银华增强收益产品周度观点20251013

1、产品基本情况介绍 2、周度观点 正当A股在节后围绕3900展开热烈争夺之际，10.10特朗普发推炮轰中国近期在贸易特别是稀⼟领域的做法，并扬⾔要在11.1将对华关税升⾄100%。从周五海外资产的表现看，市场⾛势整体呈现risk-off特征，权益、⼯业⾦属和能源普跌，⻩⾦、⽇元、瑞郎、美债上涨。周六国内债市尽管处于调休⽇，交易依然活跃，⻓端主⼒利率品种成交均在千笔⽔平，不过下⾏幅度相对克制，普遍在4-5bp。整体来看，⽬前各类资产反应幅度均⼩于4⽉，pricein了⼀个相对温和的中美摩擦升级，“TACO”成为⼀致预期。 本次事件的背景是中美在新⼀轮谈判以及元⾸会⾯前的“常规性”冲突升级。实际上在最近半个⽉⾥，双⽅已频繁互扔⻜⼑，积累谈判筹码。⽽在特朗普个⼈⻛格的作⽤下，以10.10为节点，接下来演绎节奏将明显加快，相应带来更为剧烈的市场波动。 对于此类事件性冲击，我们不倾向于贸然表达⽅向性观点，原因在于其实很难在其中拥有确定的认知优势、信息优势、或者资⾦优势。不过，相⽐于4⽉，还是有⼏点观察值得重视： 1）市场本身具有学习效应，特别是对于记忆还算新鲜的4⽉。 2）本次“以打促谈”的⽬的更为清晰，这点⽆论是特朗普11.1的“远期威胁”，还是中⽅未⽴即反制且相对温和的解释性表态，都可以看到。 3）我⽅已逐渐更占主动，紧握稀⼟牌的打法与解释权，对事件⾛向具有实质影响。 4）今年以来已经证明，在经济基本⾯层⾯，关税的实质影响并不⼤，进⽽也难以成为资产定价的核⼼颠覆性因素。 因此，本次事件所产⽣的瞬时冲击⼤概率会低于4⽉，只是后续演绎的⽅式与节奏还存在不确定性，特别是在“TACO”预期下，阶段性也会存在反向预期差。 应对上，需要结合资产估值⽔平、边际反应程度以及我们本身组合所处的状态。具体来说： 1）含权敞⼝保持稳定。针对短期事件冲击的市场反应往往会⽐较快，特别是在最终幅度有限的情况下，右侧应对的意义不⼤。我们⽬前其实并不算超配状态，特别是转债作为估值⾼的资产是低配的，因此对于接下来的市场波动反⽽具有⼀定的操作主动性。 2）结构延续平衡。当前权益资产估值已不再是4⽉初的⽔平，其中结构性⾼估⽅向则要更多，⻛格裂⼝已经积累到⽐较⼤的状态。接下来，以本次事件为催化，权益⻛格再平衡的概率上升，对于量化策略超额则是提供了较前期更为有利的环境。 3）回避估值敏感度⾼的⽅向，⽐如⾼估值、涨幅⼤、⾼vega的转债个券。 4）债券、特别是久期品种在组合中的对冲价值有所恢复，但仍属于交易性质。 5）密切关注在⼤波动中被错杀的细分机会。做好⻛控管理、保证不受伤过深的前提下，争取以⽩菜价捡⻩⾦的机会。 （内部资料，请勿外传）