大资管业务具备核心优势的头部券商

广发证券（000776.SZ） 公司深度研究 国金证券研究所 大资管业务具备核心优势的头部券商 分析师：舒思勤（执业S1130524040001）shusiqin＠gjzq.com.cn分析师：洪希柠（执业S1130525050001）hongxining＠gjzq.com.cn分析师：方丽（执业S1130525080007）fangli＠gjzq.com.cn分析师：夏昌盛（执业S1130524020003）xiachangsheng＠gjzq.com.cn 投资逻辑： 广发证券是领先的民企券商，25H1总资产、营业总收入、归母净利润分别排名上市券商第4/5/4。公司核心特色业务是资产管理，参控股易方达基金、广发基金，管理规模排名行业第1、3。 分业务条线来看： 1)资管业务：资管净收入占比较高，25H1为24%（上市券商合计6%），收入排名第2，与2022年持平。25H1末，公司旗下广发基金、易方达基金管理规模排名行业第3、1名，净利润同比+44%/24%，二者对广发证券贡献的利润占比合计为17%。2024年资管净收入69亿元，预计25-27年收入76/85/95亿元，同比增长10%/12%/12%。2)经纪业务：25H1经纪业务收入排名第3，较2022年的第5有所提升。公司传统代理买卖证券业务市占率约4%，代销金融产品收入及代销公募基金保有规模排名第5，财富管理转型领先主要得益于庞大的投顾团队（2024年4601人，母公司口径排名第一）、金融科技赋能。2024年经纪业务净收入67亿元，25年交投活跃，预计25-27年收入85/86/92亿元，同比增长27%/1%/7%。 市价（人民币）：24.05元目标价（人民币）：27.66元 3)信用业务：25H1利息净收入排名第6（2022年第5）,公司两融市占率逐年提升，25H1为5.6%。2024年利息净收入23亿元，预计25-27年收入为27/31/33亿元，同比增长16%/12%/9%。 4)投行业务：公司投行业务因康美药业事件在2020-2021年受到监管处罚，投行收入及占比跌至低谷。业务资格恢复后，公司股、债承销规模及市占率均处于攀升期，25H1市占率提升至2%以上，投行净收入排名15，较2022年的22名显著提升。2024年公司投行收入7.8亿元，2025年一级市场复苏，预计25-27年公司投行收入8.6/10.1/11.9亿元，同比增长11%/18%/17%。 5)投资业务：25H1投资净收入排名第8，较2022年提高4名。公司金融资产规模自2014年的615亿元增长至25H1的4,183亿元，2023、2024年显著增配其他权益工具投资。2024年公司投资净收入78亿元，预计未来金融资产规模稳步增长，25-27年收入为104/117/131亿元，同比增长34%/12%/12%。 盈利预测、估值和评级 预计25-27年广发证券实现营收319/348/384亿元，同比增速17%/9%/10%， 归 母 净 利 润128/142/158亿 元 ， 同 比 增 速33%/11%/11%，BPS为17.29/18.75/20.36元。公司资管业务优势显著，增资香港子公司拓展国际业务，给予公司2025年1.6倍PB，对应目标价27.66元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。 内容目录 一、公司概况：头部民营券商，轻资产业务亮眼.....................................................41.1公司概况：头部民营券商，综合排名稳居前十...............................................41.2业绩概况：利润排名领先，轻资产业务占比高...............................................4二、业务拆解：资管业务具备核心优势.............................................................62.1大资管业务质量优秀、对业绩贡献较高.....................................................62.2代销规模排名领先，积极转型财富管理.....................................................82.3信用业务风险可控，两融市占率提升......................................................112.4投行业务处于恢复期，2024年逆势增长....................................................122.5投资业务重视去方向化，增配权益OCI.....................................................13三、盈利预测与投资建议........................................................................143.1盈利预测..............................................................................143.2投资建议及估值........................................................................15四、风险提示..................................................................................16 图表目录 图表1：公司发展历程..........................................................................4图表2：公司十大股东（25H1末）................................................................4图表3：公司收入结构..........................................................................5图表4：公司分部收入结构......................................................................5图表5：公司主要业务条线收入排名（上市券商中排名）............................................5图表6：公司营业总收入及同比增速..............................................................5图表7：公司归母净利润及同比增速..............................................................5图表8：25H1头部券商营收、净利润对比..........................................................5图表9：公司资管业务净收入及占比..............................................................6图表10：持牌公募机构管理规模排名（截至25H1末）..............................................6图表11：广发基金管理规模变动.................................................................7图表12：广发基金净利润变化...................................................................7图表13：易方达基金管理规模变动...............................................................7图表14：易方达基金净利润变化.................................................................7图表15：基金公司ETF管理规模排名.............................................................8图表16：公司券商资管规模.....................................................................8图表17：公司券商资管结构.....................................................................8图表18：公司财富管理板块收入及占比...........................................................9 图表19：公司营业部数量.......................................................................9图表20：2024年广发证券APP月活及排名（万人）.................................................9图表21：公司代理买卖证券业务佣金率...........................................................9图表22：公司代理买卖证券业务市占率...........................................................9图表23：行业日均股基成交额变化..............................................................10图表24：公司代销金融产品规模及同比增速......................................................10图表25：公司代销金融产品收入及占经纪业务收入比重............................................10图表26：头部券商代销基金保有规模数据（25H1，亿元）..........................................10图表27：公司投顾人员排名第一（2024，母公司口径）............................................11图表28：公司两融余额及市占率................................................................11图表29：公司两融平均利率....................................................................11图表30：公司股票质押回购余额................................................................12图表31：公司股票质押回购平均履约保障比例....................................................12图表32：公司股权承销规模及市占率............................................................12图表