铜周报：贸易摩擦重现，铜价冲高回落

贸易摩擦重现，铜价冲高回落 核心观点及策略 ⚫上周铜价主因中美贸易局势有所升级，特朗普威胁将对华再次征收高额关税引发市场恐慌，上周五夜间海外风险资产价格大幅回落，此外，美联储9月会议纪要显示鹰鸽两派对年内降息节奏的分歧较大，美国政府停摆进入第二周后重要的通胀和就业市场数据或将推迟发布，将影响美联储对未来降息路径的决策，鸽派官员能否继续维持鲜明的宽松立场尚存疑，同时打压市场风险偏好，导致伦铜上行至11000美金后受阻。基本面来看，Teck资源因QB项目延长停产时间大幅下调今明两年产量预期，令全球矿端供应担忧进一步加剧，国内精铜产量预期下滑，社会库存偏低运行，近月盘面维持平水结构。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫整体来看，尽管海外资源端的供应短缺扰动持续升温，但上周中美贸易摩擦重现，特朗普威胁对华重启高额关税打压市场风险偏好，美联储最新会议纪要显示当前鹰鸽两派虽然对年内降息的节奏产生分歧，关注中美贸易局势的演变；基本面上，新兴产业增长势头较快，社会库存偏低运行，国内精铜或进入小幅减产周期，海外宏观恐慌情绪蔓延背景下，预计短期铜价仍将转入震荡调整。 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫风险因素：中美贸易局势升级，美国经济进入滞胀周期 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价冲高回落，主因中美贸易局势有所升级，特朗普威胁将对华再次征收高额关税引发市场恐慌，上周五夜间海外风险资产价格大幅回落，此外，美联储9月会议纪要显示鹰鸽两派对年内降息节奏的分歧较大，美国政府停摆进入第二周后重要的通胀和就业市场数据或将推迟发布，将影响美联储对未来降息路径的决策，鸽派官员能否继续维持鲜明的宽松立场尚存疑，同时打压市场风险偏好，导致伦铜上行至11000美金后受阻。基本面来看，Teck资源因QB项目延长停产时间大幅下调今明两年产量预期，令全球矿端供应担忧进一步加剧，国内精铜产量预期下滑，社会库存偏低运行，近月盘面维持平水结构。 库存方面:截至9月26日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计降至64.1万吨，全球库存小幅回落。其中LME铜库存减少0.32万吨，注销仓单比例降至7.15%；上期所库存减少0.7万吨，低位继续下调；上海保税区库存基本持平，上周洋山铜提单维持55美金，LME亚洲库存高位持续回落，美铜库存仍在持续累积，沪伦比值上周反弹主因美联储总体降 息不及预期提振美元指数低位回升。 宏观方面：上周五，特朗普威胁将自11月1日起对中国的所有产品征收100%的关税，并对关键软件实施出口管制，打压市场风险偏好，引发海外金融市场价格重挫，美联储9月会议纪要显示，官员们对未来降息的方向基本达成共识，但对降息的速率和频率仍存较大分歧，虽然半数左右的决策者认为年内至少再降息50个基点，但19名官员中仍有6人预计今年仅有一次降息或不应该降息，随着美国政府的持续停摆或令美联储失去经济数据作为政策参考的依据，虽然当前市场已充分定价10月继续降息的预期，但未来美国经济前景仍充满较大的不确定性，鸽派官员能否继续维持鲜明立场仍然存疑。美联储理事巴尔表示，在重启降息后美联储在进一步调整政策立场时应当保持谨慎，短期通胀仍有继续上行的风险，就业市场的疲软更多来自于劳动力供给端的收缩，失业率总体保持健康，移民数量的下滑令当前就业市场进入了一个新平衡周期。鹰派官员克利夫兰联储主席表示，美联储当前在平息通胀和维护就业之间面临双重困境，美国在偏离通胀2%的轨道上已持续长达4年半之久，对等关税落地后美国进口企业承担了大部分的成本上升，服务业通胀仍然居高不下，美联储需要保持紧缩立场以尽快让通胀回归目标水平。国内方面，中国9月官方制造业PMI升至49.8，其中大型企业PMI已升至51回归扩张区间，生产指数环比上升1.1%至51.9，表明制造业生产活动持续加快，新订单指数为49.7，环比+0.2%，表明制造业市场需求景气度有所改善，此外，原材料库存指数为48.5，表明原材料库存量降幅继续收窄，从业人员指数为48.5，环比+0.6%，显示工业企业用工需求有所回升，总体显示我国经济长期企稳向好的势头并未改变。 供需方面，Teck资源因旗下位于秘鲁的QB项目延长停产时间主动下调今年指引产量4万吨并且下调明年指引产量多达10万吨，巴拿马铜矿年内复产无望，印尼Grasberg和智利特尼恩特矿山同样面临产量下调的困境，全球精矿供应担忧进一步加剧。精铜方面，随着海外矿端供应的日趋紧缺，全球电解铜产能利用率将被迫逐步下调，国内冶炼厂当前仅金银和硫酸等副产品的价格坚挺成为维持产量的支撑，但废铜新政出台后废料端的供应紧缺将成为制约未来产量增长的瓶颈，预计10月电解铜产量仍将继续小幅下滑。从需求来看，电网投资项目建设进度有所推迟，铜缆线开工率未能恢复至8成以上低于往年同期，新能源汽车金九银十消费旺季来临，车企频推促销政策为年底消费发起冲刺，光伏行业用铜增速有所放缓今年大部分地面电站装机项目已经完工，空调冷年厂商排产同比小幅下降，楼市竣工仍无较大亮点，传统行业消费复苏有所迟滞，新兴产业消费占比逐级提高且消费动能增长势头较快，总体新旧动能转换过程中仍然能够为总需求的扩张提供刚性支撑，国内社会库存低位运行，近月盘面重新回归平水状态。 整体来看，尽管海外资源端的供应短缺扰动持续升温，但上周中美贸易摩擦重现，特朗普威胁对华重启高额关税打压市场风险偏好，美联储最新会议纪要显示当前鹰鸽两派虽然对年内降息的节奏产生分歧，关注中美贸易局势的演变；基本面上，新兴产业增长势头较快，社会库存偏低运行，国内精铜或进入小幅减产周期，海外宏观恐慌情绪蔓延背景下，预计短 期铜价仍将转入震荡调整。 三、行业要闻 1、智利铜业委员会（Cochilco）发布数据显示，智利国家铜业公司（Codelco）8月铜产量大幅下滑25%，产量下滑的原因是该公司一座盈利最高的矿山（El Teniente铜矿）发生致命坍塌事故，导致生产受阻。7月31日，Codelco旗下的El Teniente铜矿发生事故，造成6人死亡，该矿随后被迫停产。该公司估计，此次坍塌事故导致铜产量减少约3.3万吨。8月，Codelco公司的铜总产量降至9.34万吨。与此同时，必和必拓（BHP）旗下的Escondida铜矿产量基本稳定，为10.51万吨。而另外一座由嘉能可（Glencore）与英美资源集团（Anglo American）合资运营的Collahuasi铜矿，因矿石品位下降，8月产量下滑27%，降至3.54万吨。 2、由于智利Quebrada Blanca(QB)矿和加拿大Highland Valley Copper(HVC)矿持续遭遇挫折，Teck Resources已下调2025年铜产量预期。该公司于9月份同意与AngloAmerican达成价值530亿美元的合并协议，并强调该交易的战略原理保持不变。Teck公司报告称，第三季度QB铜产量为39,600吨，销量为43,900吨。由于延长停产时间以提高尾矿坝坝顶高度，2025年的年度产量指导值已从21万至23万吨下调至17万至19万吨。2026年的预测产量也从之前的28万吨至31万吨下调至20万吨至23.5万吨。其表示，正在进行的尾矿管理设施（TMF）开发将继续限制产量，并将导致到2025年，特别是第三季度选矿厂的停工时间进一步延长。目前预计2025年净现金单位成本在每磅2.65美元至3.00美元之间，高于此前预测的2.25美元至2.45美元。随着产量提高，预计2026年成本将降至每磅2.25美元至2.70美元。该公司补充说，由于TMF的持续开发和2026年的停工，QB的优化工作预计将使产量提高5-10%，但将推迟到2027-2028年之后。Teck警告说，如果改善排砂或推进TMF建设的努力未能达到预期，2026年和2027年的生产可能会面临进一步的中断。 3、美国自由港-麦克莫兰公司（Freeport-McMoRan）已找到印尼东部格拉斯伯格（Grasberg）铜矿全部7名失踪工人的遗体。上月该矿发生泥石流，导致生产全面停滞。9月初，80万吨湿泥砂石涌入矿区后，搜救工作持续了数周。当地时间10月6日，最后5名矿工的遗体被找到，搜救行动正式结束。格拉斯伯格矿是全球第二大铜矿，也是自由港印尼业务的核心资产。格拉斯伯格矿的储量占自由港印尼总储量的一半，预计到2029年，该矿铜和黄金产量将占自由港印尼总产量的70%左右。公司预计矿区全面恢复运营需等到2027年，部分未受影响区域或可在今年晚些时候重启生产。目前，自由港已对其印尼业务的货运宣布不可抗力，并下调了今明两年的产量预期。该公司第四季度铜产量将大幅减少，2026年的销售预期也下调了35%。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。