南华期货钢材产业周报：多重利空叠加

——多重利空叠加 严志妮（投资咨询资格证号：Z0022076）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周中美出口管制相关信息增多，周五晚间特朗普称自11月1日起对华征收100%关税，进一步升级中美贸易摩擦，导致多类资产价格大幅跳水；周末钢材现货价格亦随之下跌，市场似乎已开始提前计价周一开盘低开的预期。中美贸易后续走向或将对所有资产价格产生较大影响，从当前情况来看，整体呈现利空态势，后续需重点关注是否出现缓和迹象。此外，据传必和必拓（BHP）同意自四季度起对铁矿石现货贸易采用人民币结算，预计铁矿端的支撑力度也将有所减弱。叠加基本面端钢材表现疲软，节假日期间钢材累库幅度超过往年，当前高供应背景下需求不足的问题持续凸显，钢材整体去库压力显著，钢厂利润处于收缩状态，负反馈压力仍在不断积蓄。当前市场存有的利好预期，是即将于20号召开的四中全会，市场对此仍抱有期待。综合来看，当前海外宏观环境承压，后续中美贸易谈判能否迎来缓和，将成为影响资产价格走向的核心因素，目前整体局势偏向利空，资产价格或面临承压；叠加钢材基本面走弱、铁矿支撑力度减弱，预计后续价格向下运行的概率更大。后续需重点关注四中全会会议内容及中美贸易摩擦的最新动向，短期内宏观层面变化的影响权重将高于基本面端变化，市场波动率或随之上升，因此建议通过买入期权的方式来布局做多波动率。 *近端交易逻辑 1、钢材库存累积斜率较快2、中美贸易冲突升级3、10月20-23日，二十届四中全会在即 *远端交易预期 1、反内卷预期一直存在2、十五五规划预期 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：短期向下运行的概率较大，但需关注四中全会内容以及中美贸易最新动向区间参考：螺纹01合约上方3100-3150区间存有压力；热卷01合约3280-3350存有压力。期权策略：鉴于市场波动率预计偏向上升，建议通过买入期权的方式布局做多波动率。具体操作上，可选择买入螺纹钢看跌期权；若希望更全面捕捉波动率上升机会，也可采用“双买”策略（即同时买入螺纹钢看涨期权与看跌期权），以应对标的价格可能出现的大幅双向波动。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：反套概率偏大 ∗对冲套利策略：空盘面利润；卷螺差结构偏向做多，不过目前仍不建议入场，后续入场建议做在05合约上。 【近期策略回顾】 1、空01螺纹盘面利润（持有中），8月25日进入。 1.3产业客户操作建议 1.3数据概览 【利多信息】 1.国家发展改革委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》。《公告》指出，对价格无序竞争问题突出的重点行业，指导行业协会等有关机构调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考。 2.二十届四中全会定于2025年10月20日至23日在北京召开，会期共四天。 【利空信息】 1.欧盟10月7日公布钢铁进口限制措施，拟大幅削减可享受关税豁免的钢铁进口配额，将钢铁关税从25%上调至50%。 2.美国海关与边境保护局宣布自2025年10月14日起，依据“301条款”对三类与中国相关的船舶征收新的港口费。 3.中方宣布针对美对华造船等行业301调查限制措施实施反制，决定将于10月14日起对涉美船舶收取船舶特别港务费。中方强调，相关反制措施旨在维护国际航运和造船市场的公平竞争环境，是“正当防卫”行为。敦促美方立即纠正错误做法，停止对中国海运业的无理打压。 4.10月10日，特朗普称，自2025年11月1日起，美国对华征收100%的关税，并对所有关键软件实施出口管制。 5.格隆汇10月12日，有媒体称，中国矿产资源集团与澳洲矿业巨头必和必拓(BHP)签署协议，第四季起对铁矿石现货贸易实施人民币结算。这意味中国首次夺得铁矿石定价权，压低铁矿石价格。据悉，在之前的谈判中，必和必拓坚持以美元计价，而此次愿意妥协，主是因为中方供应来源较以往多元化，新增巴西和非洲的铁矿石供应。必和必拓接受以人民币结算，代表着中方透过集中采购策略取得的结果，标志着人民币在大宗商品结算领域的突破性进展，亦避免了美元汇率波提升中国经济安全动对中国企业成本的影响，并加速人民币国际化。 【现货成交信息】 从建材以及热卷成交来看，均表现较弱。据泛洵，周末现货，整体成交一般偏弱，价格较周五下跌，出货意愿增强。 2.2下周重要事件关注 1、下周二，美联储主席鲍威尔在全美商业经济协会举办的活动中发表讲话。 2.周三中国9月cpi年率。 3.中美贸易摩擦演变 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 螺纹、热卷近期走势上均呈现震荡整理，均线呈空头排列。 螺纹钢：从资金面看，龙虎榜多空均无明显持仓变化，主力资金未形成推动价格大幅波动的力量。得利席位前5净空头小幅减仓，减轻了部分下跌压力。外资净空头小幅减仓，散户净多头小幅增仓，给价格带来一定向上支撑，但幅度有限，整体价格以区间波动为主。 热卷：资金层面，龙虎榜空5空头大幅增仓，主力空头力量占优，给价格带来较大下行压力。得利席位前5净空头小幅增仓，进一步加重空头氛围。外资净空头小幅减仓，散户净空头小幅增仓，这部分资金变动对价格影响有限，整体热卷价格下行压力更突出。 ∗基差： 本周螺纹与热卷基差略收缩，盘面出现反弹，但是现货端跟涨较为乏力，涨幅不及盘面，基差呈现收缩现象，这样的状态对于盘面反弹亦有阻力。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗区域差 螺纹钢方面，华东地区的螺纹价差相较于其他地区仍处于相对高位，这使得华东地区的螺纹价格在市场中表现依旧最为出色。 热轧卷板方面，同样是华东地区表现较好，华东与华南地区的价差有所走阔，华南和华北地区的价差也呈现走阔态势，从价差角度而言，市场表现为华东优于华南，华南优于华北。从库存情况来看，华东地区的张家港、上海等地库存尚且处于合理水平，而华南地区出现了明显的库存累积情况，华北地区的库存也急剧上升。 source：钢联，南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：SMM,南华研究 source：南华研究 钢联 source：南华研究 钢联 source：上海钢联,南华研究 source：SMM,南华研究 ∗品种价差 卷螺价差方面，上海、北京现货的卷螺价差略有扩张，盘面近月10合约的卷螺价差扩张显著，主要原因是螺纹、热卷近月的仓单情况存在差异，螺纹近月的仓单量过高，热卷近月的仓单较少，从而形成了逼仓现象； 不过远月的卷螺价差变化不大。本周热卷库存明显上升，对卷螺价差有一定的抑制作用，但从结构上看，卷螺价差仍适合逢低做多，不过01合约暂不适合入场。 冷热价差方面，本周冷热价差小幅下滑，这表明下游冷卷的需求状况不佳。 镀锌、彩涂与热卷的价差方面，彩涂-热卷、镀锌-热卷的价差均没有明显变化，其中彩涂-热卷的价差处于相对低位，意味着彩涂的加工利润一般，下游需求表现较差。 建筑项目需求相关的价差方面，带钢-热卷的价差略有回升，但仍处于相对低位；型钢-钢坯的价差下滑，或许反映出基建项目类的需求情况较差。 source：同花顺,南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究,同花顺 ∗期限结构 螺纹钢的期限结构变动不大，依旧呈现深度Contango（C）结构，这显示出近端合约表现欠佳，不过市场对于远端合约存在一定向好预期。 热卷的期限结构，前端仍是较深的Backwardation（B）结构，后端则为Contango（C）结构。前端的这种情况主要和热卷仓单资源稀缺相关，而预计这种状况不会在后续合约中持续出现，从热卷后续的期限结构也能看出，后续会呈现Contango（C）结构。 ∗月差结构 螺纹方面，各合约月差变动均较为有限，但从整体趋势来看，后续合约仍倾向于维持反套结构。热卷方面，10-01合约价差进一步走强，主要原因在于近月合约对应的仓单资源稀缺；不过当前热卷库存处于上升态势，后续热卷恐难以持续维持b结构，且合约后端已呈现c结构。从这一角度判断，热卷01-05合约也可能倾向于走反套逻辑。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 现货利润：本周长流程钢厂各钢材利润呈现收缩，不过大厂仍有利润，特别是生产卷板材；电炉利润略微扩张，不过仍处于低位。 盘面利润：本周螺纹、热卷盘面利润继续收缩，在需求未起来，供应处于高位，钢材呈现超季节性累库的状态下，市场倾向于继续收缩利润。在长流程钢厂尚未因负反馈主动减产、或钢材需求出现明显好转以及钢铁行业没有反内卷之前，预计盘面利润仍将延续收缩趋势。 source：南华研究 wind 富宝,南华研究,wind source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 4.2出口利润跟踪 本周钢材出口利润持平，有略微利润，废钢-唐山钢坯价差也呈现回升，说明钢坯较海外废钢原料性价比抬升，对出口量或有一定利好。 source：上海钢联,南华研究,SMM source：同花顺,上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,同花顺 source：南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从供需推演来看，在高供应不减的状态下，需求承接不力，后续去库压力仍然显著。 5.2供应端及推演 铁水：从排产计划来看，后续铁水产量未有明显下滑迹象，并且长流程钢厂还存有利润，所以可能还没到减铁水的时候，中性预估后几周247家钢厂日均铁水产量为242万吨。 废钢：长流程钢厂各钢材利润略有收缩，目前成材库存较高，预计废钢日耗不会进一步上升，可能会略减一些，中性预估后几周废钢日耗为51万吨。 5.3需求端及推演 螺纹钢表需预估：从国庆当周表需来看，表现较差，从专项债资金投向化债，水泥出库量对应疲软以及建材直供量来看，建材后续表需仍未有起色。 热卷表需预估：目前买单没有查封，出口又有成交了，出口端预计能维稳，但是内需偏弱，难以明显超越去年同期水平。 五大材表需预估：由于家电排产较差，并且冷热价差未明显走开，因此预计冷卷需求一般，中厚板需求按照2023年的季节性平推，线材需求由于地产表现较弱，同比给的偏弱，综合来看，五大材表需同比去年表现较弱。 钢材表需预估：地产端量价企稳仍需时间，传导至开发投资端滞后性显著，对应地产耗钢需求持续疲软。基建方面，新能源新增装机抢装潮已过，而狭义基建在化债背景下资金面偏紧，加上“十四五”收官阶段新项目有限，整体用钢需求难有起色。制造业内需受“反内卷”政策导向影响，加之设备更新、以旧换新等政策效应渐退，三季度以来已逐步呈现走弱迹象。外需方面，间接出口因中国产品性价比优势和海外降息潜在支撑，预计仍具韧性；直接出口虽受海外需求带动，但更多受成本替代逻辑驱动，与国内价格呈“跷跷板”效应。随着价格优势收窄、新接订单一般以及去年四季度高基数效应的显现，今年四季度直接出口的高增长态势恐难持续。鉴于去年同期基数较高，四季度钢材总消费同比增速或将显著放缓。 source：上海钢联,南华研究 ∗供需存基本数据 ∗供给 本周长短流程钢厂均呈现增产状态，钢厂生产积极性较高，从钢厂利润以及排产角度来看，后续未有明显主动减产动向。 source：南华研究 ∗需求 本周钢材表需呈现明显下滑，确实是有节假日影响，不过下滑幅度较往年大。 source：南华研究 source：南华研究 ∗库存--总库存 超季节性：本周五大材及粗钢表内与表