永续债上行幅度多在20bp以上。
研究结论
- 信用债市场短期内存在诸多变数，需关注关税博弈、公募基金费率新规和资金面变化。
- 中短久期信用债具有配置价值，1-3年品种修复幅度或大于1年及以内。
- 银行资本债中，4-5年大行资本债可小仓位博弈。
