港股市场周报：港股调整，短期不确定性有所增加

港股市场 2025-10-13星期一 【市场回顾】 上周港股回调3.13%，主要是受到可选消费、科技业、医疗这三个高估值板块的拖累，原材料业当周继续上涨1.08%，年内累计涨幅接近140%。资金方面，上周富盈基金份额大幅流出2.3%，杠杆做空科技指数ETF流入份额增加4.14%，港股通净流入规模26.45亿港元，整体来看市场谨慎情绪有所增加。 【投资建议】 市场环境：上周港股市场外部环境整体稳定，呈现出较强的结构性牛市特征。当周公布的国内通胀数据与美国通胀数据显示两国物价水平整体保持平稳，美国方面物价平稳使得市场预期9月份美联储降息的可能性进一步提高。在美联储开启降息空间后，届时国内可能会跟随出台相关宽松和利好政策。政策预期目前仍然是支撑港股估值的另一个支柱，预计港股中长期内保持韧性。 后市观点：整体具有韧性，短期或有波动 目前市场面临的最大外部不确定性是中美博弈的升级，中方与美方都宣布了新的管制措施，不过我们认为本次加征关税措施最终实施的可能性相对较小，目前双方仍然留有谈判余地，从4月份以来双方贸易战的过程来说，后续出现相互退让的可能性较高。参考4月份的情形，双方博弈过程中或将影响市场情绪，短期内港股可能面临更大的波动。不过由于当前中美博弈仍在谈判框架内，整体风险可控，我们认为短期的波动可能会带来更为良好的入场时机，预期短线调整后港股或将很快修复。 【市场外部环境】 国内经济数据跟踪 央行最新动向：美联储内部货币政策分歧增加。部分国内外重要新闻：中方宣布稀土出口管制措施。 研究部 姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 1.投资观点 1.1行情总结 上周港股回调3.13%，主要是受到可选消费、科技业、医疗这三个高估值板块的拖累，原材料业当周继续上涨1.08%，年内累计涨幅接近140%。资金方面，上周富盈基金份额大幅流出2.3%，杠杆做空科技指数ETF流入份额增加4.14%，港股通净流入规模26.45亿港元，整体来看市场谨慎情绪有所增加。 1.2市场环境 上周港股市场避险情绪增加，主要是由于外部环境出现不稳定因素。当周中方公布稀土行业相关管制措施，投资者担心中美博弈出现升温可能，叠加市场部分板块当前估值水平处于相对高位，资金出现获利撤出的心态较浓，对于利空消息敏感程度增加。另外从十一黄金周情况来看，当前国内消费整体呈稳定态势，但在市场相对高估值环境下对于基本面的预期或有提高，因此相关板块短期承压可能性加大。 1.3港股后市观点：整体具有韧性，短期或有波动 当前港股仍然具有较好韧性：宽松环境下由内地资金主导的港股扩容与增配趋势仍然较强，使得目前港股已有较大规模的资金沉淀，在国内宏观及政策环境没有发生显著改变之前这一趋势或将延续。同时近期海外资金仍然通过被动资金的方式不断增持港股，因此从流动性的角度看目前港股的整体估值能够起到很好支撑，这也显示市场对于港股较为稳固的信心。 目前市场面临的最大外部不确定性是中美博弈的升级，在上周中方出台相关稀土出口管控措施后，美国总统宣布新的关税措施，将在11月起对中方产品加征100%关税，但在周末美国总统特朗普的表态出现了显著的语气缓和，暗示仍有谈判的余地。我们认为本次加征关税措施最终实施的可能性相对较小，无论是中方的稀土出口管控还是美方的关税措施，都将11月作为生效时期，这意味着双方仍然为11月份将举行的谈判留有余地，从4月份以来双方贸易战的过程来说，后续出现相互退让的可能性较高。不过双方博弈过程仍将在短期内影响市场情绪，使得港股出现更大的波动。但由于当前中美博弈仍在谈判框架内，整体风险可控，我们认为短期的波动可能会带来更为良好的入场时机，预期短线调整后港股或将很快修复。另外在美联储10月份继续降息之后，伴 随国内方面十五五相关规划出台，政策预期或成为支撑港股估值的另一个支柱，这一支柱有助于港股中长期内保持韧性。 2.市场回顾 2.1股指期货表现 2.2市场表现 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 3.市场外部环境跟踪 3.1.国内宏观经济数据更新 3.2央行最新动向 ➢美联储公布9月会议纪要显示，美联储官员在上个月的政策会议上表现出今年进一步降息的意愿，不过多位官员因通胀担忧而持谨慎态度。多数与会者认为，在今年余下时间进一步放宽政策可能是合适的。不过， 会议纪要也显示，大多数官员强调其通胀预期面临上行风险。与会者普遍预计，在适当货币政策下，短期内通胀将保持在较高水平，随后逐步回落至2%。 ➢本周多位美联储官员包括理事米兰、鲍曼及亚特兰大联储主席博斯蒂克均支持采用通胀目标范围替代现行2%精确目标。尽管去年8月的五年政策框架评估排除了通胀目标调整，但官员内部仍在讨论此议题。随着鲍威尔主席任期明年5月届满，特朗普将任命新领导人，市场预期美联储或将在新领导层下发生结构性变革。 ➢美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯明确表态，支持在今年内进一步下调利率，以应对劳动力市场可能出现的急剧放缓风险。他认为美国经济未陷衰退，通胀风险缓解但仍需警惕，并强调货币政策仍属“适度紧缩”。美联储理事巴尔表示，通胀和就业情况的不确定性表明，对进一步降息应采取谨慎态度。 ➢美联储理事沃勒警告，美国就业增长可能在过去几个月已转为负值，劳动力市场疲软已成为其制定政策时的最大关切。他对未来几次会议降息25个基点持开放态度。旧金山联储主席戴利表示，劳动力市场疲软和通胀放缓是上个月做出降息决定的原因，也促使美联储发出了未来可能进一步降息的信号。 3.3部分国内外重要新闻 ➢我国域外管辖迈出坚实一步。商务部发布公告，宣布对境外相关稀土物项和稀土相关技术实施出口管制，并将反无人机技术公司等14家外国实体列入不可靠实体清单。商务部还会同海关总署连发4则公告，宣布对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、部分中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等相关物项实施出口管制。 ➢国家外汇管理局公布，中国9月末外汇储备33386.58亿美元，较8月末上升165亿美元；9月末黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，连续第11个月增持黄金。国家外汇管理局表示，9月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数小幅震荡，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月 外汇储备规模上升。我国经济保持总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。 ➢中指研究院统计，国庆中秋假期期间楼市整体表现较为平淡，核心城市优质项目保持较高热度，北京、上海、深圳等城市新房网签面积同比实现增长。预计“银十”市场将延续分化态势。 ➢美国联邦政府在关门期间开始永久性裁员。美国司法部发布一份法庭文件显示，七个机构开始向超过4000名员工发出裁员通知，分别为商务部、教育部、能源部、卫生与公众服务部、住房和城市发展部、国土安全部、财政部。 ➢距离联邦资金耗尽已经不到一周，美国政府正迅速逼近停摆，但两党间的政治僵局仍未出现任何化解迹象。消息称白宫已着手制定“政府关门预案”，若下周政府真的陷入停摆，将进行永久性大规模裁员。 3.5本周关注 中国9月CPI、美联储多个官员发表讲话。 4.风险提示 国内国外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期转向、地缘政治风险变化。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk