广发期货粕类周报：中美关系反复，1季度供应缺口支撑国内盘面

中 美 关 系 反 复 ，1季 度 供 应 缺口 支 撑 国 内 盘 面 作者：朱迪投资咨询资格证：Z0015979联系方式：020-88818008 2025年10月11日 目录 行情回顾菜粕基本面数据国内豆粕现货国际大豆0102030405小结及展望 一、行情回顾 行情回顾 DCE豆粕2601走势 节后两日美盘大幅下跌，中美关系再生变，美再度提出对华加征100%关税，因担忧中国反制，美豆大幅下挫。当前美豆新作优良率高位，巴西大豆顺利播种，持续压制美豆价格。 国内连粕震荡偏弱，一方面国内供应宽松格局未变，另一方面市场对贸易前景仍不清晰，巴西大豆供应充足持续压制盘面上涨信心。 CBOT大豆主力合约走势 ZCE菜粕2601走势 豆、菜粕基差表现 国内豆粕基差震荡为主，节前豆粕盘面偏弱，叠加产销基本停滞，豆粕基差震荡走强，节后油厂开机恢复过程，基差略有支撑。菜粕基差震荡略强，市场供应偏紧，供需两弱，基差有支撑。 CFTC大豆持仓情况-CFTC大豆基金净空头略有增加 截至9月23日当周，非商业交易商增持CBOT大豆期货期权净空头头寸30,347手，至87,487手。 二、国际大豆 美国农业部公布的9月供需报告显示，美豆小幅种植面积，同时略微调降单产，产量较上月环比上升。而基于生物燃油给予的利好，新作压榨进一步上调，但出口预期转弱，最终期末库存较上月上调0.1亿蒲，库销比由6.66%上调至6.89%。 CBOT价格和美豆库存线性关系 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行拟合，我们得出散点图如下图所示，在6.89%的库销比下，美豆价格的拟合值在红线附近。 巴西种植正常推进，美优良率仍在高位 USDA作物进展报告：美国农业部周一发布的最新周度作物进展数据显示，截至9月21日，美国大豆收割完成9%，虽然略低于分析师预期，但基本和历史均值一致。 美豆优良率维持在62%的高位，高于上一周的61%。 美豆新作出口处于历史同期偏低水平，中国至今0采购 美豆压榨数据处于历史同期最高值，盘面榨利表现较好 美国全国油籽加工商协会（NOPA）月度压榨报告：8月份NOPA会员的大豆压榨量为1.8981亿蒲，环比减少3.0%，但同比增长20.1%，也创下历史同期最高纪录。这一数据也高于报告出台前市场预期的1.82857亿蒲。 USDA9月全球月度供需报告-全球供需略有收紧 25/26年度全球供需较上月略有收紧，但宽松格局不变。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆，尤其是巴西大豆供应快速恢复，但需求放缓，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至高位区间。 USDA巴西、阿根廷9月供需平衡表 巴西大豆供需平衡 巴西25/26年度产量预计维持上升势头。 巴西9月大豆出口量处于历史同期偏高位置 巴西外贸部（SECEX）公布的数据显示，25年9月巴西大豆出口量为734.10万吨，较8月的933.83万吨减少199.73万吨。数据显示25年1月-9月，巴西大豆累计出口9388.33万吨，较上年同期的9329.90万吨增加58.43万吨。 巴西大豆对华排船及发船 Mysteel农产品统计数据显示，截至10月10日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为545.2万吨，较上周增加65万吨。发船方面，截至10月10日，10月以来巴西港口对中国已发船总量为211.8万吨。 目前国内采购以巴西豆为主，巴西升贴水支撑较强。 中美贸易关系推进困难持续支撑巴西升贴水。 进口大豆榨利 截至10月10日，美湾和美西升贴水仍未报价；巴西大豆11月船期升贴水287，较节前上调2；阿根廷大豆11月船期升贴水报225，较节前上调13。 截至10月10日，11月船期巴西大豆盘面毛利为-2元/吨，较节前上调6元/吨；12月船期阿根廷大豆盘面毛利为-42元/吨。 三、国内豆粕现货 大豆运费 中国大豆进口量 据海关总署数据显示：中国2025年8月大豆进口1227.9万吨，环比7月进口增加60.9万吨，较2024年8月进口量同比增加13.5万吨，增幅为1.11%。 2025年1-8月中国累计进口大豆总量为7331.2万吨，同比增283.3万吨，增幅为4%。 根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第41周（10月4日至10月10日）油厂大豆实际压榨量128.93万吨，开机率为35.99%；较预估低6.77万吨。 预计第42周（10月11日至10月17日）国内油厂开机率大幅上升，油厂大豆压榨量预计216.74万吨，开机率为60.5%。 油厂大豆及豆粕库存 据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2025年第39周，全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降，未执行合同下降。 其中大豆库存719.91万吨，较上周增加25.25万吨，增幅3.63%，同比去年增加90.51万吨，增幅14.38%；豆粕库存118.92万吨，较上周减少6.08万吨，减幅4.86%，同比去年减少3.73万吨，减幅3.04%；未执行合同410.17万吨，较上周减少95.37万吨，减幅18.86%，同比去年减少29.43万吨，减幅6.69%。 2025年第39周，全国主要油厂豆粕表观消费量为185.19万吨，较上周增加1.98万吨，增幅1.08%，同比去年减少1.94万吨，减幅1.04% 四、菜粕基本面数据 全球菜籽产量-2025年全球及加拿大菜籽产量或回升 商务部发布度加菜籽的反倾销调查初裁，加籽价格下跌 2025年8月12日，中国商务部发布重磅公告，对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查做出初步裁定，认定存在倾销行为，并决定自8月14日起，进口经营者须按75.8%的保证金比率向海关缴存相应保证金。 商务部延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限至2026年3月9日。 油厂开机情况及菜粕产量-菜籽供应量少，开机低位格局延续 据Mysteel调研显示，2025年第41周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为1.4万吨，本周开机率3.73%。下周沿海地区主要油厂菜籽压榨预估1.4万吨，下周开机率预估3.73%。 据Mysteel调研数据显示：截至2025年第38周，沿海油厂菜粕库存为1.5万吨，较上周减少0.25万吨；华东地区菜粕库存28.59万吨，较上周减少0.34万吨；华南地区菜粕库存为21.1万吨，较上周减少0.30万吨；华北地区菜粕库存为4.91万吨，较上周减少0.05万吨；全国主要地区菜粕库存总计56.10万吨，较上周减少0.94万吨。 五、小结及展望 总结及展望 展望： 美政府停摆，本周关键数据产需数据未更新，但中美贸易关系存再度恶化预期，美豆大幅下挫，国内明年一季度豆粕供应缺口再度暴露。供需面来看，中国采购依旧为0，新作维持高优良率，美豆基本面未有改善。巴西新作大豆播种顺利推进，供应维持增量预期，将持续压制美豆上方空间。 国内11、12月船期仍有约600万吨未采购，2025年4季度国内大豆供应充足，但2026年一季度有缺口预期，支撑M2601价格。不确定性主要集中在中美未来如果推进贸易关系。目前国内大豆及豆粕库存仍在高位，预计现货价格年内难有起色。但若持续不采购美豆，则M2601合约在2900-2950区间有支撑，可在此区间布局多单，或可当下布局1-5正套。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号数据来源：Wind、USDA、CHS、Mysteel、粮油商务网、金十、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks