南华期货钢材产业周报：多重利空叠加

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：中美贸易摩擦升级（特朗普威胁征收100%关税），叠加钢材基本面疲软（库存累积超季节性，需求不足），以及铁矿石端人民币结算可能削弱支撑，整体市场呈现利空态势。核心关注点为中美贸易谈判缓和迹象及二十届四中全会内容。
• 策略建议：短期市场下行概率大，建议买入期权布局做多波动率。月差策略反套概率偏大，卷螺差结构偏向做多（05合约入场更佳）。产业客户需关注政策变化和供需动态。

盘面解读

• 价量及资金：螺纹、热卷震荡整理，螺纹资金面略偏多，热卷资金面偏空。基差略收缩，区域差华东表现优异，品种价差卷螺价差扩张，冷热价差下滑。
• 期限结构：螺纹呈深度Contango，热卷前端Backwardation后端Contango。
• 月差结构：螺纹反套，热卷01-05合约可能反套。

估值和利润分析

• 产业链利润：现货长流程钢厂利润收缩，电炉利润微增。盘面利润持续收缩，预计短期内延续趋势。
• 出口利润：本周持平，废钢-唐山钢坯价差回升，对出口量或利好。

供需及库存推演

• 供需平衡：高供应低需求，去库压力显著。
• 供应端：铁水产量无明显下滑，废钢日耗略减。
• 需求端：螺纹表需疲软，热卷出口维稳内需偏弱，五大材表需同比减弱，地产基建制造业需求难起色，外需韧性存在。
• 库存：五大材及粗钢表内外库存超季节性累库，热卷累库最显著。厂内库存上升快于社库。
• 原料：铁矿库存上升，BHP采用人民币结算或削弱支撑；焦煤库存下滑，但煤矿可能复产；废钢到货下滑，提涨意愿弱。