新花高压下阶段性寻底，长期或“先抑后扬”

棉花 新花高压下阶段性寻底长期或“先抑后扬” 让衍生品成为新的生产力Makederivativesthenewproductivity 国际棉市，受中国进口市场持续缺席影响，美棉出口需求偏弱，ICE棉市历史高位未点价买单量压制棉价上涨，叠加宏观预期反复下资金偏空态度，基金机构净空头持仓高位，短中期棉价表现受限。未来，虽然市场对2025/26年度全球库销比存改善预期，但需消费配合及考量宏观因素，仅预期同比小幅减产对棉价上行推动有限。不过，ICE棉价处相对低位，大幅下探空间有限。 中辉期货研究院 贾晖从业资格证号：F0232181投资咨询证号：Z000183撰写日期：20251009 国内棉市，Q4棉价不乐观但底部空间需谨慎。新棉产量达近十年新高，公检、上市进度早于往年，且轧花厂风险偏好改变致疆内“抢收”情绪弱，机采籽棉开秤价走低抑制现货价，外贸“抢出口”降温也使下游需求偏弱，利空聚集限制阶段性棉价。但中长期看，进口棉数量低、前期原棉消化快致国内商业库存低，下游纺企及美国服装潜在补库需求或改善消费，待短中期利空消化，棉价或“先抑后扬”，重心改善预计暂保守，需跟踪新年度产业政策。 农产品团队：贾晖Z000183曹以康F03133687 1中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 1.全球新年度主产棉区天气情况；2.全球贸易复苏进程；3.国内外宏观经济风险；4.国内涉棉产业政策调节； 目录 第一章前三季度棉花市场回顾..........................................................................................................................31.1期货行情回顾.....................................................................................................................................3第二章全球棉花市场供需分析........................................................................................................................42.1全球供需形势——偏紧的调整方向或仍有回调空间.............................................................................42.2美国市场供需形势——新棉减产逐步收割出口签约偏慢....................................................................62.3巴西市场供需形势——丰产新棉收割完成出口高预期亟待兑现..........................................................8第三章国内棉花市场供需情况..........................................................................................................................93.1中国棉花供需平衡表............................................................................................................................93.2新季种植——增产明确采摘进行时....................................................................................................103.3进口规模——年内进口量极低近期略有好转......................................................................................123.4原料及产成品库存——原料库存偏紧成品累库意愿弱........................................................................133.5下游开机及订单情况——需求表现不温不火考虑后续达峰降温........................................................153.6国内零售及区域成交——成交季节性好转同比仍表现偏弱.................................................................163.7服纺出口——“抢出口”继续降温美国库存小幅走高........................................................................183.8竞品价格——波动加剧棉价协同表现有限.........................................................................................21第四章行情展望...........................................................................................................................................22 第一章前三季度棉花市场回顾 1.1期货行情回顾 数据来源：同花顺中辉期货研究院 数据来源：同花顺中辉期货研究院 国内市场，上半年棉价呈现震荡走弱态势，供需宽松主导下，棉价较为弱势，中美贸易摩擦调节棉价震荡中枢。承接去年的偏弱供需格局，郑棉在2月下旬因国内政策预期回暖短暂走强，但随后在供需过剩压力下快速回落。4月初受中美贸易摩擦升级冲击一度跌破12500元/吨关口，创年内低点。随着5月中美关税矛盾阶段缓和，棉价逐步反弹至13400元/吨附近。进入三季度，棉价呈现大区间震荡。随着中美贸易战的延期，棉价重心进一步修复至13500元/吨上下。之后，年内供应偏紧预期持续发酵并引发市场的逼仓担忧，盘面走出了一波较流畅的正套格局，并于7月18日创下年内高点14375元/吨。价格达峰后，由于毒仓单的问题难以以当下价格合理流出，叠加下游产成品快速累库达峰，致使多头撤离并回吐涨幅。此后，在宏观氛围的好转及8月初旺季订单下达、库存仍旧偏紧持续等因素的共同作用下，棉价走强。截至目前，新季棉花供应量较大且下游需求表现较差，呈现连续回落。 国际市场，2025年前三季度于60-70美分/磅区间震荡，而振幅受中美贸易战影响呈现出阶段性加剧。上半年由于全球棉花延续过剩格局，尽管美国2025年植棉面积大幅下降，但随着5-6月份天气的逐步好转，产量悲观预期逐步修正，叠加巴西创纪录的供给预期，国际棉市库存压力加剧。消费端因中美关税政策反复受阻，东南亚需求虽阶段性弥补中国采购需求，但仍旧不及往年。最终导致2025年上半年ICE棉市呈现低位震荡走势，进入三季度，供强需弱格局维持，即便是USDA持续将全球数据向利多侧调整，但是供给过剩造成了ICE市场上方远超同期的天量未点价买单持续压制盘面， 第二章全球棉花市场供需分析 2.1全球供需形势——偏紧的调整方向或仍有回调空间 数据来源：USDA中辉期货研究院 根据USDA9月月报，得益于期末库存的进一步下调，9月全球棉花库消比预估61.6%，环比减少1.1%，同比减0.6%。其中，除中国外棉花库消48.8%，环比增加0.4%，同比减少0.2%。 产量方面，全球棉花产量预计2562万吨，环比增23万吨，同比减34万吨。其中，新年度全球产量环比调增主要是中国调增22万吨，印度调增11万吨，澳大利亚调增9万吨，土耳其调减9万吨，其他非主棉国合计调减10万吨。 消费方面，全球棉花消费预计2587万吨，环比增18万吨，同比减7万吨。其中，新年全球棉花消费环比调增主要是中国调增22万吨，越南调增2万吨，土耳其调减4万吨，其他非主棉国合计调减1万吨。 贸易方面，全球棉花总贸易量预计952万吨，进口环比增3万吨，同比增12万吨，出口环比增3万吨，同比增22万吨。其中，主要进口国越南增2万吨，土耳其增2万吨，中国减2万吨，印度减2万吨，其他地区合计增3万吨；主要出口国印度调增7万吨，澳大利亚调增2万吨，贝宁调减1万吨，马里调减2万吨，其他地区合计减3万吨。 期末库存方面，全球棉花期末库存预计1593万吨，环比减17万吨，同比减20万吨。其中，中国减23万吨，印度增5万吨，澳大利亚增3万吨，其他地区合计减2万吨。从USDA给出的期末库存来看，是给出了一个近四年的最低值。若除中国以外，期末库存值852.7万吨为近五年的中性偏高水平。 整体看来，USDA9月报告延续8月风格，继续对于全球棉市给予了较为利多调整。 数据来源：IMF中辉期货研究院 调整预期上，产量方面，NOAA显示未来几个月全球可能会从ENSO中性过渡到拉尼娜。但由于北半球国家当前多数棉花已收获，且回溯历史情况下，虽拉尼娜对全球不同地区影响有差异，但整体数据显示其对全球棉花产量影响多以提升为主。尤其是在中国新年度产量上调尚不充分的情况下，后续USDA对2025/26年全球棉花产量调减的可能性较低，或仍以小幅调增为主。 消费方面，原棉消费量大体与全球GDP同比增速正相关，但趋势不同步，且随着合成纤维等占比扩大，棉花需求价格弹性增强。尽管IMF于7月上调今明两年全球经济增长率，但2025年增速仍慢于去年，且美国关税对全球经济拖累明显。此外，OECD、世界银行均下调2025年全球经济增长预期，世界贸易组织也下调2026年全球货物贸易增长预期。此外中美贸易磋商变数大，11月12日后不排除再度延长90天或关税战重启的可能。美国“对等关税”落地，将拖累全球经济、消费及贸易复苏，抑制美国进口和其贸易伙伴出口增长。鉴于1960—2024年以来全球棉花消费基本保持1.6%的平均年度增长率，保持低速增长预期应该较为客观，但仍具有较大不确定性。 2.2美国市场供需形势——新棉减产逐步收割出口签约偏慢 数据来源：USDA中辉期货研究院 数据来源：USDA中辉期货研究院 数据来源：USDA中辉期货研究院 数据来源：USDA中辉期货研究院 美国方面，截至9月22日，全美棉株整体优良率因主产区干旱近期回落至47%，但仍高于同期10%；全美棉花吐絮率为60%。低于同期2%；美棉收割进度达12%，高于同期3%。 9月USDA报告小幅上调美棉产量至287.8万吨，但仍为近年来产量偏低年份。伴随美棉收获上市，在优良率逐步回落的情况下，产量继续调增空间不大。按照当前的单产、收获面积及21%的弃耕率估算，美棉最终产量预计定格在285万-300万吨。 （部分近期数据因USDA等政府网站停摆而暂停公布） 数据来源：USDA中辉期货研究院 数据来源：USDA中辉期货研究院 截至2025年9月，2025/2026年度美棉累计签约出口92.5万，签约进度达到35.5%，相比往年处于偏慢水平。越南、巴基斯坦、墨西哥、土耳其和孟加拉等国的进口需求部分弥补了中国买盘的严重缺失，主要因为其国内棉花消费量增长，较低的棉价以及发达市场棉制品需求的韧性。越南、孟加拉签约美棉保持正常节奏，印度和巴基斯坦两国的签约量不及去年，土耳其目前签约量仍少。当下东南亚各国已与美国达成关税协议，基于以市场换关税的历史经验，叠加当前累计签约量处于相对低位