信用周报：把握关税扰动中的信用补涨行情

债券周报2025年10月13日 【债券周报】 把握关税扰动中的信用补涨行情 近两周（9月29日至10月12日）资金面平稳均衡，受中美关税政策冲击影响，市场避险情绪抬升，10月11日债市情绪明显回暖，收益率大幅下行。整体看，最近两周信用债收益率普遍下行，短端高等级品种表现较好，银行二永债、保险次级债表现尤为突出；信用利差走势分化，银行二永债、保险次级债信用利差普遍收窄，其余信用债品种除1y利差收窄外，多数利差被动走阔，关注普信债后续补涨行情。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 展望后市，关税政策扰动下，市场风险偏好相较于三季度或略有降温，同时市场对央行降息预期增加，债市情绪阶段性缓和，收益率后续或仍有小幅下行空间。关注后续中美谈判进展和权益市场反应，若权益市场反弹，债市可能再度承压，把握调整中信用债建仓机会。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 10月11日，关税扰动下利率活跃券领涨，普信债短端高等级品种收益率率先下行，后续普信债短端中低等级及中长端品种或有补涨机会。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 （1）重点关注2-3y普信债票息配置价值，2-3y品种利差较2024年最低点高4-15BP，较2024年以来利差中枢位置低3-7BP，从收益率水平来看，当前2yAA+和AA中短票、3y各品种中短票收益率分别位于1.96-2.05%、1.99-2.18%区间，有一定挖掘空间。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 （2）4-5y普信债本周利差普遍被动走阔，较2024年以来利差中枢位置高1-6BP，收益率位于2.11-2.48%区间，历经9月份的调整之后已初具一定配置性价比，关注后续债市调整之下带来的加仓机会，可围绕中枢位置进行博弈。 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com （3）本周银行二永债表现突出，各品种收益率普遍下行5-11BP，信用利差普遍收窄1-8BP，可把握二永债短线交易行情。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 重点政策及热点事件：天安财险53亿元资本补充债无法按期兑付 9月30日，天安财险发布公告称“15天安财险”无法按期兑付，为史上首次保险公司债券违约。回顾天安财险出险及风险处置，可概括为经营承压及公司治理失控、被接管、业务剥离、吊销业务许可证、债券违约及后续风险处置。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com （1）经营承压及公司治理失控：据新浪财经综合新闻，天安财险原母公司西水股份公告显示，截至2020年8月20日，天安财险到期未兑付的新时代信托产品共有13笔，合计投资本金155.80亿元。其踩雷的新时代信托同属“明天系”，公司治理问题严重。 相关研究报告 《【华创固收】“银十”或面临多空交织——每周高频跟踪20251011》2025-10-11《【华创固收】四季度转债与权益市场或有节奏异步——转债月报20251010》2025-10-10《【华创固收】买断式前置投放，呵护思路延续——10月流动性月报》2025-10-09《【华创固收】违约率持续下降，债务重整推升偿还率——2025年三季度信用观察季报》2025-09-30《【华创固收】信用债继续做防守还是反攻？——10月信用债策略月报》2025-09-29 （2）被接管：2020年7月17日，原银保监会依法对天安财险等六家“明天系”机构实施接管，接管期限为一年。原银保监会派驻人员组成接管组，并委托其他业内公司进行托管，其中天安财险由太保财险托管。2021年7月，原银保监会决定延长上述接管期限一年，至2022年7月止。 （3）业务剥离：2022年6月9日，天安财险通过上海联合产权交易所以公开挂牌的方式对外转让保险业务资产包。2024年8月30日，申能财险（2024年1月成立，控股股东为申能投资，上海国资背景）公告受让天安财险保险业务。 （4）吊销业务许可证：2025年6月13日，因公司治理问题、关联方利益输送、虚假报告等原因，吊销天安财险、天安人寿业务许可证。 （5）债券违约及风险处置：2025年9月30日，“15天安财险”债券违约，本息兑付由后续风险处置工作统筹安排。 展望后市，首先，保险次级债多由保险公司互持，对市场冲击或较为可控，但需警惕保险公司间的风险传染；其次，需关注保险次级债不赎回风险，今年以来已有百年人寿、珠江人寿两家保险公司公告次级债不赎回，其中百年人寿第一大股东为大连市财政局，但股权分散，无实控人，珠江人寿则为民营企业；最后关注弱资质、民营险企的潜在违约风险，天安财险属于民营控股、混合所有制险企，股东支持或有限。与其同为民营性质的“明天系”险企天安人寿将于今年12月29日到期一笔20亿元的资本补充债，其兑付进展需保持关注。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用策略：利率领涨后信用或有补涨行情.............................................................4 （一）信用债市场复盘：收益率普遍下行，信用利差多数被动走阔.........................4（二）后市展望：信用或有补涨，把握普信债票息机会和二永债短线交易行情......4二、重点政策及热点事件：天安财险53亿元资本补充债无法按期兑付...................6三、二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差多数被动走阔.............................8四、一级市场：信用债、城投债净融资额环比均下降...............................................14五、成交流动性：银行间市场、交易所市场成交活跃度均下降...............................15六、评级调整：本周共3家主体评级上调，无评级下调主体...................................16七、风险提示...................................................................................................................16 图表目录 图表1信用债收益率普遍下行，信用利差多数被动走阔，银行二永债、保险次级债表现较好.........................................................................................................................4图表2各品种信用利差水平及与2024年最低点、2024年以来中枢差距.......................5图表3近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................7图表4当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年10月11日）....9图表5中短票期限利差变动（BP）..................................................................................10图表6城投债期限利差变动（BP）..................................................................................10图表7中短票等级利差变动（BP）..................................................................................10图表8城投债等级利差变动（BP）..................................................................................10图表9中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化...................................................10图表10城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................11图表11城投区域利差及其分位数水平变化（BP）.........................................................11图表12地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表13煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表14钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表15银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................13图表16银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................13图表17券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................13图表18保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................14图表19信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................14图表20城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................14图表21各品种净融资额(亿元)...........................................................................................15图表22发行等级分布(亿元)..............................................................................................15图表23发行期限分布(亿元)..............................................................................................15图表24发行企业性质分布(亿元).......................................................................................15图表25发行行业分布(亿元)..............................................................................................15图表26取消发行额(亿