近期股债市场表现
2025年三季度以来，权益市场表现强劲（上证指数上涨14.2%），成为推动债券市场收益率上行（10年国债收益率上行12.85BP）的主要因素。固收市场成交量未出现显著上行。
从历年市场表现来看赚钱效应的影响
分析历年权益市场和债券市场的差异化表现，发现当前债市赚钱效应较差，需要寻找拐点左侧信号。通过分析中债总财富指数和沪深300ETF的月度夏普比率，梳理了2015年至2025年各年份股债相对表现：
- 2015年：地方债供给担忧导致债市利率上行，股市表现较好。
- 2016年：基本面预期和海外冲击影响较大，债市整体震荡偏弱。
- 2017年：金融监管和基本面预期影响，债市持续调整。
- 2018年：资金面预期和通胀干扰，债市趋势下行。
- 2019年：海外消息面和通胀周期影响，债市利率波动。
- 2020年：疫情防控政策和宽信用措施影响，债市表现偏弱。
- 2021年：资金面预期和通胀干扰，债市利率波动。
- 2022年：基本面数据预期和防疫政策影响，债市震荡上行。
- 2023年：地产政策和海外消息面影响，债市偏弱。
- 2024年：政策端和海外消息面影响，债市震荡下行。
- 2025年：海外消息面和资金面影响，债市持续震荡偏弱。
从历史表现来看待本轮债市利率可能的下行信号
通过分析近10年24个权益市场相对较好且债券市场表现偏弱的区间，筛选出8个可比区间，剔除与当前场景不匹配的区间后，剩余5个场景中4个与资金面或央行表态相关，1个与海外消息面冲击相关。历史分析表明，央行提供宽松信号或海外消息面的新冲击可能导致债市利率下行。
持有收益角度观测本轮可能的利率下行时机
分析可比区间内持有债券资产的滚动收益表现，发现当前区间持有年化收益率为-4.35%，绝对值略低于可比时刻的平均表现（-4.5%）。滚动20日年化收益率在当前区间内最低为-7.53%，尚未达到可比区间结束前的最低值均值（-13.8%）。
当前债市什么时候可能会走出赚钱效应差的困境
定量分析显示，目前债市利率下行尚缺乏较大推动因素。未来可能需要货币面宽松或海外冲击等外生因素影响。具体而言，市场期待央行四季度推出降息措施应对经济放缓，同时关注中美贸易摩擦等海外消息面的新冲击。
风险提示
- 利率债发行节奏加快
- 经济增长预期显著变化
- 货币政策的不确定性
- 流动性风险
- 利率波动风险
