商品四季度报告：锂价中枢上移，关注供应端变数

碳酸锂 让衍生品成为新的生产力Make derivativesthe new productivity 锂价中枢上移，关注供应端变数 摘要 供应端：随着锂价回升，前期被搁置的部分锂资源项目陆续投产。南美盐湖成本刚性，锂盐进口量维持稳定；澳洲矿山产能利用率维持在85%，非洲矿山通过技改和基建有效降低了运营成本，预计四季度提供可观增量。国内盐湖进入四季度将出现季节性收缩，国内云母因矿证合规问题仍存在一定变数，主要关注枧下窝能否在11月如期复产，整体来看供应端的结构性扰动主导边际变化。 中辉期货研究所投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：张清 投资咨询：Z00196792025年10月10日 需求端：全球新能源汽车增长稳定，国内受26年购置税减免退坡的预期影响以及新车型的发布，四季度车企或将加速排产，比亚迪、特斯拉等头部企业产能利用率超90%。美国市场景气度较差，欧洲市场电动化趋势仍在，混动和插混同比增速较快，纯电转型仍需技术突破和基建完善。储能需求迎来爆发式增长，中欧美以及中东等新兴市场加速能源转型，各国政府都提供了相关政策的支持。国内新增备案项目392GWh中80%需在四季度完成电池交付，同时海外订单饱满，储能对碳酸锂需求的占比有望持续提升。 综合来看，2025年碳酸锂供应过剩幅度在18.8万吨，四季度或将维持供需双增的局面。供应端新产能投放基本符合预期，锂资源供应依旧充分，尤其是国内产量的释放速度较快。终端需求方面，国内新能源汽车在政策的推动下平稳增长，同时插混车型依旧具备出口竞争力。储能需求在各国政策的支持下有望超预期增长，同比增速超50%。国内商品市场在反内卷的影响下迎来修复，碳酸锂自身基本面最悲观的时刻已过，锂价中枢抬升，但上行动力仍需需求侧的进一步发力。四季度重点关注龙头大厂的复产节奏以及库存变化，预计价格宽幅震荡为主，运行区间参考6.5万元/吨-9万元/吨。 风险提示：终端消费表现超预期，政策力度超预期，地缘政治风险 目录 一、行情回顾..........................................................................................................................................................3二、碳酸锂需求端..................................................................................................................................................42.1.新能源汽车市场：中国增长仍有支撑，欧美景气分化...........................................................................42.2.储能市场：全球保持高增速...................................................................................................................92.3.电池市场：市场集中度提升，储能电池需求超预期.............................................................................122.4.正极材料：磷酸铁锂主导增长，行业加速洗牌....................................................................................14三、碳酸锂供应端................................................................................................................................................213.1锂矿供应：锂价回升，全球供应顺势释放.............................................................................................213.2碳酸锂供应：产量同比增长，不确定性仍存..........................................................................................243.2.1新增产能：集中度有望提升，增速放缓.......................................................................................243.2.2碳酸锂产量：产量持续创新高.....................................................................................................243.3成本利润：成本支撑弱化，利润边际改善.............................................................................................25四、进出口以及库存.............................................................................................................................................274.1进出口：海外盐湖成本刚性，项目稳定爬产..........................................................................................274.2库存：库存结构改善，总库存维持去库.................................................................................................27五、总结及展望....................................................................................................................................................29 一、行情回顾 碳酸锂主力合约呈现先抑后扬的走势，截止10月9日，LC2511报收73340元/吨，较年初下跌5.73%。电池级碳酸锂报价73500元/吨，工业级碳酸锂报价72000元/吨，分别较年初下跌3%和1.4%。年初下游进行春节前补库叠加关税落地需求前置，临近春节锂盐厂陆续停产检修和技改，现货流动性偏紧，碳酸锂主力合约偏强运行，最高冲至81680元/吨。春节后龙头大厂超预期复工，智利进口量环比大幅回升，但下游复工节奏缓慢，供应过剩的预期对盘面施压。进入2月后碳酸锂总库存拐点出现，尤其是上游冶炼厂累库压力较大，基本面指引偏空，锂价开启下跌趋势。二季度价格加速下跌，主要受终端需求进入淡季以及成本坍塌的驱动。矿端报价跌破去年低点，矿-锂盐价格持续负反馈循环，同时国内储能市场“抢装潮”结束，新能源汽车市场增速不及预期，市场过剩预期强烈，锂价再度创下新低。6月主力移仓换月后价格有所企稳，价格跌破6万后市场分歧加大。盘面仓单减少至3万吨以下，进口量同环比下降市场暂无新的供需矛盾，向下驱动减弱。三季度碳酸锂波动剧烈，在新矿产资源法下锂被定义为战略资源，江西地区矿山要求重新核定矿种以及上传储量报告，龙头大厂率先停产，宜春地区其余矿山同样存在停产预期，短期供应偏紧刺激价格大涨。但冲高至9万附近后，显性数据并未兑现反而仓单大幅增长，周度产量维持在高位，价格快速回落至7万附近，回吐供应炒作阶段的全部涨幅。 数据来源：iFind、中辉期货研究院 数据来源：iFind、中辉期货研究院 二、碳酸锂需求端 2.1.新能源汽车市场：中国增长仍有支撑，欧美景气分化 2025年1-7月，全球新能源汽车销量同比增长30.2%至1,132.9万辆，新能源汽车渗透率达21.5%，其中新能源轻型车渗透率达22.3%。除了日本市场同比下降以外，其余各市场均表现为同比增长，中国、欧洲和北美销量分别为763.7万辆、209.2万辆和99.9万辆，累计新能源渗透率分别为44.8%、20.4%和8.5%。新能源轻型车BEV类型和PHEV类型销量分别为743.5万辆和389.0万辆，渗透率分别为14.6%和7.7%。中国市场虽然增速出现回落，但仍然引领全球新能源汽车市场。欧洲市场受益于电动化战略目标未改叠加部分国家出台补贴政策，同比增速强于北美市场，美国暂停对电动汽车的补贴叠加关税政策不确定性加强，总量和渗透率难以出现强增长驱动。 数据来源：Marklines、中辉期货研究院 分市场来看，欧洲新能源车7月销量29万辆，同比增长40%，环比下滑18%，渗透率达到23%，同比增加6.8%，环比增加1.3%。欧洲十八国电车需求1-7月累计204万辆，累计同比增加26%，累计增长42万辆。其中混动型汽车保持高增长态势。从主要市场来看，法国、西班牙、意大利和德国的混合动力市场销量大幅增长，受益于税收激励政策和政策引导法国增长超过34%。插电式混动市场呈现显著结构性增长，德国、西班牙、意大利分别增长55.1%、82.5%、56.3%。纯电动汽车市场整体份额占比依然较低仅15.6%。中国品牌在欧洲市场表现亮眼，比亚迪在7月新车注册量达到1.35万辆，同比增长225.3%，市场份额达到1.2%，超过特斯拉。从目前欧洲车企公布的财报来看，主流企业在碳排放考核目标的背景下延续电动化发展，电动化节奏较快的雷诺和Stellantis在2025年继续推出多款电动车型，上半年雷诺品牌欧洲区BEV销量同比增长57%，Stellantis集团层面销量环比改善，部分品牌纯电销量同比大幅增长。其余车企在2025年将展出或开始生产新一代电车产品，2026-2027年系列车型或将放量。欧洲政府近几年虽然对电动车补贴政策放缓，但部分地区有重启计划。7月英国宣布6.5亿英镑的电车补贴计划，对3.7万英镑以下的电车给予3750英镑补贴，资金将持续至28-29财年；法国重启租赁补贴计划，预计9月30日开放，总预算由2024年的6.5亿削减至3.7亿欧元，单车补贴上限由13000欧元降低至7000欧元。 整体来看，欧洲市场电动化趋势较为确定，上半年表现良好，碳排放法规依然是重要的增长引擎，大部分车企距离目标值有较大差距，为避免高额罚款可能在四季度加大对纯电动车的生产和促销力度。此外，欧洲传统车企正在加快电动化转型步伐推出更多入门款车型以适应法规和市场需求，现阶段欧洲充电基础设施不够完善，插电式混合动力车和混合动力汽车仍将在过渡期受到消费者青睐，四季度欧洲新能源汽车市场仍有望取得20%左右的增速。 数据来源：iFind、中辉期货研究院 美国新能源乘用车7月销量为13.5万辆，同比下滑1.2%，环比增长19%，渗透率为9.8%。其中BEV销量11.3万辆，同比持平，环比增加21%，PHEV销量2.1万辆，同比减少7.8%，环比增加8.6%。2025年1-7月美国新能源乘用车销量达到89.2万辆，同比增长 4.3%，渗透率9.43%，较去年同期持平。其中纯电70.9万辆，同比增长6.5%；插混18.3万辆，同比减少3.